IPO专题：新股精要，国内晶体生长设备龙头晶升股份

森泰股份（301429.SZ）发行2956万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内晶体生长设备龙头，合作沪硅产业子公司上海新昇实现12英寸半导体级单晶硅炉国产替代，随着晶体生长设备国产化率的逐步提升，公司市场份额有望进一步增加。公司是国内主要碳化硅单晶炉供应商之一，产品下游应用完整覆盖主流导电型/半绝缘型碳化硅晶体生长及衬底制备，国内碳化硅厂商新增产能建设将带动公司产品出货增加。（2）公司本次公开发行股票数量为3459.1524万股，发行后总股本为13836.6096万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.76亿元，募投项目落地后将加快晶体生长设备研发速度并提高技术水平，进一步提升公司市场份额。 北方长龙（301357.SZ）发行1700万股 证券研究报告 光大同创（301387.SZ）发行1900万股 美利信（301307.SZ）发行5300万股 容旗科技（301360.SZ）发行1334万股 主营业务分析：公司是一家半导体专用设备供应商，主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售。公司晶体生长设备销售收入占比不断上升，整体业绩规模稳步增长，主营业务产品实现了半导体级晶体生长设备行业的深度聚焦，2019-2021年营业收入复合增速达191.43%，归母净利润由负转正。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务 相关报告 新股延续首日破发态势，科创板日联 毛利率分别为42.10%、44.97%、40.61%及34.28%，产品结构调整、科技收益不俗2023.04.02市场开拓策略下毛利率整体呈现下降态势。 新股精要—中国大陆领先的显示驱动芯片封测服务商颀中科技2023.04.01新股精要—国内领先的高可靠性传感器提供商高华科技2023.03.31 行业发展及竞争格局：国内半导体级硅片厂商产能高速增长将带动上游晶体生长设备行业实现规模化增长，预计国内半导体级晶体生长设备未来2-3年市场空间约为53.30-141.64亿元。下游需求高速增长带动碳化硅产业链技术水平及市场规模均将实现快速发展，预计未来2-5年国内碳化硅单晶炉市场空间约为43.20-105.60亿元。国内半导 新股精要—国内领先的建筑幕墙生产 体级晶体生长设备市场由国外供应商占据主要份额，碳化硅晶体生长企业恒尚节能2023.03.30设备市场由国内供应商占据主要份额。 新股精要—国内领先的通用CAE软件供应服务商索辰科技2023.03.30 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年3月31日）静态市盈率为35.24倍。根据招股意向书披露，选择晶盛机电（300316.SZ）、北方华创（002371.SZ）、连城数控（835368.BJ）作为可比公司。截至3月31日，可比公司对应2021年平均PE为73.62倍，对应2022年平均PE为41.48倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.36倍和21.38倍。 风险提示：1）市场竞争风险；2）产业发展处于起步阶段及经营规模较小的风险。 1.晶升股份：国内晶体生长设备龙头 公司是国内晶体生长设备龙头，合作沪硅产业子公司上海新昇实现12英寸半导体级单晶硅炉国产替代，随着晶体生长设备国产化率的逐步提升，公司市场份额有望进一步增加。公司是国内较早开展半导体级单晶硅炉产品研发及产业化的公司之一。2015年，受半导体产业链国产化替代以及本土化产业配套发展需求影响，沪硅产业子公司上海新昇引入晶升股份作为其半导体级单晶硅炉产品国内唯一供应商。2018年7月，公司首台具备 28nm 以上12英寸成熟制程半导体芯片量产制造技术能力的产品经上海新昇验收通过，现已实现3台产品交付验收，具备产品量产及商业化的能力。