IPO专题：新股精要—国内专业液晶显示行业领先供应商天山电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内专业液晶显示行业领先供应商，具有深厚的技术沉淀和方案积累，在研发创新、精密生产工艺等综合服务能力方面均处于行业先进水平。公司在各细分领域积累并具备了完整的项目品质控制体系和完善的供应链管理体系，是多个行业细分龙头的重要供应商，被格兰仕、Sagemcom、Gemstar、东方通信、Sony等客户分别认定为核心供应商、优质供应商或绿色供应商。（2）公司本次公开发行股票数量为2534万股，发行后总股本为10134万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.13亿元，预计项目建成后将扩大现有主营产品的生产能力，完善公司产品体系，增强公司对下游客户配套供货的能力，从而提升公司市场竞争力。 主营业务分析：公司主要从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售。下游智能家居、智能金融数据终端等应用领域需求增长推动公司业务规模不断扩大，2021年彩色液晶显示模组非受托加工业务销售收入同比增长178.51%。公司毛利率波动幅度较小，总体保持稳定，受到营收大幅增长的影响，2021年公司期间费用率快速下降。 行业发展及竞争格局：液晶显示技术是专业显示领域技术主流，我国是全球液晶面板高世代线产能最大的地区，国内行业产业链逐渐完善。下游应用领域需求持续扩大，推动液晶显示行业需求进一步增加，客户定制化需求突出。液晶显示行业集中度较高，受益于全球液晶显示产业链向中国大陆地区转移，国内企业竞争力有望提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月30日）静态市盈率为26.86倍。根据招股意向书披露，选择秋田微（300939.SZ）、亚世光电（002952.SZ）、超声电子（000823.SZ）、经纬辉开（300120.SZ）、合力泰（002217.SZ）、骏成科技（301106.SZ）作为可比公司。截至2022年9月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为49.97倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.93倍。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）海外市场风险。 1.天山电子：国内专业液晶显示行业领先供应商 公司是国内专业液晶显示行业领先供应商，具有深厚的技术沉淀和方案积累，在研发创新、精密生产工艺水平等综合服务能力方面均处于行业先进水平。公司拥有量产产品规格型号累计超5000项，自主研发了高等级防护面罩液晶光阀、A/D驱动板等一系列先进技术产品。公司产品具有高对比度，开发的VA产品的台阶电极填充技术、PI印刷均匀性控制技术有效解决了定向记忆性条纹、显示亮度及对比度不一致等问题，产品对比度最高达到5000:1，高于同行业3000:1的平均水平。公司产品具有高可靠性，可实现玻璃表面水滴角测试值小于10度，PI膜厚公差+/-20埃，并通过改良灌晶工艺技术，使得LCD盒内电流控制在 0.06uA/cm2 以下。同时，公司开发完成了高可靠性TAB产品生产技术，并创新开发了PCB焊盘特殊的镂空设计方案，产品可靠性最高达1000H，高于同行500H的平均水平。为保障产品的高性能和高可靠性，公司研发完成高精密性STN产品生产技术，开发铬版清洗技术及可根据玻璃厚度及涂胶厚度误差自动调节间隙的曝光平台，酸刻后显示图形与设计值误差小于1.5um，产品贴合精度达5um，优于同行业10um的平均水平，且最小PITCH达到20um，优于行业25um的平均水平。公司TFT液晶模组亮度能够达到 800cd/m2 以上，可实现产品在强光场景下的清晰显示，高于普通TFT液晶模组亮度300- 500cd/m2 的水平。人工智能终端一体黑TFT液晶模组产品方案配合特定的边框油墨与镀膜，可以控制视窗区与非视窗区色差△E<1.5，让产品视觉效果更高端、美观，相关技术达到行业先进水平。 公司在各细分领域积累并具备了完整的项目品质控制体系和完善的供应链管理体系，是多个行业细分龙头的重要供应商。公司严格把控产品质量，通过了质量管理体系认证（ISO9001：2015）、环境管理体系认证（ISO14001：2015）等多项认证。公司长期服务行业细分龙头客户，具有良好的口碑和品牌影响力。