聚酯产业链周报：产业链上游PX估值压缩至低位，短期跌势放缓，价格跟随油价波动

产 业链 上 游P X估 值 压 缩 至 低 位 ， 短 期 跌 势 放缓 ， 价 格 跟 随 油 价 波 动 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 2024年9月22日 各品种观点 各品种观点 一、油价反弹及宏观情绪好转，带动PX止跌反弹 上周亚洲PX价格跌后反弹，震荡僵持，至周五绝对价格环比上涨0.1%至840美元/吨CFR；PX期货走势震荡，略偏弱维持。由于PX价格震荡僵持运行，而石脑油价格跟随原油上涨，上周PXN再破新低，至188美元/吨。从供需面看，上周海内外PX开工整体回升至高位水平。国内浙石化装置按计划重启，中石化系装置负荷波动；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，目前尚未听闻有实际变动。PTA方面，上周装置计划外变动增多，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨短停后重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，他个别装置负荷零星有调整，至周五PTA负荷下降至78.1%。从商谈和交易气氛来看，油价反弹修复，叠加宏观情绪有所好转，即使国内PTA大厂出货量增加，但外商挺价动作同样积极。场内现货买气大幅改善，窗口内现货成交量环比增长12单。现货方面，上周浮动商谈价格水平波动不大，略有走弱。11月现货卖盘自上周-9附近跌至-11附近。在取价周期切换至11、12月后，现货维持C结构，周内月差在-4左右。 供需驱动有限，PX走势偏弱，基差偏弱震荡 聚酯产业链整体利润继续压缩，其中PX环节继续压缩，聚酯环节有所修复 PX供应---2024年1-8月国内PX产量2469万吨，同比增加16.3% PX进口---2024年1-8月国内PX进口578.4万吨，同比下降6.9% PX供应---检修装置逐步重启，亚洲及国内PX负荷回升至偏高水平 上图国内PX检修损失为最乐观情况下的检修损失；2024年亚洲PX整体检修规模较去年有所下降；其中，二季度国内PX装置计划外检修增加。 PX相关价差---PX价格低位震荡，而成本端偏强，PXN压缩至新低水平 亚洲芳烃价格及价差（汽油及调油料甲苯和MX企稳反弹，亚洲PX-MX价差处于偏高水平） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性偏弱；美亚甲苯价差有所走扩) PX小结 ➢产业链整体利润：聚酯产业链整体利润继续压缩，其中PX环节继续压缩，聚酯环节有所修复； ➢PX供应：上周海内外PX开工整体回升至偏高水平。目前国内PX负荷至84.9%（+5.2%），亚洲PX负荷至78.2%（+3.5%）。国内方面，浙石化装置按计划重启，中石化系装置负荷波动；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，目前尚未听闻有实际变动； ➢PX加工费：上周PX价格低位震荡，而成本端偏强，PXN压缩至新低水平，目前PXN至187美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：3季度PX整体供需较预期修复，存小幅去库预期，预估去库15万吨。8月国内部分PX装置检修加计划外降负，且国内下游PTA装置检修不多，但进口预期增加，PX整体供需平衡附近；9月部分PX装置计划外检修或降负，但产量损失不多，而下游PTA装置检修依然不多，PX供需预期偏紧。值得注意的是，目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA加工费变动下装置计划外变动情况。 二、累库预期下，驱动偏弱，PTA跟随成本端波动 上周PTA价格跌后反弹，现货周均价在4745元/吨，环比下跌0.2%。上周原油区间偏强震荡，中秋假期期间，原油市场消息面不多，盘面提前计价美联储降息利好，油价连日反弹修复，美油重新站上70。