新股研究~IPO专题：新股精要，国内锂电包膜设备龙头誉辰智能

新股精要—国内高端PCB专用化学品龙头天承科技2023.06.20 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内锂电包膜设备龙头，为宁德时代、中创新航等头部电池厂商提供产品，2022年公司包膜设备市场占有率排名第一，注液设备市场占有率处于第二梯队。下游新能源市场快速发展带动锂电设备需求提升，锂电产业向中国集中下 新股精要—国内领先的精密电子零部件制造商致尚科技2023.06.20 证券研究报告 公司市场有望进一步拓展。（2）公司本次公开发行股票数量为1000次新宝典： 本批芯动联科值得跟踪万股，发行后总股本为4000万股，公开发行股份数量占公司本次公 （2023年6月第2周）2023.06.19全球农业科技龙头先正达过会，大项目IPO审核提速2023.06.18 开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.28亿元，募投项目的实施将提高公司生产效率，扩大公司锂电子电池设备的生产规模，持续提高公司的研发能力。 主营业务分析：公司主要产品为锂离子电池智能制造装备与消费电子类智能制造设备。受益于下游锂电池厂商的扩产，公司积极开拓宁德时代、欣旺达等龙头客户，设备出货量快速增加，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达87.57%和43.58%。受下游宁德时代等锂电行业龙头企业降本影响，锂电池制造设备行业毛利率承压，公司毛利率整体下滑。公司经营规模效应显现，整体期间费用呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：在锂电池厂商加速产能扩张态势下，锂电设备企业需求提升，预计公司核心产品包膜设备和注液设备2023-2025年市场空间总计约260.30亿元。锂电设备整体行业集中度偏低，但各细分领域通常由少数几家企业主导、集中度较高，先导智能、赢合科技等龙头企业引领行业发展。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年6月20日）静态市盈率为30.56倍。根据招股意向书披露，选择先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）、利元亨（688499.SH）、联赢激光（688518.SH）、科瑞技术（002957.SZ）、杭可科技（688006.SH）作为可比公司。截至2023年6月20日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.88倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.42倍和倍。12.00 风险提示：1）锂离子电池行业周期性投资放缓的风险；2）主营业务毛利率下滑的风险。 1.誉辰智能：国内锂电包膜设备龙头 公司是国内锂电包膜设备龙头，为宁德时代、中创新航等头部电池厂商提供产品，2022年公司包膜设备市场占有率排名第一，注液设备市场占有率处于第二梯队。公司深耕锂离子电池智能制造装备领域，已成功自主开发包括包膜设备、注液设备、热压整形设备、氦检设备、入壳设备等十余款设备，技术与性能达到行业先进水平，与国内知名电池生产制造企业如宁德时代、中创新航、瑞浦能源、亿纬锂能、欣旺达、塔菲尔、蜂巢能源、海基新能源等建立了长期稳定合作关系。最近三年，公司供应设备覆盖的锂电产线工艺段数量持续增多，核心设备的技术性能指标持续提升，主要产品市占率领先。1）包膜设备：根据高工产研锂电研究所（GGII）的研究数据，2022年国内包膜设备的市场规模为10.8亿元，按照销售收入口径测算，2022年公司包膜设备在国内市场占有率为33.11%；按照产值口径测算，2022年公司包膜设备在国内市场占有率分别约为31.83%。招股书披露，截至2023年2月28日，公司包膜设备的在手订单为5.84亿元，按照公司目前包膜设备的在手订单情况、未来5年市场规模的预测以及锂电池厂的投产计划，公司的包膜设备具备较大的成长空间。2）注液设备：根据高工产研锂电研究所（GGII）的研究数据，2022年国内注液设备的市场规模为62亿元，按照销售收入口径测算，2022年公司注液机在国内市场占有率为1.44%；按照产值口径测算，2022年公司注液设备在国内市场占有率约为6.10%。截至2023年2月28日，公司注液设备在手订单为5.51亿元。目前该行业市场规模增长较快，且产能供给不足。预计未来行业集中度会有所提升，掌握核心技术、注重研发创新的企业将会进一步提高市场占有率。公司的注液设备具备较大的成长空间。 下游新能源市场快速发展带动锂电设备需求提升，锂电产业向中国集中下公司市场有望进一步拓展。受下游新能源汽车、储能市场需求快速提升带动，2020年下半年以来，主流电池厂商纷纷扩产，国内锂电池产业第二轮扩产潮开启。根据招股书披露，2021年和2022年，宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源及亿纬锂能等在内的电池企业都纷纷公布多个扩产计划。在下游大幅扩产的环境下，企业固定资产投资增加，使得锂电设备现有产能供不应求。随着锂电产业的全球拓展及全球锂电制造向中国的进一步集中，中国锂电设备行业面临较好的发展机遇，具有技术与产能优势的锂电设备企业将会获得更多的发展机会。公司有望受益于锂电制造向中国的集中以及下游需求的提升实现进一步发展。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游锂电池厂商的扩产，公司积极开拓宁德时代、欣旺达等龙头客户，设备出货量快速增加，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达87.57%和43.58%。随着新能源行业的快速发展，刺激锂电池制造商产生巨大的非标智能制造装备需求。公司积极开拓市场，与宁德时代、欣旺达等行业龙头锂电池厂商密切合作，深耕锂电设备领域，获得了较多业务机会。2020-2022年，公司锂电池制造设备销售收入分别为17792.46万元、33152.59万元和64583.95万元，占主营业务收入比例分别为87.69%、88.81%和90.56%，是收入的主要来源。