聚酯产业链周报：产业链高库存对价格压制明显，但成本重心跟随油价波动

2024年3月24日聚酯产业链周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135产业链高库存对价格压制明 显 ， 但 成 本重 心 跟随油价波动作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略PX成本：美国成品油消费仍有季节性转好预期，供应端OPEC+二季度落实减产，且乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击推升地缘风险，原油供需平衡表预期偏紧，短期油价驱动仍偏强；另一方面，国内炼厂近期有检修预期，国内成品油需求待恢复，欧洲经济形势不容乐观，原油需求不共振的情况下，后期油价上冲动能有限；且随着油价上行，再通胀和经济走弱风险预计将对油价施压。短期布油关注85美元/桶附近支撑。供需：3月PTA装置检修延迟，且有新装置投产预期，PX供需存好转预期，关注PX装置及下游PTA装置检修变动。上周国内和亚洲PX依旧维持偏高开工。国内PX负荷至86.1%（+0.4%），亚洲负荷至78.1% （+0.2%） 。需求上，上周英力士110万吨 恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA负荷降至78.1%（-2.8%）。估值：中性。调油预期及4-5月检修季临近，PX受到支撑，PXN在300美元/吨附近有所支撑，目前PXN至314美元/吨附近。观点：当前PX基本面依然处于弱现实强预期格局。前期在油价上涨带动下，叠加二季度供需好转预期，对PX价格有所提振。尽管二季度仍有调油预期，但PX持续高开工及高库存下，调油利好也有限，且交割规则对PX近月仍偏利空。短期PX震荡偏弱看待，关注利好兑现情况。PX09关注8400附近支撑，中期偏多对待；月差暂观望。PX09中期偏多对待；PX9-1逢低偏正套操作；PX-SC价差套利暂观望。PTA供需：3月PTA装置检修延迟，PTA累库压力增加。供应上，上周英力士110万吨 恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA负荷降至78.1%（-2.8%）。需求上，聚酯检修装置继续恢复，至90.7%附近（+0.6%）。且终端加弹、织造、印染负荷已经提升至高位，对聚酯刚需支撑偏强，关注聚酯成品库存去化情况。估值：偏低。PTA现货加工费至279元/吨附近，TA05盘面加工费381元/吨，TA09盘面加工费295元/吨。观点：3月装置检修兑现不多，PTA存累库预期，叠加PTA绝对库存偏高以及新装置投产预期，供需偏弱格局下，PTA基差偏弱运行。尽管PTA现货加工费压缩至300以下，但TA05加工费偏高，PTA亦存在交割压力，计短期PTA走势仍承压，绝对价格仍关注油价及原料PX走势。TA09关注5800附近支撑，中期偏多对待；月差暂观望；TA09盘面加工费在250-350区间震荡。TA09中期偏多对待；TA9-1逢低偏正套操作；TA09盘面加工费在250-350区间震荡。 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略MEG供应：本周镇海炼化80万吨/年与中科炼化50万吨/年乙二醇装置停车检修，使得乙二醇整体开工率和煤制乙二醇开工率分别下降至63.98%（-3.43%）和56.09（-0.3%）。另外，富德能源计划下周停车检修，黔西煤化工与湖北三宁乙二醇装置检修计划分别推迟至3月底前后与5月上旬。估值：偏低。各生产工艺MEG利润维持亏损，且原油坚挺，加剧油制MEG亏损。观点：本周港口库存回升，且随着沙特与加拿大装置重启运行，进口货逐步回归，港口库存有累库预期，乙二醇上行驱动不足，但3-4月国内装置集中检修，目前聚酯维持高开工，3-4月隐性库存预计仍去库，乙二醇下方有支撑，短期EG05在4430-4550区间震荡。随着多套检修装置在5月前重启，5月国内供应回归，且进口预期增加，因此，5月乙二醇供需逐步宽松。短期EG05在4430-4550区间震荡，中期EG09偏空对待短期EG05关注4500附近支撑，中期EG09维持区间震荡观点短纤供需：3月短纤供需双增，较2月边际修复，但高库存去化有限。上周直纺涤短开机负荷提升至87.6%以上（+5%），恢复至去年高位水平；下游纯涤纱整体维稳，部分小幅优惠商谈，现金流亏损扩大至300-400元/吨附近，纱厂负荷持稳至71%，库存维持。估值：中性。直纺涤短加工差维持在800-900元/吨区间。观点：近期短纤开工率回升明显，后期仍有进一步提升空间；虽下游纱厂负荷也在继续回升，短纤供需双增，整体高库存去化有限，对价格支撑有限。近期短纤加工费适度修复，但高库存下加工费修复空间有限。整体来看，短纤自身无独立行情，绝对价格跟随原料波动。单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前，加工费修复空间不大。单边同PTA，低多对待；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前，加工费修复空间不大。 一、高库存仍压制PX走势 上周亚洲PX现货价格先涨后跌，整体有所下跌。由于PX价格的整体上行，PXN有所修复。从供需面看，国内和亚洲PX依旧维持偏高开工，国内装置整体平稳运行，部分装置负荷小幅波动。需求端来看，福海创450万吨PTA装置周内按计划停车检修。从商谈和交易气氛来看，由于PX价格未能延续反弹走势，反而大幅回落，致使市场商谈和成交气氛也明显回落。在EIA汽油持续去库，又有韩国3月5.5万吨PX运往美国的情况下，调油端仍旧未能对PX产生支撑。