IPO专题：新股精要—河北省IPTV集成播控平台独家运营机构无线传媒

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是河北省IPTV集成播控平台独家运营机构，在人口基数巨大的河北省具有独特的竞争地位。 公司积极顺应新媒体行业发展与变革，与华为、科大讯飞等科技公司合作，推动技术创新。（2）本次公开发行股票数量为4001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.50亿元。本次募投项目的实施将提高河北IPTV播控平台的内容集成能力、播出能力、运行效率、安全性和稳定性，提升公司内容资源的丰富度和内容质量。 主营业务分析：公司主营业务为IPTV集成播控服务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。受益于在河北省独家开展IPTV集成播控服务的运营优势，公司收入规模保持平稳。2021~2023年，公司加强优质版权投入力度，业务成本有所提高，毛利率小幅下滑。公司期间费用率基本稳定，管理费用整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：目前我国IPTV拥有超4亿用户，市场容量较大，未来增长将主要依靠增值服务市场。我国IPTV行业实行牌照管理制度，各省获得授权运营的企业在区域内具有独家运营优势。 公司是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构，独家开展业务的运营优势明显。 可比公司估值情况：公司所在行业“I63电信、广播电视和卫星传输服务”近一个月（截至2024年9月5日）静态市盈率为19.97倍。 根据招股意向书披露，选择A股上市公司新媒股份（300770.SZ）、海看股份（301262.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年9月5日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为14.48倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为16.92倍和15.46倍。 风险提示：1）经营牌照续期的风险；2）终端市场竞争风险。 1.无线传媒：河北省IPTV集成播控平台独家运营机构 公司是河北省IPTV集成播控平台独家运营机构，在人口基数巨大的河北省具有独特的竞争地位。公司是河北广播电视台下属的新媒体市场运营主体，经河北省广播电视局、河北广播电视台授权，在河北省内独家开展IPTV集成播控服务等广电新媒体业务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。根据广电总局等行业主管部门出台的政策，公司主营的IPTV集成播控业务，在全国范围内实施中央总播控平台及省级播控分平台的管理模式，各省级地区均由各省级广播电视台直接开展或者授权控股子公司开展，在区域内部基于本地IPTV分平台开展相关经营性业务，不可跨区域竞争。截至目前，河北省人口总量超7000万人，巨大的人口基数为公司提供了众多的受众群体，公司的IPTV集成播控平台目前涵盖河北省内超1500万用户家庭。IPTV集成播控分平台资质是由河北广播电视台排他性授予无线传媒，公司作为河北唯一合法的IPTV集成播控运营商，在河北省具有独特的竞争地位。 公司积极顺应新媒体行业发展与变革，与华为、科大讯飞等科技公司合作，推动技术创新。公司与华为、科大讯飞、亚信科技、百度等头部科技公司合作，共同推进技术创新。其中，公司与华为共建的“大视频应用联合创新实验室”，持续推进大屏视频领域新技术与新产品的研发；公司与科大讯飞、亚信科技共建的“智能超媒联合创新实验室”，在“人工智能+新媒体”融合创新、用户洞察及运营、数据价值挖掘等方面进行应用开发、产品设计和项目孵化；公司还与百度成立AI联合创新中心，共同打造人工智能产业基地、智慧媒体，合作研发灵犀智能音箱、智能中屏等人工智能项目，使IPTV服务与智能中屏跨界融合互哺，打通大中小屏，实现多终端联动。通过与头部科技公司合作，公司为后续的IPTV集成播控平台系统化改造升级项目实施提供了重要的经验保证及技术基础。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于在河北省独家开展IPTV集成播控服务的运营优势，公司收入规模整体保持平稳。公司主营业务为IPTV集成播控服务，经河北省广播电视局、河北广播电视台授权，在河北省内独家开展IPTV集成播控服务等广电新媒体业务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。2021~2023年，公司营业收入分别为67214.13万元、65366.44万元及64632.13万元，收入规模保持平稳。公司营收主要来源于IPTV基础业务和IPTV增值业务。1）IPTV基础业务：2021~2023年，公司IPTV基础业务收入分别为52661.48万元、52983.87万元及52151.64万元，是公司收入的主要来源。针对IPTV基础业务，公司与电信运营商主要以当月IPTV业务用户数量为基础根据合同约定的结算单价进行确定。独特的运营优势使公司与河北省内三大电信运营商均建立了稳定的合作关系，2021~2023年各期末，公司IPTV基础业务用户数量分别为1547.30万户、1541.01万户及1536.32万户，IPTV基础业务的结算价格及IPTV基础业务收入整体保持稳定；基础业务单户创收分别为2.87元/月、2.86元/月及2.84元/月，月均创收金额基本保持平稳。2）IPTV增值业务：2021~2023年，公司IPTV增值业务收入分别为13265.33万元、10690.90万元及10160.86万元。2022年，公司IPTV增值业务收入同比有所下降，主要由于①河北电信和河北联通调整增值业务的支付方式， 4395464 调整后对用户直接通过话费账户支付订购增值业务产生一定影响，导致增值业务用户数减少；②“双减政策”使教育板块的内容订购减少，增值业务收入减少；③公司2021年确认了联通侧2020年9~12月的增值业务收入，2022年及2023年收入确认正常，导致增值业务收入相对于2021年下降。2023年增值业务收入占比相较于2022年保持平稳。 