IPO专题：新股精要-国内高精密狭缝式锂电涂布模头龙头曼恩斯特

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高精密狭缝式涂布模头龙头，锂电池涂布模头的产品性能达到国际先进水平，率先实现国产化替代，成为行业内领军企业。公司业务范围不断拓展，进军半导体先进封装、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池、液晶显示等领域，产品布局逐步完善。（2）公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.31亿元，募投项目落地将扩大公司柔性化、智能化产线的现有产能，从技术实力、产品结构、市场布局等方面持续提升公司的核心竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售。公司下游智能制造和新能源市场对功能性涂布需求旺盛，带动公司整体业绩稳步增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达到82.11%和83.62%。公司技术创新有效满足下游客户对锂电池安全性、高容量、高倍率、高固含、全自动和降本增效的需求，毛利率水平维持70%左右高位。得益于研发产出及内部控制水平提升，公司整体期间费用率稳步下降。 行业发展及竞争格局：在良好投资环境和巨大市场需求吸引下，全球主要锂电厂商将生产线逐步向中国转移，全球80%的锂电池新增投资投向中国。涂布模头行业国产替代进程加快，预计到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元。锂电池设备制造行业早期由国外占据主导地位，国内厂商凭借地域优势抢占定制化市场。国产锂电涂布设备市场份额逐渐扩大，市场竞争程度逐步加剧。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年4月19日）静态市盈率为35.62倍。根据招股意向书披露，选择赢合科技（300457.SZ）、先导智能（300450.SZ）、璞泰来（603659.SH）作为可比公司。截至4月19日，可比公司对应2021年平均PE为39.64倍，对应2022年平均PE为倍，24.02对应2023 和2024年Wind一致预测平均PE分别为15.82倍和11.97倍。 风险提示：1）市场竞争风险；2）应收账款占比较高的风险。 1.曼恩斯特：国内高精密狭缝式锂电涂布模头龙头 公司是国内高精密狭缝式涂布模头龙头，锂电池涂布模头的产品性能达到国际先进水平，率先实现国产化替代，成为行业内领军企业。公司深耕狭缝式涂布技术和锂电池应用领域，通过材料学、流体力学、自动化控制技术及软件算法等多学科、多工艺融合创新，提升涂布产品机械精度（平面度、直线度、粗糙度等）、涂布效率（宽度、速度等）和涂布效果（面密度、尺寸、外观等）等技术指标，在模头与流道协同的可视化调节方式、多种浆料和绝缘涂料共同涂布的流道腔体设计、基于神经网络及卡尔曼滤波算法实现涂布面密度自动调节的闭环控制系统等技术领域实现了突破式革新，使得公司的高精密狭缝式涂布模头产品性能达到了国际先进水平，具备与国外领先品牌竞争的实力。根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，公司生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。目前，公司获国内外多家行业龙头认可，拥有大量的优质客户。在动力、锂电池和储能领域，公司覆盖了宁德时代、ATL、LG新能源、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等动力锂电池全球排名前十的优质客户资源，并与国内外知名电池企业建立了稳定的合作关系；在锂电池设备制造领域，公司的主要客户包括璞泰来、赢合科技、先导智能等。根据GGII数据，在锂电涂布模头领域，公司在2020年中国新增产品市场占有率排名行业第三（按品牌排名）。根据中国电池工业协会证明，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。 公司业务范围不断拓展，进军半导体先进封装、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池、液晶显示等领域，产品布局逐步完善。在电池领域站稳后，公司开始在其他领域积极拓展高精密涂布技术，如半导体先进封装涂布、钙钛矿太阳能电池涂布、氢燃料电池电极涂布、液晶显示等。涂布技术为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件。目前公司产品主要应用于锂电池生产领域，并已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。在氢燃料电池领域，搭载了公司涂布模头的小型涂布机实现了对阜阳攀业氢能源科技有限公司的销售；在钙钛矿领域，公司产品终端客户为杭州纤纳光电科技有限公司； 在OLED领域，公司产品实现了对拓米（成都）应用技术研究院有限公司的销售；在石墨烯领域，公司实现了对云南云天墨睿科技有限公司的销售。涂布技术在其他领域的推广应用有望成为公司技术储备的重点方向和业务新的增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 公司下游智能制造和新能源市场对功能性涂布需求旺盛，带动公司整体业绩稳步增长-2021，2019年营业收入和归母净利润复合增速分别达到 82.11%和83.62%。涂布作为锂电池制备浆料后的第一道工序，是锂电池生产前段工序的核心环节，公司产品主要运用于锂电池正负极涂布，在全球锂电池厂商布局中国和下游需求拉动的背景下，公司主营业务增长尤为迅速。2020-2022年，公司主营业务收入分别为1.47亿元、2.39亿元和4.88亿元，年复合增速超80%。从细分产品来看：1）高精密狭缝式涂布模头：受益于前期腔体设计、精磨工艺等涂布技术的积累以及产品研发的持续投入，高精密狭缝式涂布模头已成为公司当前及未来的重点发展领域，业务收入持续增长，2020-2022年分别实现收入9245.81万元、18127.74万元和31960.27万元，2021年和2022年分别较上年同期增长96.06%和76.31%。