但美联储官宣降息50个基点后，市场初步情绪表现“平淡，原油短线情绪受基本面压制，震荡收跌。美联储降息次日，美国失业救济数据强化经济软着陆预期，提振金融市场情绪，油价也随之小涨。PX方面，华东一条200万吨PX装置重启，且近期PTA装置意外减产增多，需求走弱压制PX价格，不过近期宏观情绪有所好转，PX价格宽幅震荡，PXN则仍在低位运行。PTA自身来看，近期装置变动增多，英力士，三房巷停后恢复，汉邦重启中，逸盛大化降负，能投停车，至周五负荷调整至78.1%，PTA供需格局有所改善。上周PTA现货基差逐步走强。周三主港现货主流在01贴水75~80成交，宁波货在01贴水80~90附近商谈；周四主港现货在01贴水70~75成交为主，宁波货少量在01贴水80成交；至周五主港现货基差进一步走强至01贴水65附近。周内仓单成交稀少。上周PTA加工差宽幅波动，周均在285元/吨。周内PTA现货商谈氛围较为活跃，日均成交量在4万吨附近，部分聚酯工厂补货。周内个别主流供应商出货。 供需环比改善，但仍存累库预期，基差略有走强；TA1-5维持偏弱走势 2024年PTA投产集中在上半年 PTA供应---周内多套装置短停，国内PTA开工率环比下降 2024年1-8月国内PTA产量4684万吨，同比增加13.2%。 最新一期：英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，至周五PTA负荷调整至78.1%（-1.3%）。 9月PTA供应较预期略有下降，需求边际好转，供需较预期好转，但整体仍偏宽松 8月PTA出仍处于偏高水平 供需格局偏弱，PTA加工费维持低位，PTA-原油价差继续压缩 PTA小结 ➢PTA供应：上周英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，至周五PTA负荷调整至78.1%（-1.3%）； ➢PTA加工费：中性。PTA现货加工费至315元/吨附近，TA2501盘面加工费335元/吨； ➢PTA供需平衡情况：3季度PTA装置检修计划不多，且下游聚酯负反馈下减产增加，供需整体转弱，但因出口维持较好水平，PTA累库幅度较预期偏少，预估60万吨。8月PTA装置检修不多，下游维持减产，聚酯负荷偏低，预估PTA整体存累库预期；9月PTA装置检修不多，但“金九”预期下，下游聚酯负荷企稳回升，预估PTA累库幅度较预期有所收窄。 三、MEG---供应逐步增加，供需预期转弱，短期EG低位震荡 MEG行情回顾 本周乙二醇价格重心宽幅整理，市场商谈尚可。中秋假期内受台风天气影响，乙二醇船只延误明显，节后港口库存小幅回落至59.7万吨附近。周内封航延续，船只滞港持续。乙二醇现货基差表现坚挺，主流成交在01合约升水26-30元/吨附近，场内买盘跟进尚可。 外盘方面，乙二醇重心窄幅整理，买盘跟进一般，个别供应商参与询盘。节后回归，近期船货主流商谈在522-526美元/吨附近，随后盘面震荡抬升，近期船货商谈成交至530美元/吨偏上，买盘跟进一般。本周内外盘倒挂价差在85-105元/吨。 供需近强远弱，且盘面震荡整理，基差有所走强，1-5月差走弱 全球MEG新增产能情况 1-8月国内MEG和煤制MEG产量分别为1243和434万吨，同比增长16%和23% 周内多套装置提负与重启，MEG综合开工率提升明显 本周，浙石化一套80万吨/年装置重启，河南煤业装置重启，陕西榆林化学180万吨/年装置负荷提升，因此，截至9月19日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为68.01%（+4.45%）和64.44%（+6.29%）。 2024年1-8月MEG进口433.54万吨，同比-4.36% 乙二醇区域价差情况（本周欧美价格小幅下跌；美国至中国套利空间较小） 台风影响，船货到港延迟，港口库存持续下降；本周下游备货仍偏低 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，镇海石化装置推迟到10月后重启，9月多套煤制装置检修，叠加9-10月需求旺季，聚酯负荷有望提升，且7月以来沙特装置检修共涉及102万吨/年，后续重启时间待定，其余装置仍有不同程度的降负运行，叠加8月中旬美国一套83万吨/年装置预计检修一个月，马油一套75万吨/年装置9月初短停，因此，9月有望去库，10月供需平衡附近。