聚酯产业链周报：产业链上游PX估值压缩至低位，短期跌势放缓，价格跟随油价波动

研报总结

各品种观点

一、PX

• 油价反弹及宏观情绪好转带动PX止跌反弹：亚洲PX价格上周震荡僵持，绝对价格环比上涨0.1%至840美元/吨CFR；PX期货走势震荡，略偏弱维持。石脑油价格跟随原油上涨，PXN再破新低至188美元/吨。
• 供需面：海内外PX开工整体回升至高位水平。国内浙石化装置按计划重启，中石化系装置负荷波动；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，但未实际变动。PTA方面，上周装置计划外变动增多，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨短停后重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，他个别装置负荷零星有调整，至周五PTA负荷下降至78.1%。
• 商谈和交易气氛：油价反弹修复，宏观情绪有所好转，即使国内PTA大厂出货量增加，但外商挺价动作同样积极。场内现货买气大幅改善，窗口内现货成交量环比增长12单。现货方面，上周浮动商谈价格水平波动不大，略有走弱。11月现货卖盘自上周-9附近跌至-11附近。在取价周期切换至11、12月后，现货维持C结构，周内月差在-4左右。
• 供需驱动有限，PX走势偏弱，基差偏弱震荡：聚酯产业链整体利润继续压缩，其中PX环节继续压缩，聚酯环节有所修复。
• PX供应：2024年1-8月国内PX产量2469万吨，同比增加16.3%；进口578.4万吨，同比下降6.9%。检修装置逐步重启，亚洲及国内PX负荷回升至偏高水平。国内PX负荷至84.9%（+5.2%），亚洲PX负荷至78.2%（+3.5%）。
• PX加工费：上周PX价格低位震荡，而成本端偏强，PXN压缩至新低水平，目前PXN至187美元/吨附近。
• PX供需平衡情况：3季度PX整体供需较预期修复，存小幅去库预期，预估去库15万吨。8月国内部分PX装置检修加计划外降负，且国内下游PTA装置检修不多，但进口预期增加，PX整体供需平衡附近；9月部分PX装置计划外检修或降负，但产量损失不多，而下游PTA装置检修依然不多，PX供需预期偏紧。值得注意的是，目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA加工费变动下装置计划外变动情况。

二、PTA

• 累库预期下，驱动偏弱，PTA跟随成本端波动：上周PTA价格跌后反弹，现货周均价在4745元/吨，环比下跌0.2%。原油区间偏强震荡，中秋假期期间，原油市场消息面不多，盘面提前计价美联储降息利好，油价连日反弹修复，美油重新站上70。但美联储官宣降息50个基点后，市场初步情绪表现“平淡，原油短线情绪受基本面压制，震荡收跌。美联储降息次日，美国失业救济数据强化经济软着陆预期，提振金融市场情绪，油价也随之小涨。
• PX方面：华东一条200万吨PX装置重启，且近期PTA装置意外减产增多，需求走弱压制PX价格，不过近期宏观情绪有所好转，PX价格宽幅震荡，PXN则仍在低位运行。
• PTA自身来看：近期装置变动增多，英力士，三房巷停后恢复，汉邦重启中，逸盛大化降负，能投停车，至周五负荷调整至78.1%，PTA供需格局有所改善。
• 上周PTA现货基差逐步走强：周三主港现货主流在01贴水75~80成交，宁波货在01贴水80~90附近商谈；周四主港现货在01贴水70~75成交为主，宁波货少量在01贴水80成交；至周五主港现货基差进一步走强至01贴水65附近。周内仓单成交稀少。
• 供需环比改善，但仍存累库预期，基差略有走强；TA1-5维持偏弱走势：2024年PTA投产集中在上半年。2024年1-8月国内PTA产量4684万吨，同比增加13.2%。最新一期：英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，至周五PTA负荷调整至78.1%（-1.3%）。
• 9月PTA供应较预期略有下降，需求边际好转，供需较预期好转，但整体仍偏宽松：8月PTA出仍处于偏高水平。
• 供需格局偏弱，PTA加工费维持低位，PTA-原油价差继续压缩。

