IPO专题：新股精要—国内泛半导体设备洗净服务龙头富乐德

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头，技术评价国内领先，下游客户涵盖主流晶圆代工和显示面板制造企业。半导体先进制程发展及面板行业AMOLED渗透率提升推动洗净技术迭代更新需求提升，国产替代政策助推国内企业发展，公司募投扩产现有洗净服务产能，拓展洗净增值服务，有望把握行业发展趋势提升公司盈利能力。（2）公司本次公开发行股票数量为8460.00万股，发行后总股本为33839.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年12月15日开始进行询价，并于2022年12月19日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额4.14亿元，预计项目建成后将对现有的洗净及再生服务产能进行扩充，进一步加强公司在行业内竞争实力。 主营业务分析：国家政策的支持、半导体和显示面板行业的蓬勃发展促进公司销售规模扩大，半导体设备洗净服务、显示面板设备清洗服务HS翻新服务共同带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为32.99%和41.44%。HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降拉低主营业务毛利率，收入增长较快带动期间费用率快速下降。 行业发展及竞争格局：我国半导体和显示面板行业的迅速发展，推动泛半导体洗净行业市场规模不断扩大，预计2025年预计2025年国内洗净行业市场规模可达43.4亿元，2020~2026年均复合增长率10.8%。。我国泛半导体设备洗净服务行业起步较晚，早期基本被国外设备厂商垄断，经过多年技术研发和工艺积累已基本实现国内替代，但目前行业仍处于上升阶段，具有较大提升空间。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2022年12月13日）静态市盈率为31.00倍。根据招股意向书披露，，选择盛美上海（688082.SH）、至纯科技（603690.SH）、江丰电子（300666.SZ）、中微公司（688012.SH）、世禾（3551.TWO）可比公司。截至2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为55.58倍（剔除极端值盛美上海、江丰电子及境外上市企业世禾），对应2022年Wind一致预测平均PE为54.34倍。 风险提示：1）技术更新风险；2）客户集中度较高的风险。 1.富乐德：国内泛半导体设备洗净服务龙头 公司是国内泛半导体设备精密洗净服务龙头，技术评价国内领先，下游客户涵盖主流晶圆代工和显示面板制造企业。公司是中国大陆地区最早从事精密洗净服务的企业之一，也是最早完成半导体PVD洗净工艺量产的企业之一。公司在半导体领域服务覆盖PVD、CVD薄膜沉积设备、扩散设备、光刻设备、刻蚀设备等集成电路制造企业核心设备的精密洗净服务，除光刻机设备，公司对其他各类半导体生产设备均形成了成熟的清洗工艺。公司下游客户涵盖台积电、英特尔（中国）、中国芯国际、华虹集团、长江存储等主流晶圆代工企业，除了晶圆制造企业外，公司与世界三大半导体设备厂商泛林集团、应用材料、东京电子开展合作，建立了长期的战略合作关系。公司在显示面板设备清洗领域，TFT设备清洗服务覆盖了G4.5至G10.5代次的全阶段沉积和刻蚀设备，OLED设备清洗服务覆盖了硅基微显示蒸镀设备及G4.5/G5.5/G6代次的蒸镀及离子注入设备。公司同时为面板制造客户提供阳极氧化、陶瓷熔射、OPENMASK清洗等全面的洗净再生解决方案，下游客户涵盖京东方、华星光电、天马等主流显示面板制造企业。根据芯谋研究的报告，与国内主要泛半导体设备零部件洗净行业公司相比，公司技术实力综合评分位于行业前列，在半导体非刻蚀和面板非刻蚀领域中的竞争优势显著。 精密洗净与再生服务具有明显的服务半径限制。公司目前已经建设了天津、大连、内江、铜陵、上海、广州六大生产基地，生产基地服务辐射范围较广。 