公司与上海新昇的业务合作、产品验证及量产具有行业示范效应，此后公司陆续开拓了行业内龙头金瑞泓、神工股份、合晶科技等知名硅片厂商，持续向其提供半导体级单晶硅炉设备。从技术指标上来看，公司产品单晶直径控制精度（每500mm晶棒长度控制精度）可达到±0.5mm，晶体生长液面距控制精度采用自主开发算法，精度可达0.3mm，晶体生长控制指标参数已达到国外竞争对手的指标参数水平。 但受产业应用时间、下游客户工艺开发程度、热场结构设计水平等因素影响，公司单晶硅生长工艺技术水平参数（硅单晶微缺陷水平及工艺技术节点）及应用领域较国外厂商产品仍存在一定差距，量产应用规模较国外厂商产品仍相对较小。根据招股书披露，目前S-TECHCo.,Ltd.等国外晶体生长供应商占国内硅片厂商采购份额的比重达70%左右，国内晶体生长供应商合计占国内市场份额仅为30%左右，公司12英寸半导体级单晶硅炉的市场占有率约为9.01%-15.63%，仍有提升空间。根据招股书测算，截至2025年，国内半导体级晶体生长设备市场可实现约438-876台新增市场规模。随着晶体生长设备国产化率逐步提升，公司半导体级晶体生长设备业务市场空间较大，市场份额有望进一步增加。 公司是国内主要碳化硅单晶炉供应商之一，产品下游应用完整覆盖主流导电型/半绝缘型碳化硅晶体生长及衬底制备，国内碳化硅厂商新增产能建设将带动公司产品出货增加。随着下游新能源汽车、光伏、工控、射频通信等领域市场的快速发展，国内碳化硅行业步入快速发展阶段。根据下游技术及应用发展趋势，公司自2018年起率先投入4-6英寸导电型碳化硅单晶炉研发，2019年实现首台产品销售，产品于2020年开始批量化投入下游碳化硅功率器件（导电型衬底）应用领域验证及应用。在导电型碳化硅单晶炉已实现技术能力基础上，公司2020年完成6英寸半绝缘型碳化硅单晶炉研发、改进、定型。2020年度，公司半绝缘型碳化硅单晶炉实现向国内领先半绝缘衬底厂商天岳先进的首台供应及产品验证。随着国内碳化硅行业不断发展，公司先后实现了对三安光电、东尼电子、浙江晶越等下游厂商的产品批量化供应，并持续推进与比亚迪等下游十余家碳化硅厂商的批量产品销售业务，与上述客户建立了良好稳定的业务合作关系。目前，公司占三安光电采购碳化硅单晶炉比例约80%，为三安光电碳化硅单晶炉主要供应商；天岳先进碳化硅单晶炉主要供应商为北方华创，公司已完成对天岳先进首台套产品销售及验证，目前正持续推进批量销售。根据招股书披露，按照国内碳化硅厂商已规划新增产能情况，未来2-5年国内碳化硅衬底产能有望达到400万片/年-420万片/年，预计较现有产能实现约10倍以上的新增产能增长。按照预计增长360万片/年的新增产能规模，以行业单台设备产量水平（375片/年-500片/年）测算，国内碳化硅单晶炉市场可实现约7200-9600台新增市场规模，将带动公司产品出货量实现快速增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司晶体生长设备销售收入占比不断上升，整体业绩规模稳步增长，主营业务产品实现了半导体级晶体生长设备行业的深度聚焦，2019-2021年营业收入复合增速达191.43%，归母净利润由负转正。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为2276.48万元、12233.17万元、19490.14万元和6505.58万元。公司主营业务收入包括晶体生长设备和配套产品及技术服务。1）晶体生长设备：2019-2021年和2022年1-6月，公司晶体生长设备收入分别为1894.36万元、11093.03万元、18449.95万元和6312.39万元，占主营业务收入的比例分别为83.21%、90.68%、94.66%和97.03%，整体呈上升趋势，是公司主营业务收入的主要来源。国产硅半导体材料、晶体生长设备自产品测试、验证逐步迈入批量化生产销售阶段，推动公司营业收入自2020年度起实现规模化增长。