2024年4月21日聚酯产业链周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135上游装置检修对聚酯系价格重心有所支撑，但产业链高库存压制反 弹 空 间作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略PX成本：欧美原油累库，需求旺季下汽油裂差短期有所支撑，但柴油、航煤裂差延续弱势，成品油整体需求不及预期，叠加二次通胀压力下美联储偏鹰言论较多，如果地缘局势不恶化，油价高位承压，布油90在美元/桶以上压力较大，短期油价关注85美元/桶支撑。近期伊以冲突反复，油价整体波动较大，对化工品扰动较大。供需：4-5月随着亚洲PX装置进入集中检修阶段，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑，PX供需预期好转，PX存去库预期。周度来看，国内新增多套计划外装置停车或降负（包括广东石化、浙石化、中金石化三条共计620万吨PX装置的意外变动使得4月PX的产量较预期出现明显的回落，其中中金提前检修，检修时长不变），国内和亚洲总PX负荷短期大幅下滑。目前国内PX负荷至66.7%（-13.4%），亚洲负荷至67.2% （-7.5%）。需求上，检修装置逐步重启，国内PTA开工率提升至77.4%（+9.2%）。另外，仪征300万吨PTA新装置负荷维持在7~8成运行。估值：中性偏高。PX计划外检修增加，价格有所提振，PXN有所扩大，目前PXN至359美元/吨附近。观点：近期国内多套PX装置检修落地，且计划外装置停车或降负增加，PX绝对价格均呈现冲高回落走势，价格均未突破前期震荡区间，产业链高库存仍压制PX反弹空间。短期来看，PX供需阶段性好转对PX仍有支撑；但PX检修力度整体一般，且下游PTA检修也较多，整体去库幅度有限。另外，目前PX现货商谈月份已经换月至6月全月和7月上半月，届时PX装置检修基本结束，将会再度面临供应回归的局面。整体来看，PX绝对价格仍跟随油价波动，但上涨空间受限，关注地缘对油价的影响。PX09短期在8500-8900区间震荡，区间下沿低多对待。PX09短期在8500-8900区间震荡对待，重心在油价支撑下略有抬升；因流动行问题，月差暂观望PTA供需：4月随着多套PTA装置检修兑现，且下游聚酯负荷回升至93%偏上，PTA整体存去库预期。供应上，检修装置逐步重启，国内PTA开工率提升至77.4%（+9.2%）。另外，仪征300万吨PTA新装置负荷维持在7~8成运行。需求上，聚酯负荷近期仍有提升，聚酯负荷提升至93.1%附近（+0.3%）。目前终端加弹、织造、印染负荷维持高位，坯布季节性品种分化，梭织氛围较好，针织累库压力下后市有降负可能，但短期对聚酯影响有限，刚需支撑仍偏强，随着聚酯负荷持续回升，需关注后期长丝库存去化情况。估值：偏低。PTA现货加工费至286元/吨附近，TA05盘面加工费424元/吨，TA09盘面加工费333元/吨。观点：下游聚酯负荷提升至高位，且4-5月PTA检修计划较多，PTA供需阶段性好转，短期基差偏强；但中期PTA供需预期偏弱，PTA价格反弹驱动有限，近期PTA绝对价格虽跟随油价波动，但反弹空间受限。PTA09短期在5900-6200区间震荡，区间下沿低多对待；TA中长期供需仍偏弱，且TA09仓单集中注销，TA9-1关注逢高反套机会；TA09盘面加工费在250-400区间震荡PTA09短期在5900-6200区间震荡对待，重心在油价支撑下略有抬升；TA经过二季度阶段性去库后中长期供需仍偏弱，且TA09仓单集中注销，TA9-1关注逢高反套机会；TA09盘面加工费在250-400区间震荡，400附近做缩 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略MEG供应：本周内，陕煤渭化与中昆的乙二醇装置降负运行，使得乙二醇整体开工率与煤制乙二醇开工率分别下降至61%（-0.6%）与61.79%（-1.86%）。估值：偏低。各生产工艺MEG理论利润维持亏损，油价坚挺下，油制MEG利润未有修复。观点：本周国内部分装置降负运行，乙二醇整体开工率继续下滑，且聚酯负荷走高至93.1%，4-5月乙二醇隐性库存有望去库，但随着到港船货逐步增加，预计显性库存难以有效去化。在高油价下，煤制乙二醇竞争力显现，且多套煤制乙二醇装置在4月重启，以及国内多套检修装置在5-6月重启。另外，聚酯负荷继续提升空间有限，因5-7月终端传统需求淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。中期乙二醇供需预期仍偏弱，预计上方依然承压。整体来看，短期乙二醇区间震荡对待。短期EG09在区间4450-4600震荡。短期EG05在4400-4600区间震荡，中期EG09区间震荡对待，关注4500支撑。短纤供需：近期短纤工厂库存大幅下降，但工厂实物库存变化不大，库存转移为主。上周仪化减产60吨/天，直纺涤短开机负荷小幅下调至84.1%（-0.3%）；下游纯涤纱小幅走弱，现金流亏损维持在300-400元/吨附近，纱厂负荷稳定至73%，库存小幅下降。估值：中性。直纺涤短加工差维持在800-900元/吨。观点：近期终端订单边际略好转，部分贸易商和下游低价采购意愿增强，短纤工厂库存大幅下降，但工厂实物库存变化不大，库存转移为主。目前1.4D权益库存在8天（-4.9），实物库存18.5天（-0.2）。整体来看，目前短纤工厂库存压力不大，短期对价格或有支撑，但下游原料备货较多，且下游持续亏损下继续补库动能不足，短期下游或将进入消化原料阶段，短纤仍难走出独立行情，绝对价格跟随成本端波动。