在包膜设备领域，2021年和2022年，公司包膜设备收入相比上年分别增长162.61%和152.15%。受益于新能源领域的爆发式增长，宁德时代、欣旺达、中创新航等锂电池厂商产能需求扩张较快，对公司包膜设备采购需求上升。同时，公司通过不断改进生产工艺，提高产品质量以满足客户对于包膜设备安全性、稳定性的需求，赢得了海目星等整线集成商的认可。经过多年的技术积累，该设备已成为公司的核心产品，下游市场份额逐步较高。 在注液设备领域，2021年较2020年注液设备收入增长3497.11万元，增幅为84.03%。公司通过加大研发投入力度，实现了注液设备工艺的大幅提升。2018-2021年，公司注液设备的产能从6PPM上升至24PPM，换型周期从≤16H下降为≤8H，成品一次优率从99%上升至99.5%，性能指标的提升使注液设备的单价也呈上升趋势。2022年较2021年，注液设备收入增长1288.03万元，增幅为16.82%。主要是因为公司完成对青山控股注液设备的验收，合计收入为4506.19万元。2020年以来，青山控股锂电池板块业务快速增长，投资扩建温州基地和嘉善基地的锂电池生产基地项目，增加了对公司注液设备的采购需求。 765678 图1：2020-2022年公司营收快速增长 图2：锂电池制造装备为公司主要收入来源 受下游宁德时代等锂电行业龙头企业降本影响，锂电池制造设备行业毛利率承压，公司毛利率整体下滑。公司经营规模效应显现，整体期间费用呈下降趋势。2020-2022年，公司毛利率分别为41.34%、33.81%和27.81%，毛利率逐年下滑。其中，核心产品锂电池制造设备毛利率分别为38.08%、30.03%和24.19%，呈下降趋势。公司下游客户为宁德时代等锂电池行业龙头企业，整体较为集中且议价能力较强。另外受新能源汽车补贴退坡、锂电池原材料价格大幅涨价等因素影响，公司主要客户盈利能力承压，存在较大的提质降本压力，相应的成本向上游设备企业的传导导致公司锂电池制造设备业务整体上存在毛利率下滑的压力。 2020-2022年，公司期间费用合计金额分别为3745.98万元、6269.94万元和11811.65万元，占营业收入的比例分别为18.46%、16.79%和16.54%，营收体量扩大下期间费用率稳中有降。 图3：2020-2022年公司毛利率逐年下滑 图4：公司期间费用率整体平稳 表1：公司2022年前五大客户 度较低，2021年度锂电设备行业TOP15企业市场集中度约为45%。具体来看，2021年度动力电池企业迎来“扩产潮”，带动锂电设备企业业绩大幅增长，营业收入在40亿元以上的企业有2家，分别为先导智能和赢合科技；营业收入在10亿元-30亿元的企业有5家，分别为杭可科技、利元亨、大族激光、嘉拓智能以及海目星。其中，先导智能2021年度在锂电设备领域实现营业收入69.56亿元，持续领跑锂电设备市场，取得11.83%的市场份额，是唯一一家市占率过10%的企业；赢合科技2021年度实现49.07亿元营业收入，取得8.35%的市场份额紧随其后；杭可科技、利元亨、大族激光、嘉拓智能以及海目星2021年度市场占有率分别为4.18%、3.63%、3.37%、2.33%以及1.89%。由于锂电池企业与设备供应商粘性高，一旦达成合作电池企业便不会轻易更换供应商。随着下游电池客户集中度逐渐提升，锂电设备行业集中度也将进一步提升。 3.3.公司包膜设备的市场占有率排名第一 公司锂离子电池智能制造装备技术指标行业领先，包膜设备、注液设备市占率靠前。公司深耕锂离子电池智能制造装备领域的解决方案，与国内宁德时代、中创新航、亿纬锂能等知名锂电池厂商保持良好的合作关系。在锂电池制造中后段制程中，公司已成功自主开发包括包膜设备、注液设备、热压整形设备、氦检设备、入壳设备等十余款设备，技术与性能达到行业先进水平。最近三年，公司供应的设备覆盖的锂电产线工艺段数量持续增多，核心设备的技术性能指标持续提升。根据高工产研锂电研究所（GGII）的研究数据，2022年公司包膜设备的市场占有率排名第一，注液设备的市场占有率处于第二梯队。 竞争对手：先导智能、赢合科技、利元亨、联赢激光、科瑞技术、杭可科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1000万股，发行后总股本为4000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年6月27日开始进行询价，并于2023年6月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.28亿元，募投项目的实施将提高公司生产效率，扩大公司锂电子电池设备的生产规模，持续提高公司的研发能力。建设项目包括：1）研发生产基地新建项目；2）补充营运资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年6月20日）静态市盈率为30.56倍。 公司主营业务为非标自动化智能装配设备、测试设备的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池智能制造装备与消费电子类智能制造设备。 根据招股意向书披露，选择先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）、利元亨（688499.SH）、联赢激光（688518.SH）、科瑞技术（002957.SZ）、杭可科技（688006.SH）作为可比公司。截至2023年6月20日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.88倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.42倍和12.00倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）锂离子电池行业周期性投资放缓的风险。现阶段，公司的产品主要应用于锂电池行业，与新能源汽车和储能行业的周期波动和市场景气度密切相关。近年来，新能源汽车和储能行业作为战略新兴行业，面临巨大的市场前景和广阔的发展空间，保持着持续高速增长的趋势，形成了对锂电池的强劲需求。2021年以来，各大锂电池厂商均公布了大规模的扩产计划并在不断加速扩产进程，作为其上游，公司产品市场需求也快速增长。如果未来新能源汽车和储能相关行业发展不及预期，而锂电池厂