IPO专题：新股精要-国内集成生物识别行业领先供应商熵基科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内集成生物识别行业领先企业，在生物识别身份认证和生物识别出入口控制解决方案领域处于龙头地位，掌握核心算法，多模态混合生物识别技术行业领先。 具备全球经销及本地化的营销及服务支持网络，海外收入约占5成，打造软件和云服务产品线，有望同步提升营收及毛利率水平。（2）公司本次公开发行股票数量为3712.30万股，发行后总股本为14849.21万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13.10亿元，预期项目建成后有利于进一步增强技术创新和转化能力，提升公司全球化市场营销服务能力，提升核心竞争力 主营业务分析：公司是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公产品及解决方案的国家高新技术企业。受益于市场需求和技术发展的双重推动，公司整体营收持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为5.68%、-3.28%。 受汇率波动及原材料价格变动的影响，公司综合毛利率稳中略降，2019-2021年期间费用率基本保持稳定。 行业发展及竞争格局：在市场需求和技术发展的双重推动下，生物识别技术应用场景不断拓展，市场规模持续扩张。生物识别应用领域呈现广泛化和多元化的特征，具有较大的发展潜力。生物识别技术应用领域中，生物识别门禁产品市场、生物识别身份认证市场与生物识别考勤设备市场集中度较低。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年7月29日）静态市盈率为27.66倍。根据招股意向书披露，选择大华股份（002236.SZ）、海康威视（002415.SZ）、英飞拓（002528.SZ）、神思电子（300479.SZ）、达实智能（002421.SZ）、新开普（300248.SZ）、盛视科技（002990.SZ）、捷顺科技（002609.SZ）作为可比公司。截至2022年7月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为26.65倍（剔除负值英飞拓、神思电子、达实智能），对应2022年Wind一致预期平均PE为19.38倍。 风险提示：1）境外业务经营风险；2）经销商管理风险。 1.熵基科技：国内集成生物识别行业领先供应商 公司是国内集成生物识别行业领先企业，在生物识别身份认证和生物识别出入口控制解决方案领域处于龙头地位，掌握核心算法，多模态混合生物识别技术行业领先。经过多年技术积累，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构，能够自主研发生物识别算法。在单一生物识别领域，公司已研发推出指纹、人脸等生物特征识别技术，在身份认证解决方案方面取得中国安全技术防范认证中心（CSP）的产品资质认证，名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》七家制造商之一；在多模态混合生物识别领域，公司已研发推出包括“指纹+人脸识别”技术、“人脸+掌静脉识别”技术、“指纹+指静脉识别”技术等在内的多模态混合生物识别技术。根据Frost&Sullivan数据，2019年，公司生物识别门禁产品市场占有率11.3%，生物识别身份认证领域市场份额为6.1%，均位居行业龙头地位。 具备全球经销及本地化的营销及服务支持网络，海外收入约占5成，打造软件和云服务产品线，有望同步提升营收及毛利率水平。公司营销网络布局全面，线上线下同步销售，在亚洲、美国、拉美、钟国栋、欧洲、非洲的100多个国家设立了52家子公司，形成了覆盖全国辐射全球的营销网络。公司子公司除了负责销售管理外也负责为公司战略经销商和直接客户（即系统集成商）提供设计和产品支持，以及Hawaii方案维护服务。得益于全球化的营销网络，公司近三年海外收入占比均在5成以上，同时由于海外销售地区整体消费水平较高，竞争对手数量更少且进行定制化开发，海外销售产品定价往往更高，海外销售的毛利率往往高于中国大陆地区销售，从2021年情况来看，公司境外销售毛利率水平为52.74%，中国大陆地区销售毛利率水平为29.12%，海外收入提升同时带动盈利能力的提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于市场需求和技术发展的双重推动，公司整体营收持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为5.68%、-3.28%。2019-2021年，公司分别实现主营业务收入174767.40万元、179852.03万元和195129.07万元，总体呈逐年增长的趋势，公司主营业务收入的增长主要为二氧化硅产品收入的增加。2020年，智慧出入口管理产品收入占比较2019年度上升2.43%，主要原因为受新冠疫情影响，公司在欧洲、美洲等海外地区推出防疫测温门禁产品，由于该部分产品销售价格较高，带动收入占比的提升。2021年，公司智慧办公产品收入占比提升，主要是由于公司与广州腾讯科技有限公司合作的考勤机产品销量大幅提升，导致考勤产品销售及占比提升。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：智慧出入口管理产品为主要收入来源 受汇率波动及原材料价格变动的影响，公司综合毛利率稳中略降，2019-2021年期间费用率基本保持稳定。2019-2021年公司综合毛利率分别为45.44%、45.55%和41.27%。2021年，公司主营业务毛利率较2020年下降4.31%，主要是由于2020年6月以来，人民币对美元的汇率大幅升值，公司境外销售主要参考美元定价，经销模式下公司产品的销售价格一般在短期内不调整，由此导致折算后的人民币销售价格下降。此外，公司部分主要原材料如集成电路、显示屏等价格上涨，进而导致产品成本的提升，由此导致公司2021年的毛利率下降约1.8%。