晨会 | 晨会之音-锌&铅

锌： 近期锌价持续回升，市场在弱现实和强预期中再度博弈，目前“强预期”略占上风。1月2日，公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。我国经济总体产出景气水平保持稳定。海内外宏观环境向好，美联储步入降息周期，国内利率底部抬高，资金空转得到抑制，实体需求开始释放，商品确认牛市契机。 供应方面，虽然之前有消息称德国Nordenham锌冶炼厂明年第一季度或将恢复锌精矿焙烧，整体欧洲冶炼厂处于稳步复产阶段。但我们认为，海外冶炼厂复产仍是在市场预期范围内的，目前矿端意外关闭的矛盾更为集中。11月末Nyrstar关闭美国田纳西两座矿山；12月18日托克宣布再度关闭旗下年产4万锌金属吨的加拿大矿山。本周国内外锌矿TC继续下降，压缩炼厂利润，月末连续有冶炼厂开启检修。 经过对明年锌矿供应的梳理，成本压力下海外锌矿减停产增多，明年全球锌矿供应大概率短缺。欧洲炼厂复产，矿源回流，国内锌矿进口竞争加剧。利润压缩下倒逼国内冶炼厂减产，因此产量增速或放缓。12月末已有多家炼厂开始检修。需求方面，近期仍有环比限产因素，实际开工下降较为明显。22日开始京津冀地区再有环保限产，上周镀锌开工有明显下行，但压铸锌合金及氧化锌开工暂持稳，而目前下游未有春节备库出现。预计本周环保限产恢复，开工小幅好转。截止本周一，因市场进口及假期间国产锌锭到货，SMM国内社会库存有较明显累库。展望明年，欧美经济增速虽有下行压力，但国内基建、地产差无可差，出口和消费维持乐观上行判断。因此我们认为明年锌市过剩量级收窄。 行情走势展望，我们认为2024年锌价将延续向上修复，预计伦锌主要运行区间在2300-3000美元/吨，沪锌主力在20000-24000元/吨，整体维持逢低做多思路，等待宏观及补库逻辑催化。 套利方面，由于国内炼厂合金化趋势加上预估去库斜率再陡峭，我们认为24年仍会有较多正套机会，关注3-4月需求旺季带来的阶段性机会。另外，经济基本面和天气酝酿超预期可能，能源价格仍有上行趋向，加上国内进口需求持续，带来内外盘套利机会。 铅： 国内现货市场，年后下游恢复正常采购，询价积极性好转，市场流通货源趋紧，持货商挺价出货，江浙沪市场品牌报01-10-01+0附近；再生铅交投有限，散单报价价差小扩，含税报贴水75-100；废电瓶价格继续由向上突破。 供应方面，上周安徽地区再生铅炼厂受环保管控减停产，预计最快4日复产。受废电瓶供应紧张、行情亏损以及年底关账等因素影响，安徽地区再生铅炼厂前期已经出现减停产现象；因此本次环保管控影响量相对有限，SMM预计安徽地区再生精铅供应减量约2800吨/天。另外河南地区铅冶炼企业12月29日也接到应急响应通知，个别企业限产30%，电解铅本周减量近1500吨。同时云南、湖南地区原生铅炼厂进入检修，铅锭供应进一步收紧。上周下游铅蓄电池企业开工有明显回落，近期汽车蓄电池市场消费相对较好，而电动自行车蓄电池市场终端消费持续走弱。库存方面，截止本周一SMM国内铅锭社会库存继续回落0.22万吨至6.98万吨，库存持续收紧。整体上，短期再生铅减产增多，而废电瓶价格维持回升，成本支撑再度增强，预计铅价或延续偏强回升，但上方空间偏谨慎。 分析师：柳晓怡（铅锌） 审核人：孙匡文从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。