IPO专题：新股精要—山东省IPTV独家运营商海看股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是山东省IPTV独家运营商，省内IPTV渗透率仍有较大提升空间，公司发展前景较好。内容产业多元化及用户需求个性化发展促进业内企业探寻发展新机遇，IPTV增值业务成为收入增长主要动力来源，公司积极拓展版权运营服务，有望开拓新市场。（2）公司本次公开发行股票数量为4170.00万股，发行后总股本为41700.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%。公司募投项目拟投入募集资金12.33亿元，本次募集资金投资项目的实施将有利于公司不断提升自身研发能力及综合实力，有利于公司实现可持续发展。 主营业务分析：公司主营业务包括IPTV业务和移动媒体平台服务业务，其中IPTV业务收入占比始终在98%以上。IPTV终端用户渗透率提升推动公司业绩稳健增长，2020~2022年营收和净利润复合增速分别为4.48%和3.27%。公司毛利率整体保持较高水平，2022年版权采购成本上升影响公司毛利率下浮下降，期间费用率基本稳定在10%。 行业发展及竞争格局：政策利好带动IPTV行业持续增长，近三年行业复合增速9.87%。优质版权内容成为行业竞争关键，国内IPTV运营商服务模式日益多样化，产品内容进一步创新，IPTV增值业务成为收入增长主要动力来源。公司是山东省IPTV独家授权运营商，省内渗透率为44.97%。 可比公司估值情况：公司所在行业“I63电信、广播电视和卫星传输服务”近一个月（截至2023年6月2日）静态市盈率为23.51倍。 根据招股意向书披露， 选择东方明珠（600637.SH） 、芒果超媒（300413.SZ）、新媒股份（300770.SZ）作为可比公司。截至2023年6月2日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为22.82倍（剔除异常值东方明珠），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为21.31倍和18.63倍。 风险提示：1）产业政策变化风险；2）终端市场竞争风险。 1.海看股份：山东省IPTV独家运营商 公司是山东省IPTV独家运营商，省内IPTV渗透率仍有较大提升空间，公司发展前景较好。公司经山东广播电视台授权，独家经营与山东IPTV集成播控相关的经营性业务，打造了“还看TV”IPTV业务品牌。截至2022年，公司IPTV用户数量为164.73万户，以截至2022年末IPTV业务用户数及截至2022年末IPTV业务经营地常住人口家庭户数测算，公司IPTV业务在山东省的渗透率为44.97%，低于74.65%的全国平均IPTV业务渗透率水平。山东省作为国内人口大省，IPTV业务仍存在较大下沉市场等待挖掘，公司拥有独家经营权，具有信源平台、大数据支撑平台、EPG节目单平台等多项核心技术，业务发展空间较大。 内容产业多元化及用户需求个性化发展促进业内企业探寻发展新机遇，IPTV增值业务成为收入增长主要动力来源，公司积极拓展版权运营服务，有望开拓新市场。公司IPTV业务可以分为基础业务和增值业务两部分，增值业务主要向终端用户提供个性化的优质视听节目，包括电影、综艺、音乐、特色频道等付费节目内容，随着下游客户需求多样化、个性化发展，IPTV增值业务将成为公司业务拓展的主要方向及收入增长动力。2020~2022年公司IPTV增值业务收入复合增速达9.16%，占比由15.72%提升至17.18%。此外，随着我国法律对于知识产权保护的日益重视，视听节目版权的管理日趋规范，对于优质版权资源的争夺成为包括移动视频平台、IPTV平台、传统广播电视频道等视听节目服务市场参与者的核心竞争环节。公司凭牌照优势增加版权内容丰富度，自行策划并拥有自主版权的《中医说》《爱宠说》等节目已签署版权销售合同金额超过800万元，合作方涉及北京、天津、浙江、吉林、广西等多个省市。 