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为为32.46%、33.10%和31.60%，基本保持稳定状态。2020年管理费用率降幅较大主要系新冠疫情导致差旅费下降较多及公司自2020年1月1日起执行新收入准则，原销售费用中的运输费作为合同履约成本重分类至营业成本中所致。 图3：2019-2021年公司综合毛利率稳中略降 图4：2019-2021年期间费用率基本稳定 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.生物识别行业市场稳定增长，应用场景不断拓展 在市场需求和技术发展的双重推动下，生物识别技术应用场景不断拓展，市场规模持续扩张。根据Frost&Sullivan报告，生物识别技术在全球范围取得了快速的发展，全球生物识别市场规模从2015年的108亿美元上升至2019年的209亿美元，年均复合增长率为17.9%，并预计将以19.1%的年复合增长率从2020年的240亿美元上升至2024年的483亿美元。国内市场方面，中国生物识别市场虽然起步晚于西方发达国家，但在政府支持、智能终端设备以及移动互联网产业的快速发展下，中国生物识别行业近年来取得了较快增长。根据Frost&Sullivan报告，中国生物识别市场规模从2015年的106亿元增长至2019年的224亿元，年均复合增长率为20.6%，并预计2024年中国生物识别行业市场规模将增长至600亿元，未来五年复合增长率预计为22.6%。近年来，产业发展向着科技含量更高的方向发展。未来，伴随技术的革新以及应用场景的持续增多，中国的生物识别市场将保持高速增长的态势。生物识别技术在金融、电信、信息安全、电子政务等领域正在加速推广，我国生物识别企业已经基本覆盖采集装置的设计加工、算法与方案提供、传感器芯片设计加工、系统集成与应用、客户服务与技术支持等生物识别产业链的各个层级。此外，云计算和电子商务也带了巨大的需求，移动支付和在线转账等业务推动了生物识别技术市场的扩张。未来，随着人工智能市场的加速发展，生物识别技术的应用领域将逐步扩大，进入大规模应用阶段。 生物识别应用领域呈现广泛化和多元化的特征，具有较大的发展潜力。 1）出入口管理领域：根据Frost&Sullivan报告，2015年至2019年，全球生物识别出入口管理市场规模从27亿美元上升至48亿美元，年均复合增长率为15.5%，预计将以20.5%的年均复合增长率从2020年的57亿美元增长至2024年的120亿美元。生物识别出入口管理市场作为生物识别设备及配套解决方案的重要市场，预计将继续保持快速增长趋势。 2）身份认证领域：根据Frost&Sullivan报告，全球生物识别身份认证行业市场规模从2015年的23亿元美元增长至2019年的38亿美元，年均复合增长率约为13.4%，预计将以13.9%的年均复合增长率从2020年的41亿美元上升至2024年的69亿美元。不断发展的物联网、云应用、智能设备和逐渐成熟的生物识别技术，是推动全球生物识别身份认证市场增长的关键因素。3）办公领域：随着企业信息化水平的提高和智能化办公需求的逐渐增强 ， 生物识别办公市场得到了快速的发展。 根据Frost&Sullivan报告，全球生物识别办公市场规模从2015年的8亿美元上升至2019年的14亿美元，年均复合增长率为15.0%，预计将以20.7%的年复合增长率从2020年的16亿美元增长至2024年的34亿美元。未来，基于生物识别技术、物联网技术等多种技术的融合发展和应用，全球办公智能化水平将进一步提高，生物识别办公市场将迎来广阔的发展空间。 3.2.生物识别技术应用细分领域市场集中度较低 生物识别技术应用领域中，生物识别门禁产品市场、生物识别身份认证市场与生物识别考勤设备市场集中度较低。智慧出入口管理方面，根据Frost&Sullivan报告，2019年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、达实智能和捷顺科技，合计公司业务规模7亿元，市场份额占比总计26.2%，总体市场集中度不高。智慧身份核验方面，2019年中国生物识别身份认证市场的前三大竞争者为熵基科技、华视电子和神思电子，三家企业业务规模总计为5.3亿元，市场份额为16.7%，市场集中度较低。智慧办公方面，根据Frost&Sullivan报告，2019年中国生物识别考勤设备市场主要竞争者为熵基科技、得力集团和科密集团。 3.3.2019年公司生物识别门禁产品市场占有率11.3% 公司多模态混合生物识别技术行业领先，生物识别门禁产品市场占有率11.3%，生物识别身份认证领域市场份额为6.1%，均位居行业领先地位。 智慧出入口管理方面，公司在2011年就发布了“指纹+人脸识别”多模态混合生物识别算法的门禁一体机MultiBio700等产品，是行业内较早应用多模态混合生物识别技术的企业之一。公司在生物识别门禁领域的市场占有率处于行业前列，2019年市场份额占比11.3%。公司分别位列asmag评选的“2021年度全球安防50强”第13名和“2020年度全球安防50强”第14名。智慧身份核验方面，公司拥有完整的身份认证产品产业链布局，居民身份证指纹识别算法名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》七家制造商之一，同时公司名列《第二代居民身份证相片解码软件（Windows版）使用许可清单》和《第二代居民身份证相片解码软件（Android版）使用许可清单》，具有合法使用“第二代居民身份证相片解码软件授权”资格。此外，公司的多款居民身份证阅读机具获得了GA认证。根据Frost&Sullivan报告，2019年中国生物识别身份认证市场公司市场占有率为6.1%，位居行业领先地位。 智慧办公方面，公司具有生物识别功能的智能终端配套E-ZKEcoPro、BioTime8.0等综合性软件平台，能够为客户提供一体化、精细化、定制化的考勤时间管理解决方案。公司在生物识别考勤设备领域的市场占有率处于行业前列。 竞争对手：捷顺科技、达实智能、盛视科技、海康威视、大华股份、英飞拓、Suprema HQ Inc.、dormakaba Group、得力集团、科密智能、HID Global、新开普、神思电子、华视电子 4.IPO发行及募投情况 公司本次公