IPO专题：新股精要—国产射频微波MLCC龙头供应商达利凯普

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国产射频微波MLCC龙头供应商，在射频微波MLCC行业内具有先发优势，在民品和军品领域均实现对下游知名客户的验证及批量供货。公司聚焦射频微波MLCC细分赛道，与常规MLCC厂商差异化竞争，有望持续推进国产替代，提升对应产品的国产化率水平。（2）公司本次公开发行股票数量为6001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.49亿元，本次募投项目将有助于促进公司业务创新，优化工艺流程，增强研发实力。 主营业务分析：公司主营产品为射频微波MLCC，其根据产品形态可划分为片式射频微波MLCC、微带射频微波MLCC和射频微波MLCC功率组件三大类别。下游半导体设备、通信等行业景气度变化影响公司业绩增速波动，公司整体业绩高增，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别达48.65%和89.78%。原材料价格以及产品结构共同影响，公司毛利率维持60%左右较高水平。 随规模效应的逐步显现，公司期间费用率稳中有降。 行业发展及竞争格局：射频微波MLCC主要应用于通信、军工及医疗等领域，下游需求稳步增长。招股书披露，2022年全球射频微波MLCC市场规模约为60.8亿元，预计2027年将达到77.7亿元。全球射频微波MLCC行业集中度较高，国内射频微波MLCC生产企业在国内市场的占有率合计不足20%，大部分市场份额仍被国外企业占据，国内企业市场拓展潜力大。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年12月12日）静态市盈率为33.27倍。根据招股意向书披露，选择鸿远电子（603267.SH）、火炬电子 （603678.SH） 、 三环集团 （300408.SZ） 、 宏达电子（300726.SZ）和风华高科（000636.SZ）作为可比公司。截至12月12日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.72倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为27.57倍和19.71倍。 风险提示：1）第一大客户稳定性的风险；2）核心原材料依赖境外采购的风险。 1.达利凯普：国产射频微波MLCC龙头供应商 公司是国产射频微波MLCC龙头供应商，在射频微波MLCC行业内具有先发优势，在民品和军品领域均实现对下游知名客户的验证及批量供货。公司深耕射频微波MLCC行业，主要产品包含射频微波MLCC、射频微波SLCC等，是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一。 根据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC市场中，公司市场占有率位列全球企业第5位、中国企业第1位，是为数不多具有国际市场射频微波MLCC产品供应能力的中国企业，与美国ATC公司和日本村田等国际龙头同台竞争。公司在民品和军品领域均占有一定市场地位，产品通过了下游相关行业国内外知名客户的验证并批量供货。民品方面，在移动通讯基站设备领域， 公司已实现对国内主要移动通讯基站设备商的批量供货；在医疗影像设备领域 ， 公司与通用医疗 （GE Healthcare） 、 西门子医疗 （Siemens Healthineers）、联影医疗等大型医疗影像设备制造商保持长期合作关系；轨道交通信号设备领域，公司已成为中国通号的射频微波MLC C供应商；半导体射频电源及激光设备领域， 公司已进入Advanc ed Energy Industries、MKS Instruments,Inc.等知名半导体、电源技术公司的供应体系。军用设备领域，公司具有完善的质量管理体系， 拥有高可靠、定制化能力和生产全流程自主可控等优势，已获得《装备承制单位资格证书》《武器装备科研生产备案凭证》和《二级保密资格单位证书》等军工产品研发生产资质。 公司聚焦射频微波MLCC细分赛道，与常规MLCC厂商差异化竞争，有望持续推进国产替代，提升对应产品的国产化率水平。MLCC作为重要的被动元件，被誉为“电子工业大米”，是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一。目前，国内有风华高科、火炬电子、 三环集团等国产厂商，在常规MLCC行业中占据较高市场份额。公司则差异化聚焦于射频微波MLCC细分赛道，产品具有高Q值、低ESR、高自谐振频率、高耐压、高可靠性等特点，能够满足通信、半导体等高端领域应用需求。长期以来，国内射频微波MLCC市场由国外企业占据主导位置，其中美国ATC公司的射频微波MLCC产品在军工、医疗等领域占有较大市场份额，日本村田的射频微波MLCC产品在通讯、汽车电子领域占有较大市场份额，国内企业竞争力有限。经过多年发展，公司产品型号和性能日臻完善，逐步实现对ATC公司和日本村田在射频微波MLCC产品领域的对标和覆盖。公司射频微波MLCC产品生产的全流程均在国内进行，在产品品质和成本的保障下，具备较强的国际市场竞争力，远销美国、日本、欧洲等电子元件生产技术先进的发达国家地区，借助在国际市场地位，在国内国产化竞争中争取先机。 随着国内电子产业链国产化进程的加速，公司将持续推进国产替代，国产化优势有望进一步强化。 2.主营业务分析及前五大客户 下游半导体设备、通信等行业景气度变化影响公司业绩增速波动，公司整体业绩高增，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别达48.65%和89.78%。公司主营业务为自主研发、生产和销售射频微波MLCC，其根据产品形态划分为片式射频微波MLCC、微带射频微波MLCC和射频微波MLCC功率组件三大类别。其中片式射频微波MLCC产品占主营业务收入的比例分别为76.63%、77.35%、75.08%和70.58%，是公司主营业务收入的主要来源。