三、MEG

• MEG行情回顾：本周乙二醇价格重心宽幅整理，市场商谈尚可。中秋假期内受台风天气影响，乙二醇船只延误明显，节后港口库存小幅回落至59.7万吨附近。周内封航延续，船只滞港持续。乙二醇现货基差表现坚挺，主流成交在01合约升水26-30元/吨附近，场内买盘跟进尚可。
• 外盘方面：乙二醇重心窄幅整理，买盘跟进一般，个别供应商参与询盘。节后回归，近期船货主流商谈在522-526美元/吨附近，随后盘面震荡抬升，近期船货商谈成交至530美元/吨偏上，买盘跟进一般。本周内外盘倒挂价差在85-105元/吨。
• 供需近强远弱，且盘面震荡整理，基差有所走强，1-5月差走弱：全球MEG新增产能情况。2024年1-8月国内MEG和煤制MEG产量分别为1243和434万吨，同比增长16%和23%。周内多套装置提负与重启，MEG综合开工率提升明显。2024年1-8月MEG进口433.54万吨，同比-4.36%。
• 乙二醇区域价差情况：本周欧美价格小幅下跌；美国至中国套利空间较小。
• 台风影响，船货到港延迟，港口库存持续下降；本周下游备货仍偏低。
• 国内MEG供需平衡情况：从MEG平衡表来看，镇海石化装置推迟到10月后重启，9月多套煤制装置检修，叠加9-10月需求旺季，聚酯负荷有望提升，且7月以来沙特装置检修共涉及102万吨/年，后续重启时间待定，其余装置仍有不同程度的降负运行，叠加8月中旬美国一套83万吨/年装置预计检修一个月，马油一套75万吨/年装置9月初短停，因此，9月有望去库，10月供需平衡附近。但随着需求旺季结束，且检修装置重启，11月累库预期。
• 原油反弹，MEG震荡，油制MEG利润持续下跌，煤制利润小幅下跌：EO持稳，EG震荡整理，EO和EG价差变动不大；乙烯下跌，EO利润提升。

四、聚酯

• 高产能增速加低需求增速，下半年聚酯供应压力较大：2024年9月开始聚酯产能基数为8508万吨，2024年以来产能增加526万吨；2024年1-8月国内聚酯产量4839万吨，同比增加13.4%。
• 聚酯综合负荷提升空间有限：受台风影响，江浙终端开机率局部短停，但目前已基本恢复。
• 涤丝价格低位，节前下游增加备货，库存变化不大。
• 原料持续下跌，传统需求旺季新订单释放有限，坯布库存继续回升。
• 1-8月聚酯产品出口整体维持高位，其中瓶片出口维持，长丝出口继续下降：2024年8月聚酯产品净出口109万吨，同比增长16.7%；1-8月累计净出口806万吨（占同期聚酯产量的16.7%），同比增长12.6%。8月聚酯瓶片出口49.6万吨，同比增加30.5%；1-8月累计出口376万吨，同比增长28.2%。8月长丝出口32.55万吨，同比下降12.3%；1-8月累计出口251.6万吨，同比下降8.1%。
• 聚合成本端低位震荡，涤丝价格波动不大，涤丝前纺加工差和效益基本维持：后市来看，成本端缺乏带动，涤丝工厂库存回归后，在阶段性有盈利空间下，价格或依旧有所松动，但预期幅度有限。下游在等待气温下降后应季订单的释放，如果国庆前坯布销售启动，那么织造端开机或有进一步提升的可能，且国庆期间也就不存在放假的预期。
• 1-8月终端纺织服装内外销维持低增速态势。

五、短纤

• 短纤行情回顾：上周直纺涤短期货震荡、现货疲软下跌，跌幅在百元附近，加工差维持在1600偏上。上周原油震荡上涨，聚酯原料止跌盘整，直纺涤短期货跟随进入震荡走势。现货方面，下游维持观望刚需采购，工厂库存压力下出货为主，部分有低价走货动作，期现及贸易商维持让利走货，现货整体气氛偏弱。期货盘面出现做空加工差动作，压制短纤市场情绪。
• 工厂库存压力下出货为主，期现及贸易商维持让利走货，基差有所走弱，加工费压缩。
• 工厂库存压力下出货为主，期现及贸易商维持让利走货，短纤月差有所收敛。
• 短纤市场情况：受台风影响，负荷小幅回落；工厂库存高位运行；现金流继续边际压缩。
• 短纤下游情况：纯涤纱负荷持稳；成品库存环比继续回落；原料库存下降至中性偏低水平**。
• 再生短纤市场情况：原生和再生价差至500偏下，再生短纤现金流大幅修复**。
• 原料价格回落，下游纯涤纱和涤棉纱加工费略修复。