成本端来看，尽管上游PX/PTA装置检修较多，但高库存仍难明显消化，且近期原油市场无进一步利好提振，油价高位回落，成本端支撑有限。单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前，加工费修复空间不大。单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前，加工费修复空间不大。 一、装置计划外检修对PX存支撑，但库存去化有限且成本端支撑有限，PX反弹空间受限 上周亚洲PX价格先涨后跌，整体仍以区间震荡为主，至周五绝对价格环比上涨0.9%至1057美元/吨CFR；PX期货同样区间震荡，截止周五结算价环比上涨0.3%至8640点。由于石脑油价格宽幅震荡，PX因新增计划外检修，价格短暂上行，PXN有所扩大至359美元/吨。从供需面看，国内新增多套计划外装置变动，使得国内和亚洲总PX负荷大幅下滑。广石化装置在周末恢复运行后，周一浙石化新增200万吨装置检修，中金160万吨装置提前检修，恒力250万吨PX检修量也超过预期。周内总计610万吨产能损失，使得国内开工下挫至2022年底以来低点。需求方面，国内PTA装置负荷提升，嘉通一套300万吨PTA装置降负后恢复正常，福海创负荷提升至8成，至周五PTA装置负荷提升至77.4%。从商谈和交易气氛来看，由于上半周多套大型装置检修，新增损失量收紧当前相对宽松的现货市场，PX价格短时间内涨幅明显，达到去年10月以来的高点。但是由于检修时间不长，且当前PX交易6、7月，对供应端影响也有限。在此情况下，6月浮动价自上周-1成交涨至+1成交后，再难继续上涨。并且部分PTA大厂在窗口内持续的压价动作也限制PX涨幅，即便听闻其在场外有补货动作，不过也局限于近月。而周中原油价格大幅下跌，带动PX价格回调，不过在基本面的支撑下，浮动价水平波动不大，6月在-2/+2区间内商谈和成交。PX行情回顾 4-5月供需阶段性好转，PX5-9价差短期受到支撑PX跨期价差情况（单位：元/吨）PX基差情况（单位：元/吨）-300-10010030050070090011001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX基差202320243000400050006000700080009000100001100012000PX现货价格20202021202220232024-300-200-10001002003009/1510/1511/1512/151/152/153/154/15PX05-09价差PX2405-24098300840085008600870088002405240624072408240924102411PX期限结构2024/4/192024/4/182024/4/172024/4/162024/4/9-10001002003001/161/231/302/62/132/202/273/53/123/193/264/24/94/16PX09-01价差PX2409-2501 聚酯产业链整体利润有所扩大，其中PX环节有所修复，聚酯环节压缩明显PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-5000500100015002000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据周度变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2024-04-1987.2969810575940443076255635927110625412024-04-1887.1169410575930444077255336326311675682024-04-1787.2971110706010442077257035927311065122024-04-1690.0271010715990439577504836124711565162024-04-1590.1069710555950446077503535829711695432024-04-1290.457051049590544307750403442851217473较上周变化-3.16-7.258.0035.000.00-125.0015.9815.25-14.17-154.9367.76 PX供应---2024年1-3月国内PX产量949万吨，同比增加30%2022-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-20002004006008001000120014000100020003000400050006000700080009000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）-10%10%30%50%70%0100020003000400050002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI23扩产能，11月2023年793沙特Jazan炼厂852024年可能投产中国裕龙岛3002024年Q4（不确定）2024年385印度印度石油80预计2025年下半年中国华锦阿美1302025年或以后中国古雷石化3202025年或以后2025年及以后530 PX进口---2024年1-3月国内PX进口23