图1：独特的运营优势下公司业绩整体保持平稳 图2：IPTV基础业务为公司贡献主要营收 公司加强优质版权投入力度，业务成本有所提高，毛利率小幅下滑。 2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为61.11%、58.24%及55.50%，主营业务毛利率水平略有下降。1）IPTV基础业务：2021~2023年，公司基础业务毛利率分别为66.57%、63.95%及62.54%。2022年，公司持续加强对头部内容平台优质版权的投入力度，基础业务版权成本有所提高，基础业务毛利率小幅下降。2）IPTV增值业务：2021~2023年，公司IPTV增值业务毛利率分别为40.28%、37.85%及34.81%。公司与河北联通的IPTV增值业务合作协议于2020年8月末到期且未于2020年内续期，因此无法确认2020年9-12月的联通侧IPTV增值业务收入，但同时确认了联通侧用户点播产生的增值业务分成成本。公司于2021年8月与河北联通续签增值业务协议，明确了双方关于IPTV增值业务的分成比例，并将2020年9~12月的联通侧IPTV增值业务服务对应的收入予以确认。因此，IPTV增值业务2021年毛利率较高，模拟还原后为36.40%，2022~2023年增值业务毛利率相较与2021年模拟后增值业务毛利率基本保持平稳。 公司期间费用率基本稳定，管理费用整体呈下降趋势。2021~2023年，公司期间费用合计分别为8568.64万元、8112.14万元及7023.34万元，占营业收入的比重分别为12.75%、12.41%及10.87%，基本保持稳定。其中，由于公司基于业务进展状况加强了对员工的绩效考核机制，人工成本从2021年的3235.27万元下降至2023年的2618.38万元，使得管理费用率整体呈下降趋势。 图3：2021~2023年公司毛利率略有下滑 图4：2021~2023年公司期间费用率基本稳定 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.IPTV业务市场容量大，未来增长依靠于增值服务 目前我国IPTV拥有超4亿用户，市场容量较大，未来增长将主要依靠增值服务市场。由于IPTV功能多、内容丰富、互动性强，在三网融合政策推动下，获得了快速发展。根据工信部统计数据，截至2023年末，我国IPTV拥有4.01亿用户，较上年末增长5.53%，用户增长进入稳定区间，IPTV已成为全国主流电视传播渠道。IPTV业务形态必须依托家庭和宽带，因此IPTV用户总规模存在上限，未来IPTV市场增长主要依靠增值服务市场增长，增长关键取决于付费生态构建及用户付费习惯养成情况，此阶段表现形式是增值服务收入规模及占比逐渐上升，市场增长速度取决于用户流量的变现能力，即付费率与ARPPU值提高程度。目前IPTV增值服务的ARPPU值与付费率均较低，仍存在增长空间。在宽带网络“提速降费”趋势下，电信运营商看重IPTV在宽带网络上的应用价值，积极利用已有的语音及宽带用户规模优势发展IPTV业务。在营销手段上，通常将宽带、语音、IPTV等多种服务组合成套餐，整体打包出售。用户一次购买即可同时获得宽带、语音及电视服务，客户接受度高。该业务形式有利于形成稳定的客户基础，并持续产生稳定的收入。经过近几年的高速发展，IPTV用户增长速度已经趋缓，行业正在加速从基础收视服务向付费内容服务阶段转型，业务增长驱动正在取代用户增长驱动，行业未来增长将更加依靠于增值服务。 3.2.我国IPTV行业实行牌照管理制度 我国IPTV行业实行牌照管理制度，各省获得授权运营的企业在区域内具有独家运营优势。经国家广电总局相关产业政策明确，我国IPTV业务现确立了广电系统“两级播控”+信号传输的产业格局，形成了中央、省级集成播控平台、电信运营商合作开展IPTV业务的分工协作模式，每省份仅设置一个集成播控平台，省级播控分平台的牌照由国家广电总局下发，省级电视台持有。在具体业务模式上，省级播控分平台承接中央总平台，整合中央和地方直播频道和点播内容，在本省区域播放。因此，公司IPTV业务在河北省具有独家运营优势。 3.3.公司是河北广播电视台下属的新媒体市场运营主体 公司是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构，独家开展业务的运营优势明显。公司是河北广播电视台下属的新媒体市场运营主体，近年来携手三大电信运营商大力发展IPTV业务，用户规模突破1500万，创造了行业的“河北速度”和“河北现象”，用户规模、业务收入、技术研发及行业影响等方面都处于国内领先水平。 竞争对手：公司IPTV业务在河北省具有独家运营优势，在区域内暂无竞争对手。 4.IPO发行及募投情况 本次公开发行股票数量为4001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司将于2024年9月9日开始进行询价，并于2024年9月11日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额11.50亿元。本次募投项目的实施将提高河北IPTV播控平台的内容集成能力、播出能力、运行效率、安全性和稳定性，提升公司内容资源的丰富度和内容质量。建设项目包括：1）河北IPTV集成播控平台系统化改造升级项目；2）内容版权采购项目；3）智能超媒业务云平台项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I63电信、广播电视和卫星传输服务”近一个月（截至2024年9月5日）静态市盈率为19.97倍。 公司主营业务为IPTV集成播控服务。根据招股意向书披露，选择A股上市公司新媒股份（300770.SZ）、海看股份（301262.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年9月5日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为14.48倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为16.92倍和15.46倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 1）经营牌照续期的风险。河北广播电视台已取得广电总局核发的《信息网络传播视听节目许可证》（证号：0307211），取得了从事IPTV集成播控业务的资质