半导体先进制程发展及面板行业AMOLED渗透率提升推动洗净技术迭代更新需求提升，国产替代政策助推国内企业发展。随着芯片工艺节点不断缩小和晶圆尺寸的不断扩大，半导体专用设备向高精密化和高集成化方向发展，对生产过程中产生的污染控制要求也不断提高，从而对洗净技术的要求不断提升，洗净频次不断缩短，以5纳米技术节点为例，其投资成本高达数百亿美元，是14纳米的2倍以上，28纳米的4倍左右，先进制程投资的增加也将推动设备洗净服务领域价格和需求的提升。 而在面板行业，AMOLED在新型显示技术的驱动下具有长期成长性，目前市场面上大多数曲屏手机采用的都是AMOLED显示屏，AMOLED显示技术正在成为中高端5G机型的标配，2019年AMOLED在智能手机机型渗透率已达到31.0%，未来有望进一步提升，根据Counterpoint预测，2022年配备AMOLED屏的智能手机出货量有望达到8亿台，AMOLED显示面板生产和组装对精度要求达到微米级别，对配套洗净服务企业技术和工艺提出更高需求。根据芯谋研究统计，2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场规模总计26亿元人民币，其中面板9.8亿人民币、半导体16.2亿人民币；预计到2025年洗净市场规模增加到43.4亿，年复合增长率10.8%。其中半导体增量高于面板，年复合增长率达到13.5%。同时，随着中国半导体产业自主化进程开启，国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代，从而也为国内泛半导体精密洗净服务企业提供了更多机会，更早阶段参与到客户的技术更新和设备引进中，提供配套的洗净服务。公司募投扩产现有洗净服务产能，同时积极拓展阳极氧化再生、陶瓷熔射再生等洗净增值服务以及部件维保服务，有望把握住行业发展趋势，进一步提升公司盈利能力及竞争优势。 2.主营业务分析及前五大客户 国家政策的支持、半导体和显示面板行业的蓬勃发展促进公司销售规模扩大，半导体设备洗净服务、显示面板设备清洗服务HS翻新服务共同带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为32.99%和41.44%。2019-2021年和2022年1-6月，公司实现主营业务收入30839.06万元、47066.42万元、56152.40万元和30433.09万元，规模总体上呈上升趋势。2021年，公司半导体设备洗净服务、显示面板设备清晰服务、HS翻新业务占比分别为41.44%、34.9%、21.3%。1）半导体设备洗净服务方面，公司2019~2022H1收入持续增长，2019~2021年复合增速达到58.08%，主要得益于各新建生产基地建成投产，半导体设备洗净服务能力提升。2）显示面板设备清洗服务方面，公司2019-2021年的年均收入复合增长率为5.94%，其中仅2021和2022H1收入略有下降，主要是由于TFT设备洗净服务和OLED设备洗净服务收入的下滑，阳极氧化+陶瓷熔射业务收入持续增长。3）HS翻新服务方面，作为新兴服务类型取得了客户较高的满意度，2019~2021年收入复合增速达到74.70%，主要是由于2019年初，其生产模式为来料加工模式，不需采购客户翻新业务所需的部件，2019年4月开始，其部分翻新部件逐步转为进料加工模式，销售价格中包括采购客户翻新业务所需的部件的成本，因此销售收入大幅提高。 图1：2020年公司营收大幅增长 图2：半导体设备洗净服务和显示面板设备清洗服务为公司主要收入来源 HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降拉低主营业务毛利率，收入增长较快带动期间费用率快速下降。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为41.41%、38.36%、37.57%和36.00%。 主营业务毛利率下降主要受到HS翻新服务和部分显示面板设备清洗服务毛利率下降的影响。1）半导体设备洗净服务。