晨会 | 晨会之音-锌

节后国内现货市场，持货商良好预期下，升水较节前走高，但基本符合历史走势，而本周下游未全面复工，观望情绪较浓，因此升水再度回落，昨日上海地区报对03合约升水0-30。 从基本面来看，矿端的宽松是利空的主逻辑。去年四季度开始，国内冶炼厂加紧原料补库，1月原料库存已升至28天高位，高于正常水平，后续继续加大原料采购意愿不高。TC或维持回升态势。因此市场有做空冶炼厂利润的逻辑。但我们认为，在锌价此轮下跌后，冶炼厂利润并无改善，矿端的宽松能否迅速传导至冶炼端，存在较大不确定性。主因当前冶炼厂利润维持历史低位水平，缺乏生产积极性。根据SMM最新数据，国内1月产量环比增0.55万吨，低于预期。且海外炼厂仍有产能出清。2024年12月18日，日本Toho Zinc宣布将在2024财年末关闭其年产能10万吨的锌冶炼厂，但实际上其产量从7月已开始下降，关闭前月产量已降至4000多吨。另外，韩国Young Poong准备在本季度晚些时候关闭其40万吨/年的Seakpho冶炼厂60天；TeckResources于1月20日宣布，其精炼产量将在2025年下降10-25%。 实际矿产出进展变成关键点。1月27日以来，刚果与卢旺达地区冲突爆发，而2025年刚果Kipushi是市场预期贡献15-20万新增产能的大矿，当地恶化的政局难免影响该矿正常产出预期。因此后续矿端宽松再度出现预期差校正概率上升。 而库存方面，LME全球锌库存自去年12月开始一路下行，当前16.87万吨，已较顶峰去库11万吨，而国内方面，据SMM统计，春节期间国内锌锭社库共累库3.66万吨，创下2017年以来最低累库且库存总量处于历史绝对低位，当前总库存11.87万吨。春节后第一周，镀锌和氧化锌企业复工较多，压铸多数企业预备十五之后复工，整体锌下游企业复工时间稍早于去年。比价方面，近期锌锭进口窗口维持关闭，进口亏损维持在200-500元/吨附近。 宏观方面，美国对全球钢铝关税政策下达，影响市场风险偏好，但国内3月重要会议在即，预期或有升温，国内宣布研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，促进落后产能淘汰，或对金属有托底效应。 因此整体上，我们对上半年锌价继续保持相对乐观，但短期国内政策待落地、实际需求待验证，建议逢低多为主。 分析师：柳晓怡（铅锌）从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277审核人：孙匡文 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。