未来公司通过技术输出和优质内容的输出等方式，有望进一步开展版权运营服务，开拓移动互联网市场。 2.主营业务分析及前五大客户 公司IPTV业务终端用户渗透率提升推动营收水平稳步增长，公司2020~2022年营收复合增速为4.48%。公司主要公司主营业务收入主要来源于IPTV业务和移动媒体平台服务业务。2020-2022年，公司营业收入分别为9.35亿元、9.73亿元和10.21亿元，年均复合增长率为4.48%； 归母净利润分别为3.88亿元、4.40亿元、4.14亿元，年均复合增速3.27%，业绩保持稳健增长。IPTV业务收入是公司主要收入来源，2020~2022年收入占比均在98%以上，受国家产业政策支持，叠加IPTV业务联合电信运营商共同推广提升用户黏性等因素，IPTV业务终端用户稳定增长； 而公司IPTV业务的结算价格相对稳定，其IPTV业务收入迎来逐年稳步增长。 图1：公司IPTV业务推动营收水平稳步增长 图2：公司IPTV基础业务为营业收入主要来源 公司毛利率整体保持较高水平，受版权采购成本上升影响，2022年毛利率有所下降。2020~2022年，公司毛利率分别为55.21%、58.77%及53.93%整体保持加高水平，小幅波动主要受IPTV业务毛利率波动影响。2021年，IPTV业务毛利率增加了4.09个百分点，一方面是由于公司向部分版权方结算分成比例降低，另一方面是由于2021年公司IPTV业务技术服务及宽带费、折旧及摊销等成本降低所致。2022年，IPTV业务毛利率减少了5.36个百分点，主要由于公司采购版权内容以及支付版权结算单价有所提升导致公司IPTV业务成本上升幅度较大影响。整体来看，公司毛利率处于较高水平，高于同业可比公司，且IPTV增值业务毛利率逐年提升，2020~2022年分别为42.62%、54.21%、58.65%，已超过IPTV基础业务毛利率。 2020~2022年期间费用率分别为10.99%、10.26%和10.50%，基本保持稳定。 图3：公司2020-2022年毛利率存在一定波动 图4：公司期间费用率基本保持稳定 表1：公司2022年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.国内IPTV行业迎来高速发展，产品内容进一步创新，增值业务成为收入增长主要动力来源 政策利好带动IPTV行业持续增长，近三年行业复合增速9.87%；优质版权内容成为行业竞争关键，国内IPTV运营商服务模式日益多样化，产品内容进一步创新。我国IPTV行业开始于2005年，随着2015年，国务院办公厅印发《关于印发三网融合推广方案的通知》，IPTV业务的开展范围也随之扩大到全国范围并受到政策的支持。根据工信部统计数据，2020年末~2022年末，我国IPTV用户数分别为3.15亿户、3.49亿户和3.80亿户，年均复合增长率为9.87%。按照国家统计局发布的《中华人民共和国2022年国民经济和社会发展统计公报》数据，截至2022年末，我国总人口为141175万人，国内IPTV家庭户数约为50965.70万户。按此基数计算，截至2022年末，IPTV在国内的渗透率为74.65%，我国IPTV业务仍具有较大的市场发展空间。随着我国法律对于知识产权保护的日益重视，视听节目版权的管理日趋规范，对于优质版权资源的争夺成为包括移动视频平台、IPTV平台、传统广播电视频道等视听节目服务市场参与者的核心竞争环节。高质量的版权内容有利于提升终端用户的付费意愿，培养终端用户付费习惯，提升行业企业的盈利能力，进一步推动企业在优质版权内容方面的投入力度，构建自身内容资源优势，从而形成良性的发展机制。近年来国内IPTV业务运营商开始逐渐探索利用电视终端打造多种类视听节目服务产品，通过提供更加优质的视听节目服务及极致的收看体验，不断提高活跃用户规模和终端用户粘性，进而推出诸如应用共享、电子商务、在线教育、在线医疗等多元化的增值服务和创新产品，提升IPTV用户流量的变现能力，拓展IPTV业务更为广阔的发展空间。 上游内容产业多元化及下游用户需求个性化发展促进业内企业探寻发展新机遇，IPTV增值业务成为收入增长主要动力来源。