但随着需求旺季结束，且检修装置重启，11月累库预期。 原油反弹，MEG震荡，油制MEG利润持续下跌，煤制利润小幅下跌 EO持稳，EG震荡整理，EO和EG价差变动不大；乙烯下跌，EO利润提升 MEG小结 ➢供应：本周，浙石化一套80万吨/年装置重启，河南煤业装置重启，陕西榆林化学180万吨/年装置负荷提升，因此，截至9月19日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为68.01%（+4.45%）和64.44%（+6.29%）。 ➢库存：台风影响，船货到港延迟，港口库存持续下降。 ➢利润：原油反弹，MEG震荡，油制MEG利润持续下跌，煤制利润小幅下跌。 ➢基差：供需近强远弱，且盘面震荡整理，基差有所走强，1-5月差走弱。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，镇海石化装置推迟到10月后重启，9月多套煤制装置检修，叠加9-10月需求旺季，聚酯负荷有望提升，且7月以来沙特装置检修共涉及102万吨/年，后续重启时间待定，其余装置仍有不同程度的降负运行，叠加8月中旬美国一套83万吨/年装置预计检修一个月，马油一套75万吨/年装置9月初短停，因此，9月有望去库，10月供需平衡附近。但随着需求旺季结束，且检修装置重启，11月存累库预期。 四、聚酯---原料价格持续下跌压制下游订单释放，聚酯负荷提升缓慢 高产能增速加低需求增速，下半年聚酯供应压力较大 2024年9月开始聚酯产能基数为8508万吨，2024年以来产能增加526万吨；2024年1-8月国内聚酯产量4839万吨，同比增加13.4%。 聚酯综合负荷提升空间有限 受台风影响，江浙终端开机率局部短停，但目前已基本恢复 涤丝价格低位，节前下游增加备货，库存变化不大 原料持续下跌，传统需求旺季新订单释放有限，坯布库存继续回升 1-8月聚酯产品出口整体维持高位，其中瓶片出口维持，长丝出口继续下降 2024年8月聚酯产品净出口109万吨，同比增长16.7%；1-8月累计净出口806万吨（占同期聚酯产量的16.7%），同比增长12.6%。 8月聚酯瓶片出口49.6万吨，同比增加30.5%；1-8月累计出口376万吨，同比增长28.2%。 8月长丝出口32.55万吨，同比下降12.3%；1-8月累计出口251.6万吨，同比下降8.1%。 聚合成本端低位震荡，涤丝价格波动不大，涤丝前纺加工差和效益基本维持 后市来看，成本端缺乏带动，涤丝工厂库存回归后，在阶段性有盈利空间下，价格或依旧有所松动，但预期幅度有限。下游在等待气温下降后应季订单的释放，如果国庆前坯布销售启动，那么织造端开机或有进一步提升的可能，且国庆期间也就不存在放假的预期。 1-8月终端纺织服装内外销维持低增速态势 聚酯及终端市场小结 ➢供应：上周部分聚酯装置重启，但中秋假期受台风影响，江阴工厂装置临时短停，导致聚酯负荷整体有所下调，不过目前在陆续恢复中，目前聚酯综合负荷降至88.1%附近（-0.5%）； ➢库存：上周受台风、中秋影响，局部负荷回调，但周五已经基本恢复，对涤丝刚需影响有限。节前产销集中释放后，上周缺乏投机需求；另外，涤丝价格大幅下跌后，局部氛围稍好。涤丝工厂权益库存下降，目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在21.7（+0.2）、18（-1.5）、30.3（-0.2）天； ➢终端需求：上周江浙终端开机率局部短停，订单依旧偏弱，加弹、织造、印染负荷分别为89%（-3%）、76%（-0%）、80%（-0%）。成本氛围偏弱以及相对高温，继续压制应季订单释放，预计内销订单滞后1-1.5个月左右；织造厂高开工下继续累库运行；节前涤丝工厂促销下，终端跟进原料备货，但假期至今，终端消化原料备货为主，目前终端备货量高低分化，部分工厂刚需备货在1-2周附近，高的近一个月附近。1-8月终端纺织服装内外销维持低增速态势。 五、短纤---加工费高位，继续修复驱动有