核心观点与市场逻辑
- 关税冲突引发全球贸易战担忧：美国宣布对等关税，中国、欧盟、加拿大相继反制，引发全球经济下行预期，短期恐慌指数飙升，流动性冲击导致全球股市和商品普跌，锌价破位下跌。
- 供应端多空博弈：国内炼厂因加工费上行（3450元/吨）加速复产，预计4月国内精炼锌产量环比增加2.18万吨至56.87万吨，同比转正。海外炼厂因加工费 Benchmark 谈判创历史新低（80美元/干吨），减产压力加剧，对锌价形成支撑。
- 需求端表现平稳：国内下游加速补库，现货升水上行，社会库存去库超预期，LME注册仓单集中注销，全球低库存对锌价形成较强支撑。内需整体平稳，下游开工持稳，清明节后复工预期较高。
关键数据
- 国内精炼锌产量：4月预计56.87万吨，环比增2.18万吨，同比转正。
- 国内加工费：3450元/吨。
- 海外加工费 Benchmark：80美元/干吨（创历史新低）。
- 社会库存：去库超预期。
- LME注册仓单：上月集中注销。
研究结论与操作建议
- 短期风险加大：宏观面关税反制及谈判持续，锌价波动加剧。短期内锌价下跌至22000元/吨附近或改变供应端释放预期。
- 中长期相对乐观：内需表现平稳，海外风险加剧下国内刺激政策或加码，二季度实物需求有望明显体现。
- 操作建议：短期谨慎追空，更多关注正套及多波动率机会。