2020~2022年和2023H1，公司营业收入分别为2.16亿元、3.54亿元、4.77亿元和2.17亿元，2020~2022年复合增长率达48.65%；归母净利润分别为0.49亿元、1.14亿元、1.77亿元和0.84亿元，2020~2022年复合增长率为89.78%，整体业绩呈现快速增长趋势，2023年上半年略有下滑。2020年，公司主营业务收入同比增长33.59%。当年公司综合竞争力不断加强，同时下游军工、射频电源和轨道交通等行业整体需求增加，叠加疫情对于海外MLCC厂商供应链产生不利影响需求转向国内，共同带动公司业绩增长。 4213524 2021-2022年度，公司主营业务收入同比增长64.21%和34.57%，受益于下游半导体设备、医疗影像设备市场需求增加，以及公司对下游客户市场份额上升带动公司射频微波MLCC销售规模上行，同时MLCC行业整体供货持续紧缺，业内主要MLCC厂商受海外宏观形势影响供货周期进一步延长，进而推动MLCC整体价格上涨。2023年1-6月，公司主营业务收入同比下降23.82%。公司客户中直接下游为射频电源行业的客户需求有所下降。同时，受2021年末搬厂所导致的部分延迟发货订单于2022年确认收入，导致2022年确认收入更高，进而使得2023年1-6月营业收入同比有所下降。 图1：2020~2022年公司业绩快速增长 图2：片式射频微波MLCC产品为公司主要收入来源 原材料价格以及产品结构共同影响，公司毛利率维持较高水平。 2020~2022年及2023H1，公司综合毛利率分别为60.20%、55.88%、60.26%和62.18%，维持较高水平。2020-2021年度，公司毛利率分别为60.20%和55.88%， 维持较高的水平但整体有所下降 ， 主要原因为DLC70系列片式射频微波MLCC主要原材料钯浆的价格上涨使得成本上升。公司各主要产品系列下根据尺寸分为多个不同产品型号， 主要应用于大功率场景的大尺寸产品平均单位钯浆耗用量较高因此单位成本较高，毛利率相对较低，客户对大尺寸产品的采购占比上升使整体毛利率有所下降。2022年，公司毛利率为60.26%，较2021年度有所上升，当年原材料钯价格有所回落，同时公司对部分主要客户上调价格亦导致毛利率有所上升。2023年1-6月，公司主营业务毛利率有所上升，一方面原材料钯价格有所下降，另一方面公司微带射频微波MLCC高毛利率型号销售占比上升以及外销客户毛利率受人民币对美元汇率影响上升，共同带动公司毛利率持续上行。 随规模效应的逐步显现，公司期间费用率稳中有降。2020~2022年及2023H1，公司期间费用率分别为36.28%、22.01%、16.23%和17.43%。 1） 销售费用率：2020~2022年及2023H1，公司销售费用率分别为5.08%、4.00%、4.75%和5.43%，与同行业平均水平接近。2020年度疫情影响线下销售活动受限，同时公司营收规模显著增长，致使销售费用率水平有所降低。2）管理费用率：2020~2022年及2023H1公司管理费用率分别为25.23%、13.65%、8.80%和8.15%，2020年度，公司实施股权激励，2020年公司确认股份支付费用并一次性计入对应当期管理费用，导致公司管理费用及对应费率提升。扣除股份支付费用影响后，公司的管理费用率与同行业平均水平基本一致。3） 研发费用率：2020~2022年及2023H1，公司研发费用率分别为4.57%、4.36%、4.07%和4.43%。公司积极开发新型瓷介电容器产品，并加大了关键原材料即浆料与陶瓷粉料研发投入，研发费用率高于同行业可比公司平均水平。 图3：公司毛利率维持60%左右的较高水平 图4：公司期间费用率稳中有降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 万亿只，同比增长6.39%，2012-2021年全球MLCC出货量复合增长率达9.55%，增速较快。射频微波MLCC作为MLCC的重点分支产品，主要面向通讯基站、核磁共振医疗设备、军工等高端领域。近年来，随着5G技术的快速发展和普及，产生了大量5G基站的建设需求，进而拉动射频微波MLCC的市场需求快速提升。同时，医疗设备、轨道交通、工业设备、军工等其他高端应用领域对射频微波MLCC的需求也呈现增长态势。受益于下游行业的快速发展，射频微波MLCC行业的发展速度高于整体MLCC行业。根据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC市场规模约为60.8亿元，到2027年将达到77.7亿元，2020-2027年均复合增长率为8.56%，高于同期全球MLCC市场规模的增速，射频微波MLCC行业具有快速发展的潜力。相较于全球射频微波MLCC行业，中国射频微波MLCC市场规模增长形势更好，2022年中国射频微波MLCC市场规模达到27.14亿元。中国在全球市场占比较为稳定，但整体占比仍相对有限 ，未来仍有较大的提升空间。 射频微波MLCC主要应用于通信、军工及医疗等领域，下游需求稳步增长。全球射频微波MLCC市场分布与射频微波技术的应用比较吻合，主要集中于军工（含航空、航天）、通信、医疗等方面，以上三个市场占全球射频微波MLCC市场份额超过80%，其中，军工行业作为最早应用射频微波技术的行业之一，也是目前全球最大的射频微波MLCC应用市场，如以主要包括军工等领域的高端装备领域计算， 其份额占比达到48%左右。在国内市场，由于通信行业尤其是5G通信行业发展较快，同时中国高速铁路行业位居世界前列，中国射频微波MLCC市场主要集中于通信、高端装备（主要包括军工等领域）、轨道交通等方面，以上三个应用市场的份额约占中国整体射频微波MLCC市场的75%左右。其中，通信行业是中国射频微波MLCC行业份额最大的应用场景，市场份额约42%。当前全球射频微波MLCC需求量处于快速增长过程中。根据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC需求量约为56.4亿只，同比增长5.85%，2023年全球射频微波MLCC市场需求量将增长至57.0