晨会 | 晨会之音-锌

核心观点与关键数据

• 国内现货市场：节后持货商预期良好，升水一度走高，但下游复工缓慢，观望情绪浓厚，升水回落至0-30元/吨。
• 矿端宽松：冶炼厂原料库存高企（28天高位），采购意愿不高，TC或维持回升，市场存在做空冶炼厂利润的逻辑。
• 冶炼端：利润维持低位，生产积极性不足，1月产量环比增0.55万吨（低于预期），海外炼厂产能出清（如日本Toho Zinc关闭10万吨产能，韩国Young Poong计划关闭40万吨产能，TeckResources精炼产量下降10-25%）。
• 矿产出不确定性：刚果与卢旺达冲突影响Kipushi矿（2025年预期15-20万吨新增产能）正常产出。
• 库存：LME全球库存去库11万吨至16.87万吨，国内锌锭社库春节累库3.66万吨（历史最低），总量11.87万吨处于历史低位。
• 下游复工：镀锌和氧化锌企业复工较早，压铸企业准备3月15日后复工，整体复工时间早于去年。
• 比价：锌锭进口窗口关闭，进口亏损200-500元/吨。
• 宏观：美国钢铝关税政策影响风险偏好，国内3月重要会议预期升温，化解结构性矛盾政策或对金属有托底效应。

研究结论

• 上半年锌价相对乐观，但短期国内政策待落地、实际需求待验证。
• 建议逢低多为主，关注矿端产出进展和国内政策落地情况。