一方面是韩国出口的这部分芳烃属于兑现前期市场的传闻，缺乏新增的出口利好刺激。宣港结束后，厂商和贸易商停止在窗口接货，顶价格动作减少。另一方面则是PX仍旧处于现货较为宽裕的局面，下游PTA接货积极性一般，需求端未有跟进。此外也不乏交割期间，工厂和贸易商交货产生的仓单压力。市场商谈方面，现货浮动价也有所走弱。PX行情回顾 高库存下PX05面临交割压力，盘面偏弱，而现货价格受预期好转支撑相对坚挺，基差偏强PX跨期价差情况（单位：元/吨）PX基差情况（单位：元/吨）-300-10010030050070090011001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX基差202320243000400050006000700080009000100001100012000PX现货价格20202021202220232024-300-200-10001002003009/1510/1511/1512/151/152/153/15PX05-09价差PX2405-2409830085008700890024012402240324042405PX期限结构2024/3/222024/3/212024/3/202024/3/192024/3/12 聚酯产业链整体利润有所压缩，其中PX、PTA和聚酯环节均小幅压缩PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-5000500100015002000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据周度变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2024-03-2285.4371410285790446075258631427910802522024-03-2185.7871710245785446576508630830112082692024-03-2085.9571810315900449576508631437611003302024-03-1987.3872610485925450576508332330910753062024-03-1886.8972310475900448077008432429211553142024-03-1585.347251043590045857725973193111145294较上周变化0.09-10.25-15.00-110.00-125.00-200.00-10.91-4.75-31.88-64.07-41.86 PX供应---2024年1-2月国内PX产量620万吨，同比增加34.8%2022-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-20002004006008001000120014000100020003000400050006000700080009000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）-10%10%30%50%70%0100020003000400050002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI23扩产能，11月2023年793沙特Jazan炼厂852024年可能投产中国裕龙岛3002024年Q4（不确定）2024年385印度印度石油80预计2025年下半年中国华锦阿美1302025年或以后中国古雷石化3202025年或以后2025年及以后530 PX进口---2024年1-2月国内PX进口166.7万吨，同比增加7.6%PX月度进口情况（单位：万吨）2023年国内PX进口来源5070901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024PX月度进口量2024年1-2月国内PX进口来源韩国43%日本18%中国台湾14%文莱10%马来西亚4%新加坡4%越南2%科威特2%阿曼1%伊朗1%沙特阿拉伯1%韩国45%日本16%中国台湾17%文莱10%马来西亚3%新加坡3%越南4%科威特2%(5)515253545韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特2024年1月2024年2月 亚洲PX开工率情况（单位：%）中国PX开工率情况（单位：%）PX供应---国内和亚洲PX依旧维持偏高开工6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2020年2021年2022年2023年2024年606570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2020年2021年2022年2023年2024年-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX供需平衡2021年2022年2023年2024年1301802302803301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2020年2021年2022年2023年2024年 2024年亚洲PX装置检修计划8国家及地区公司名称产能（万吨）变化时间中国大陆镇海石化804月上旬检修3周乌鲁木齐石化1004月份计划检修10天宁波中金160二季度计划检修45-60天，具体未定恒力石化2504月重整有检修计划，PX负荷可能小幅下降