IPTV行业上游主要是版权内容提供商、技术服务提供商以及软、硬件设备提供商等，下游则主要为电信运营商及收看IPTV内容服务的终端客户。从上游市场看，目前版权内容的创新和差异化越来越受到业内企业的重视，优质版权资源正逐步向各细分领域龙头企业集中，优质版权成本的价格呈逐年上升趋势。竞争格局的加剧也刺激了上游内容提供商加速更新和升级服务，以丰富创新的内容资源形成多种业务竞争合作并行发展的新格局。 从下游市场看，随着中国经济的高速增长，居民物质生活水平的不断提高，居民对于文化产品消费能力不断增强。随着下游用户对于视听服务需求向个性化、多样化方向发展，业内企业更加注重视听节目服务的交互性，通过对视听节目的分享、再现和再造，形成多内容、多渠道、多体验的视听服务消费组合，给IPTV行业进一步发展带来新的机遇。其中，越来越重视终端用户体验和优质版权内容供给的IPTV增值业务将成为业内公司业务拓展的主要方向以及收入增长的主要动力来源。 3.2.IPTV集成播控相关经营性业务存在区域经营资质壁垒 IPTV集成播控相关经营性业务区域经营资质壁垒使运营方具有独家运营优势，终端用户视听服务需求多元化发展推动IPTV企业优质内容供给与差异化运营。受限于IPTV行业的特殊属性，IPTV业务采用中央和省级综合广播控制平台的管理模式，各省均由相应的广播电视播出机构直接或者授权控股子公司开展本地区IPTV集成播控相关的经营性业务，不可跨区域竞争。IPTV集成播控相关经营性业务存在着区域经营的资质壁垒，IPTV集成播控相关经营性业务运营方在区域内具有独家运营的优势。随着新一代信息技术的发展，越来越多样的视听服务产品涌现，终端用户收看视听节目的方式越来越多样化，促使IPTV企业提供优质的内容服务和丰富的应用资源，在内容、服务等方面寻求差异化运营，以满足终端用户的新兴需求，提高终端用户体验。 3.3.公司是山东广播电视台独家授权的IPTV业务运营商 公司是山东广播电视台独家授权的IPTV业务运营商，IPTV业务高速发展，渗透率不断提升，同时积极开展移动媒体平台服务业务，实现新的收入增长。公司经山东广播电视台授权，独家运营与山东IPTV集成播控相关的经营性业务。根据山东省统计局发布的《2022年山东省国民经济和社会发展统计公报》，截至2022年末山东全省常住人口为10162.79万人，按照我国家庭平均规模2.77人测算，则山东省家庭用户数约为3668.88万户。截至2022年末，公司IPTV用户数为1649.73万户，其IPTV业务在山东省的渗透率为44.97%，低于74.65%的全国平均IPTV业务渗透率水平，用户数量仍有增长空间。公司在大力发展IPTV业务的同时，积极开展突破用户地域限制的业务，充分利用自身技术优势，向全国地市、区县级广播电视台等媒体单位开展移动媒体平台服务业务，对外进行技术输出，2020-2022年累计实现收入2,230.61万元。公司自行策划并拥有自主版权的《中医说》《爱宠说》等节目已签署版权销售合同金额超过800万元，合作方涉及北京、天津、浙江、吉林、广西等多个省市。公司通过技术输出和优质内容的输出等方式，积极开展不受用户地域限制的业务类型，实现新的收入增长。 竞争对手：新媒股份、快乐阳光、重数传媒、东方明珠、无线传媒 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为4170.00万股，发行后总股本为41700.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%。 公司将于2023年6月5日开始进行询价，并于2023年6月7日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额12.33亿元，本次募集资金投资项目的实施将有利于公司不断提升自身研发能力及综合实力，有利于公司实现可持续发展。建设项目包括：1）海看新媒体云平台升级建设项目；2）版权内容采购项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况