伴随着新能源汽车、5G通讯等行业的迅速发展，以碳化硅化合物为代表的第三代半导体材料进入快速发展阶段，进一步促进了半导体材料设备的市场需求。2018年度至2019年度，公司研发技术团队基于高温高真空晶体生长设备的技术同源性，持续投入碳化硅单晶炉的产品的应用技术研发、产品优化升级工作，2019年度实现产品验收，2020年度进入批量交付验收阶段，成为公司2020年度营业收入实现规模化增长的主要因素。2022年1-6月，公司营业收入较上年同期增长8.11%，2022年上半年因公司上海地区供应链受到影响等原因，公司部分产品生产、交付客户时间有所延迟，导致当期收入规模相对较小。另外，随着半导体设备国产化进程的推进及蓝宝石单晶炉产品因下游市场需求变化，2020年度、2021年度及2022年1-6月，半导体级晶体生长设备收入及占比呈快速增长趋势，主营业务产品实现了半导体级晶体生长设备行业的深度聚焦。2）配套产品及技术服务：2019-2021年和2022年1-6月，配套产品及技术服务收入分别为382.12万元、1140.15万元、1040.19万元和193.19万元，占主营业务比例分别为16.79%、9.32%、5.34%及2.97%，占比相对较小。配套产品销售与客户使用产品发生的配件损耗及自有配件保有量相关，通常伴随客户采购产品增订备件计划，以及后续使用产品更换耗材及备件而发生。随着公司半导体级晶体生长设备销售规模不断扩大，2020年度及2021年度配套产品及技术服务收入金额相对较高。 图1：公司营业收入整体呈现逐年上升趋势 图2：晶体生长设备为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为42.10%、44.97%、40.61%及34.28%，产品结构调整、市场开拓策略下毛利率整体呈现下降态势。2019年度，公司主营业务收入以蓝宝石单晶炉为主，且基于客户定制化需求，蓝宝石单晶炉毛利率较高；2020年度，公司半导体级晶体生长设备开始实现批量化交付验收，12英寸半导体级单晶硅炉具有技术壁垒高、高度定制化、结构复杂等特点，盈利能力较强，毛利率相对较高，导致2020年度主营业务毛利率较2019年度持续增长； 2021年度，公司主营业务毛利率略有下降，主要由于毛利率相对较低的碳化硅单晶炉收入占比增长导致；2022年1-6月，公司主营业务毛利率较2021年度下降6.33个百分点，主要由于当期验收确认收入的半导体级单晶硅炉产品技术附加值相对较低，毛利率相对较低，且当期验收确认收入的新型及首台（批）碳化硅单晶炉定制化开发、采购及生产成本相对较高，同时考虑公司市场开拓及产品定价策略，整体产品毛利率偏低。 图3：公司毛利率整体有所下降 图4：2022年1-6月公司期间费用率小幅上升 表1：公司2022年1-6月前五大客户 半导体设备行业市场规模由2011年的36.50亿美元，增长至2021年的296.20亿美元，复合增长率为23.29%。在市场需求拉动、国家政策支持并引导资本扶持半导体设备企业的环境下，中国半导体设备行业发展进程有所加快，销售规模不断增长，半导体产业链得以不断完善。但目前半导体设备还主要依赖进口，整体国产率还处于较低水平，半导体制造国产化势必带动设备的国产化，设备进口替代空间巨大。同时，在国内半导体设备市场空间不断扩大的情形下，各半导体设备厂商迎来巨大的成长机遇，为国内半导体设备企业开发新产品、扩大市场占有率构建有利的竞争环境。 国内半导体级硅片厂商产能高速增长将带动上游晶体生长设备行业实现规模化增长，预计国内半导体级晶体生长设备未来2-3年市场空间约为53.30-141.64亿元。半导体硅片作为半导体材料中最主要的品类之一，为半导体行业发展提供基础支撑。由于通信、消费电子、5G、人工智能、大数据等新兴技术驱动科技革新，下游需求增长带来大量的硅片需求，使得硅片市场规模及出货量整体呈增长趋势。全球半导体硅片市场规模自2016年进入新一轮增长周期，2021年全球半导体硅片市场规模约为126亿美元，最近五年复合增长率为11.68%，市场前景广阔。半导体硅片市场规模不断提升，对晶体生长设备需求不断扩大