IPO专题：新股精要—新能源汽车集成式车载电源龙头供应商威迈斯

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内新能源汽车集成式车载电源龙头供应商，凭借早期在工业电源领域的技术研发储备、优质客户资源等优势公司成功切入新能源汽车赛道，成为行业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC转化器等集成的厂商之一。公司深耕车载电源行业数十载，与上汽集团、小鹏汽车等造车新势力及国内外知名整车厂达成深度合作。2020-2021年期间，公司连续两年在中国乘用车车载充电机市场出货量排名第一。随着新能源汽车的逐步放量，公司新能源汽车核心零部件市场将进一步扩容。（2）公司本次公开发行股票数量为4210.00万股，发行后总股本为42095.7142万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。 公司募投项目拟投入募集资金总额13.32亿元。募投项目投产后，将进一步提高公司在新能源汽车车载电源领域的研发能力和生产效率，增强公司可持续发展能力和综合竞争力。 主营业务分析：公司专注于新能源汽车领域，主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务。公司营业收入增长态势强劲，车载电源业务贡献占比显著，新能源汽车市场快速发展带动公司2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达141.49%和631.37%。公司毛利率小幅波动下滑，期间费用率持续改善。 行业发展及竞争格局：随着新能源汽车产业景气度的持续攀升，上游核心零部件需求大幅井喷，招股书预计2030年车载电源和电驱系统产品市场规模分别将达到418亿元和1520亿元。新能源汽车车载电池行业头部化趋势凸显，国产化替代趋势的红利不断释放，第三方核心零部件供应商凭借技术与客源优势顺势而上。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年7月7日）静态市盈率为26.27倍。根据招股意向书披露，选择欣锐科技（300745.SZ）、英搏尔（300681.SZ）、汇川技术（300124.SZ）和精进电动-UW（688280.SH）作为同行业可比公司。 截至2023年7月7日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为41.40倍（剔除负值欣锐科技、精进电动和极端值英搏尔），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为36.42倍和22.08倍。 风险提示：1）技术升级迭代和研发失败风险；2）期末存货金额较大的风险。 1.威迈斯：新能源汽车集成式车载电源龙头供应商 公司是新能源汽车集成式车载电源龙头供应商，连续三年在中国乘用车车载充电机市场份额排名前二，产品获国内多个新能源车企定点的同时积极出海，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。自2013年起，公司凭借早期在工业电源领域的技术研发储备、优质客户资源等优势成功切入新能源汽车赛道，于2017年量产车载电源集成产品，成为行业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC转化器等集成的厂商之一。公司车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，其中磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成控制技术等磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等13项境外专利。凭借技术实力和先发优势，公司800V车载集成电源品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源汽车车型之一。根据NE Times数据，2020-2022年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额分别为17.30%、20.90%和20.40%，排名分别为第1名、第1名和第2名。在海外市场，公司积极参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产销售，同时获得雷诺等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。未来，随着国内新能源汽车产业红利的不断释放，主流车厂多款优质车型的持续推出，将为公司新能源汽车核心零部件业务带来更大的市场空间。 公司积极拓展布局电驱系统领域，“高集成、多功能、第三代半导体嵌入”发展趋势下迎来新兴增长极，募投将缓解产能瓶颈、巩固市场地位。 在新能源汽车车载电池、电驱系统集成化程度逐步提高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，推出以电机控制器、“电源+电驱”的电驱多合一总成产品为代表的集成化产品，2022年电驱系统产品出货量达到6.25万台。此外，公司紧跟行业“产品集成化、高压化、多功能化以及第三代半导体应用”的发展趋势，车载电源集成产品“6.6kW OBC+2.5kW DC/DC”型号重量于独立式车载充电机、车载DC/DC变换器相比减轻58.33%，同时体积功率密度达1.73kW/L，高于同行业同类型产品。在第三代半导体功率器件应用方面，公司成功将MOSFET应用于11kW车载电源产品及40kW液冷充电桩模块产品，并实现量产发货，已于2022年实现销售收入1.46亿元，实现产品端的降本增效。随着业务规模的扩大，公司车载电源产品产能利用率分别达37.86%、92.16%和103.94%，募投项目将新增车载电源产能120万台/年，实现产能近翻倍式增长，有利于公司把握新能源汽车行业快速发展机遇，进一步提升市占率。 2.主营业务分析及前五大客户 公司营业收入增长态势强劲，车载电源业务贡献占比显著，新能源汽车市场快速发展带动公司2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达141.49%和631.37%。