公司该业务毛利率持续维持在30%以上，且2020年较2019年提升8.87个百分点至41.75%，主要是由于公司安徽富乐得集体设立于2017年底，2019年上半年末开始投产，投产前期为取得客户认证对部分主要客户进行了免费清洗，且试生产及生产初期折旧摊销金额较高影响毛利，随着后期半导体洗净服务收入大幅增长，规模化效应逐步显现以及新品导入和高制程清洗增加等因素因素影响，半导体设备清洗服务毛利率在2021继续上升，并在2022年上半年维持稳定。2）显示面板设备清洗服务。2019-2021年和2022年1-6月，显示面板设备清洗服务毛利率分别为47.78%、42.76%、34.86%和27.62%，逐年下降。在TFT设备洗净服务领域，由于公司陆续投产，公司显示面板设备洗净服务业务大幅增加，同时TFT设备洗净领域竞争显著加剧，为保持一定竞争力，公司销售价格下调，导致2020年该领域毛利率相较于2019呈下降趋势。在OLED设备洗净服务领域，由于2021年西南地区清洗单价降幅较大，导致公司2021年该领域毛利率较2020年有所下降。3）HS翻新服务。2019-2021年和2022年1-6月，HS翻新服务毛利率分别为32.46%、21.40%、22.28%和22.54%。2019年初HS翻新服务生产模式为来料加工模式，2019年4月开始，部分部件逐步转为进料加工模式，需要采购客户翻新业务所需的部件，其收入包含采购客户翻新业务所需部件的成本，该部分采购设备金额较大、对应毛利率较低，因此2020年毛利率较2019年大幅下降。综合两项主营业务毛利率的下降，公司总体主营业务毛利率呈现下降趋势。 且公司2020年期执行新收入准则，销售费用中运输费用调整至营业成分核酸，如剔除运费影响后，公司2020年主营业务毛利率较2019年略有上升。2019-2021年和2022年1-6月，随着生产经营规模的扩大和销售收入的增长，公司期间费用分别为7583.93万元、9344.77万元、11185.34万元和6464.35万元，呈持续上升趋势。公司期间费用占营业收入的比重分别为23.56%、19.36%、19.65%和21.03%，呈波动下降趋势。由于公司销售收入不断增长，规模效应下销售费用率不断下降，因此期间费用率下降较快。 图3：2020年公司毛利率下降明显 图4：2020年公司期间费用率快速下降 表1:公司2021年前五大客户 所处的泛半导体设备洗净服务产业是泛半导体产业（包括半导体和显示面板等）的延伸环节，泛半导体产品制造过程中，需要用到蒸镀、薄膜、蚀刻和光刻等工艺过程。这些工艺使机台设备会沉积覆着物或被刻蚀，故对泛半导体生产设备进行洗净，是泛半导体产品制造过程中必不可少的需求。1）半导体行业领域，21世纪以来，我国半导体产业迅速发展，根据市场调查及研究机构ICInsights发布的报告显示，中国大陆自2005年成为世界最大的半导体市场后，规模稳步增长，每年年增长率均维持在两位数。2020年中国大陆半导体设备销售额为187.3亿美元，同比上涨39.3%，预计未来仍将维持高增长。2）显示面板行业领域，近年来，国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模，中国大陆面板产能逐渐上升。根据WitsView数据，2017年中国大陆LCD面板产能为3.61亿片，占全球总产能的46.4%，居于世界首位，中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地。IHS预计，到2022年，全球显示面板产业规模将达到接近40亿片，其OLED将超过9亿片，年复合增长率达14.2%，中国大陆作为全球主要面板生产基地，高世代产线加快建设将持续推动上下游材料、设备和技术的发展和需求提升。 在上游半导体和显示面板行业快速发展的带动下，我国泛半导体洗净行业市场规模逐渐扩大。根据芯谋研究（ICwise）发布的《国内泛半导体设备零部件洗净服务行业发展研报》（中国大陆地区），2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场总计26亿元人民币，其中面板9.8亿人民币、半导体16.2亿人民币。预计到2025年洗净市场增加到43.4亿，年复合增长率10.8%。其中半导体增量高于面板，市场扩大14.3亿，年复合增长率达到13.5%。