受经济转型及国际贸易环境影响，我国制造业转型升级正式启动，强调供应链建设的自主可控。2017年，曼恩斯特首次成功实现狭缝式涂布模头的国产化替代，凭借成本低、响应快等优势加速替代进程，并在2020下半年的新能源市场迅猛发展下实现出货量的快速增长。公司产品结构和技术工艺不断优化，得到客户高度认可，持续性地采购业务增多，2021年首次实现批量化供应。公司抓住客户稳步上升的需求，2021-2022年度陆续新增数控机床、高功率激光切割机、精密平面磨床等涂布模头生产、加工设备，顺利实现产能扩张，2021年度、2022年度公司涂布模头产量分别达1793套、2142套，分别较上年同期快速增长。2）涂布模头增值与改造：2020-2022年，该业务分别实现收入1788.68万元、2254.46万元和1616.57万元。受2020上半年客户复产复工进展缓慢影响，相关产品需求下滑，整体业务收入2020年同比下降2.33%。2021年，部分客户进入维修、改造期，公司产能进一步提升，收入有所提升。2022年，公司集中服务于高附加值的高精密狭缝式涂布模头，当期收入存在波动。3）涂布设备：2020-2022年，该业务分别实现收入2374.21万元、1087.43万元和13247.63万元，该产品主要分为擦拭设备、点胶系统、浆料处理机、研发型涂布机和清洗机等。 随着公司产品结构及工艺优化，研发用小型涂布机实现销售收入新高，双罐式点胶系统进入批量供货期，直接拉动2019年和2022年该业务的同比大幅增长。4）涂布配件：2020-2022年，该业务分别实现收入1292.07万元、2387.63万元和1836.81万元，2022年度收入小幅下滑主要是由于配件转向硬度高、耐腐蚀性高的新型钢坯材料，更换频率下降导致。 图1：下游需求旺盛带动公司业绩快速增长 图2：高精密狭缝式涂布模头为公司主要收入来源 公司技术创新有效满足下游客户对锂电池安全性、高容量、高倍率、高固含、全自动和降本增效的需求，毛利率水平维持70%左右高位。2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为67.87%、71.81%和68.70%，整体维持高位；主营业务毛利额分别为1.00亿元、1.72亿元和3.35亿元，保 持持续增长趋势，其中高精密狭缝式涂布模头占主营业务毛利的达70%以上，是拉动毛利增长的主要因素。2020年，公司高精密狭缝式涂布模头收入及占比大幅提升，核心产品毛利率水平较高，同时整体附加值高的点胶系统罐体在当期销售额可观。2022年度，整体毛利率水平相对较低的涂布设备销售实现大幅提升，拉低了整体毛利率水平。整体而言，公司研发投入及成果显著，与优质核心客户保持稳定的合作关系，毛利率水平维持在高位。 得益于研发产出及内部控制水平提升，公司整体期间费用率稳步下降。 公司期间费用率在2020-2022年整体较为稳定，呈现下降趋势。2020-2022年，公司期间费用额分别为2699.18万元、5520.88万元和8318.96万元，与其快速扩张的经营规模相匹配。2020-2022年，公司销售费用率、管理费用率高于行业平均，主要是由于公司正处于高速发展的市场开拓阶段，且规模效应尚未显现，但整体水平较为稳定，呈现下降趋势。 在下游锂电池行业的快速更新迭代，公司持续性的技术驱动发展战略指引下，公司日益重视技术支持力度，研发费用稳步增长，是维持行业领军地位的重要保障。同时，公司整体财务费用水平较低，对盈利能力影响较小。 图3：2020-2022年公司毛利率水平维持高位 图4：公司期间费用率整体较为稳定，稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 对锂电池的需求迅速增加。基于此，全球主要企业瞄准中国市场，加快在中国布局的步伐，韩国三星、韩国LG等跨国企业积极在中国布局锂离子动力电池，自2014年以来，全球锂电池新增投资近八成在中国，全球锂电池产业中心进一步向中国转移。 涂布模头行业国产替代进程加快，预计到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元。作为锂电涂布设备核心零部件的涂布模头，国内市场早期主要被日本松下、日本三菱、美国EDI等企业所占据，国内涂布模头企业参与较少，且市场份额较低，这也成为制约国产涂布设备成本下降的关键因素。随着国家对锂电新能源产业的重视度不断提高，我国锂电池产业进入快速发展通道，带动锂电设备国产化程度不断提升，国内设备厂家也开始将目光投向涂布模头市场。2015年前后国内企业开始涉足锂电涂布模头市场，整个模头行业国产化替代的进程不断加快。随着国内新能源汽车产业的发展，动力电池需求也快速增长，拉动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2020年中国锂电涂布模头市场规模同比增长7.7%，为7亿元。主要是受宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航等国内主流动力电池企业扩产带动。随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期，未来三年锂电涂布模头市场规模有望持续10%以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元，2020-2025年CAGR为14.87%。 根据招股书披露，预计2021年至2023年合计新增涂布模头的市场容量约为15亿元-45亿元，存量涂布模头更新的市场容量为5亿元-15亿元，合计约为20亿元-60亿元。 3.2.我国锂电池制造行业起步晚发展快，市场份额逐步扩大 锂电池设备制造行业早期由国外占据主导地位，国内厂商凭借地域优势抢占定制化市场。国外的锂电设备起步较早，技术相对成熟。早期的锂电设备市场基本由日韩占据主导地位，日韩企业的锂电设备发展较早，技术水平较为成熟，全自动化程度也相对较高，占据了部分高端锂电设备的市场份额。国内企业产业化起步较晚，国内厂家目前欠缺高端精密设备和控制技术，部分关键部件依赖进口、控制系统和电气控制软件部分需要加强，国内锂电设备精度低于国外同类型锂电设备，稳定性有待进一步提高。随着近年来锂离子电池行业市场需求快速增长，锂离子电池生产厂商大规模扩张产能的需要，国内涌现了一批研发和制