公司专注于新能源汽车领域，主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务。2020-2022年公司实现营业收入6.57亿元、16.95亿元和38.33亿元，2021年度和2022年度营业收入同比增长比例分别为157.92%和126.11%，年均复合增长率达141.49%，总体呈现快速增长趋势。分具体业务来看：1）新能源汽车领域业务：公司新能源汽车板块主要由车载电源、电驱系统及其他产品构成，2020-2022年新能源汽车业务对主营业务收入的贡献占比分别为84.67%、96.99%和98.45%，是公司收入和利润的主要来源。公司车载电源产品主要包括车载电源集成产品、车载充电机和车载DC/DC变换器，其中车载电源集成产品受益于新能源汽车市场的快速发展以及新能源汽车在汽车轻量化和优化空间布局等指标上的要求逐步提高，其销量快速增长且2022年在主营业务收入的占比高达85.33%，对公司整体营收具有较大影响。随着汽车核心零部件集成化程度不断提高，传统独立式车载充电机产品销售规模整体下降，公司车载充电机、车载DC/DC变换器产品占主营业务收入的比例逐年下降，2022年合计占比仅为3.57%。 公司响应新能源汽车核心零部件行业产品集成化、高压化、多功能化及第三代半导体应用等发展趋势，积极向电驱领域进行拓展和产业布局，先后实现电机控制器、电驱三合一总成产品的量产出货，销售规模快速扩大，2020-2022年电驱系统产品收入分别为27.29万元、10434.71万元和21711.73万元，收入规模及占比不断上升。此外，公司新能源汽车领域其他业务产品主要为液冷充电桩模块、EVCC以及技术服务收入等，金额及占比均较小。2）工业电源业务：公司工业电源产品主要为通信电源、电梯电源、医疗电源等，由于工业电源板块业务为公司设立后的起步业务，目前仅保留少量客户，销售规模较小，2020-2022年公司工业电源业务收入分别为1.00亿元、0.51亿元和0.59亿元，占主营业务收入比例分别为15.33%、3.01%和1.55%，收入规模和占比呈下降趋势。 图1：2020-2022年公司业绩体量快速增长 图2：新能源汽车业务为公司贡献主要营收 公司毛利率小幅波动下滑，期间费用率持续改善。2020-2022年，公司毛利率分别为26.09%、21.89%和19.76%，整体呈现小幅波动趋势。2021年较2020年下降4.18个百分点，主要是在新能源车主力市场逐步向三四线城市及农村市场扩展的背景下，公司配合客户的市场销售策略，积极开发新产品，毛利率较低产品占比增加。2022年功率器件、磁元件等主要原材料价格持续上涨，以致2022年较2021年主营业务毛利率下降2.17个百分点。2020-2022年公司期间费用率分别为23.9%、16.1%、10.6%，总体呈现逐年下降趋势。2020-2022年度，公司销售费用率由4.2%下降至2.3%，管理费用率由8.0%下降至2.5%，研发费用率由11.7%下降至5.0%，均呈现逐年下降趋势，主要是公司营收快速增长所致。公司财务费用率较低，2022年度财务费用率为0.8%，相较2021年0.2%提升幅度较大，主要是龙岗宝龙生产基地项目完工后借款利息费用化，以及2022年人民币贬值导致汇兑损失较多综合所致。预计营收增长将持续改善公司期间费用率，提升公司盈利能力。 图3：公司2020-2022年公司毛利率小幅下滑 图4：公司2020-2022年期间费用率持续改善 表1：公司2022年前五大客户 年车载电源和电驱系统产品市场规模分别将达到418亿元和1520亿元。 未来，在新能源汽车零部件产品呈现集成化、高压化和多功能化等发展趋势之下，行业厂商将积极推出以电驱多合一总成产品为代表的一体化配套产品，高端集成产品的不断诞生将大力推动产业升级，助力我国新能源汽车行业向好发展。 3.2.新能源汽车车载电源行业集中度提升，第三方零部件供应商助力国产化“弯道超车” 新能源汽车车载电池行业当前头部化凸显，第三方核心零部件供应商顺势而上。国内新能源汽车零部件供应商主要包括三种类型，一是以特斯拉、比亚迪等为代表的自产自用为主的新能源汽车整车厂，此类整车厂从事新能源汽车业务较早，形成了垂直一体化的供应链模式；二是传统燃油汽车零部件供应商，凭借在传统燃油汽车零部件领域的技术积累和整车厂资源，积极开发产品进入新能源汽车零部件领域，主要为法雷奥、大陆集团等汽车零部件企业；三是电力电子领域厂商，凭借在电力电子领域的技术积累和其它应用领域的市场经验，逐步转型进入新能源汽车零部件领域，包括威迈斯、欣锐科技等。新能源核心零部件相较于传统燃油车的核心零部件存在显著差异，传统汽车厂商多年积累的研发和供应体系难以发挥显著的先发优势，新能源汽车核心零部件厂商实现“弯道超车”更具可能性。国内成熟的电力电子产业和庞大的工程师群体，为新能源汽车及其电力电子零部件的发展积累了丰富的技术应用经验和工程师红利。随着新能源汽车产销规模的持续增长，成本逐渐成为重要的竞争优势之一，第三方独立核心部件供应商凭借众多的下游客户、多样化的技术方案储备等优势，不断提高开发效率、降低生产成本，同时也获得一体化整车厂的青睐而将汽车零部件业务向第三方转移。此外，根据NE Times，国内车载充电机市场份额持续在向弗迪动力、特斯拉等头部厂商集中，为更具技术、生产和客户优势的第三方独立核心零部件供应商提供了良好的市场机遇，在市场集中度不断提升的趋势下实现市场份额的稳步增加。 3.3.公司深耕新能源汽车车载电源领域，连登细分领域市占率榜首 公司以工业电源起家向新能源汽车进军，技术储备及客户资源优势显著。 自2013年以来，公司在电梯电源和通信电源业务基础上，逐步专注于发展新能源汽车车载电源产品。2017年，公司成功量产车载电源集成产品，成为行业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC变换器和其他相关部件集成的厂商之一。公司车载电源集成产品是公司车载电源产品业务的主要构成，产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成控制技术等磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等13项境外专利。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源汽车车型之一。在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布