六、瓶片

• 瓶片行情回顾：内盘，上周上游聚酯原料成本变动不大，聚酯瓶片多跟随原料成本波动，整体市场成交加工费持稳至600元附近。上半周国内处于中秋假期当中，市场交投清淡。下半周聚酯瓶片工厂现货及近月货主流商谈成交先从节前6150-6300元/吨出厂附近小幅下探至6000-6150元/吨出厂不等，之后受宏观消息以及原油价格上涨推动，逐步反弹至6130-6230元/吨出厂不等。贸易商多随行就市，9月现货价格因工厂排货紧张表现坚挺，多维持在6180-6300元/吨出厂不等，10-12月订单售价一度跌至6000-6050元/吨出附近，之后逐步回升至6150-6180元/吨出厂附近。随着价格反弹，下游客户和贸易商在低位附近大量补货，多为年底及明年一二季度执行订单，价格陆续放量在6000-6100以及6150-6200元/吨出厂不等。至周五，上游聚酯原料期货区间震荡，聚酯瓶片工厂报价多稳，局部下调20元，整体商谈区间至6130-6200元/吨出厂不等，局部略高或略低。日内聚酯瓶片市场交投气氛一般，9月订单多成交在6180-6230元/吨出厂不等，10-11月订单量成交在6130-6180元/吨出厂不等，局部略高或略低，品牌不同价格略有差异。
• 出口方面：亚洲聚酯瓶片出口市场价格一度出现明显下跌，之后反弹行情中海外客户低位附近逐步补货。
• 成本端反弹，瓶片价格先抑后扬；下游低位大量补货，瓶片现货加工费仍维持高位：本周期聚酯瓶片市场窄幅波动。华东地区水瓶片周均价为6205元/吨，较上周跌10元/吨，跌幅0.16%。假期前，原油及原料支撑，聚酯瓶片市场重心上扬。下游节前补货，产投相对好转。节后原料影响下，聚酯瓶片价格先抑后扬。因台风影响，局部装置意外停车，部分货源提货紧张趋势加剧，场内低价货源消失，持货商出货价格上扬。然终端跟涨有限，拖累上涨幅度。
• 本周瓶片原材料跟随原油有所反弹，瓶片价格先抑后扬，同时下游低位附近继续大量补货，部分货源流通紧张，对市场存较强支撑，因此，现货加工费仍维持在相对高位。周均现货加工费为663.44元/吨，较上周下降8.35元/吨。
• 2024年1-8月，国内瓶片产量为1014万吨，同比增长17%。
• 装置意外短停，瓶片开工率大幅下降，且瓶片下游继续逢低补货，瓶片库存下降：本周，国内聚酯瓶片损失量是由辽阳石化10万吨装置停车检修、三房巷装置意外停车、重庆万凯开工七成、福建百宏开工五成、安徽昊源开工五成、安阳化学停车检修、汉江新材料开工五成、宝生停车检修、上海远纺停车检修等联合导致。本周三房巷因台风影响聚酯瓶片装置全厂出现短停，之后逐步重启开车，预计本周末附近恢复正常运行，使得瓶片行业开工率为65.41%，环比-11.7%。
• 本周瓶片下游低位附近继续大量补货，叠加大装置意外停车，截至9月20日，国内瓶片厂内库存已接近往年同期正常水平，库存可用天数为13.53天，较上期减少1.29天。
• 1-8月软饮料产量10765万吨，同比+3.9%；瓶片表需640万吨，同比+12.1%。
• 1-8月中国瓶片出口量377万吨，同比增长28%；海运费震荡下行。