凭借优质的产品和服务，公司与深天马形成超过10年的长期战略合作，并直接或通过技术服务商与格力、霍尼韦尔、海康威视、JohnsonControls、LG等知名企业建立了长期稳定的合作关系，被格兰仕、Sagemcom、Gemstar、东方通信、Sony等客户分别认定为核心供应商、优质供应商或绿色供应商。2021年，公司空调遥控器、POS机、智能电表、血糖仪、血压计类产品所需液晶显示产品的全球市场占有率分别约为13.69%、3.97%、9.21%、2.01%、3.12%，电话机类产品所需液晶显示产品占我国出口电话机数量的比约为8.50%，具有较强的市场竞争力。此外，公司地处广西，靠近珠三角液晶显示产业集群，人力资源丰富，且与东盟接壤，有利于拓展东盟客户和产品出口，具有较大的成长空间。 2.主营业务分析及前五大客户 下游智能家居、智能金融数据终端等应用领域需求增长推动公司业务规模不断扩大，2021年彩色液晶显示模组非受托加工业务销售收入同比增长178.51%。2019-2021年，公司实现主营业务收入55502.63万元、60356.66万元和107093.14万元，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为39.35%和59.78%，其中彩色液晶显示模组是主营业务收入提升的主要动力。2020年，由于公司生产的彩色液晶显示模组具有较高的竞争优势，新老客户订单量持续增加，且中尺寸产品（4.0寸及以上）增长幅度高于小尺寸产品（4.0寸以下），产品平均单价逐年增长带动平均单价的上升，彩色液晶显示模组业务销售收入及占比提升。随着下游智能家居、智能金融数据终端等应用领域需求增长，2021年公司彩色液晶显示模组非受托加工业务销售收入同比增长178.51%，且由于增长较为迅速的产品为单价相对较高的产品，使得整体产品平均单价上涨。 图1：2021年公司营收大幅增长 图2：彩色液晶显示模组成为公司主要收入来源 公司毛利率波动幅度较小，总体保持稳定，受到营收大幅增长的影响，2021年公司期间费用率快速下降。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为19.27%、20.04%和19.18%，波动幅度较小，总体保持稳定。随着产品结构调整、生产工艺优化及生产组织架构调整，单色产品毛利率提升带动2020年毛利率整体提升。2021年毛利率较2020年下降，主要是因为公司彩色液晶显示模组业务收入及占比增长，而彩色液晶显示模组毛利率相对较低，所以导致公司主营业务毛利率下降。2019-2021年，随着经营规模的增长，公司期间费用逐步上升，期间费用占营业收入的比重分别为12.03%、11.66%和9.44%。由于2021年收入增长较快，因此期间费用率下降较快。2020年，公司财务费用率快速增长，主要因为2020年以来美元兑人民币汇率大幅波动，人民币持续升值，导致2020年外销收取的外币及应收款项等产生汇兑损失947.31万元。 图3：公司毛利率波动幅度较小，总体保持稳定 图4：2019-2021年公司期间费用率持续下降 表1:公司2021年前五大客户 江西亿明电子有限公司及其受同一控制人控制的其他主体 Honeywell life safetyRomania srl及其受同一控制人控制的其他主体 3 4 5 7806.33 6272.53 5957.02 40000.15 7.17%5.76%5.47%36.73% 深圳市优博讯科技股份有限公司合计 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.液晶显示产品下游应用场景丰富，国产替代加速 液晶显示技术是专业显示领域显示技术的主流，我国是全球液晶面板高世代线产能最大的地区，国内行业产业链逐渐完善。虽然OLED技术已经成为手机和穿戴行业主流的发展方向，但液晶显示技术仍将凭借其产品成熟度较高、可靠性较高、应用领域广泛等优势，长期占据专业显示领域显示技术的主流方向。近年来，京东方、深天马、TCL等企业的迅速崛起，打破了被日韩企业垄断的面板技术格局。自2011年以来，平板显示行业呈现了持续向中国大陆地区转移的趋势，中国大陆地区2017年首次成为全球液晶面板高世代线产能最大的地区，2019年已经达到全球产能的53%，并有望在2024年占据全球液晶面板高世代线产能的68%。 面板产能不断向中国大陆地区转移的趋势加速了液晶显示行业产业链的聚集，国内产业链逐渐完善，国产替代趋势正在加速。在液晶显示产业链的上游玻璃基板、混合液晶材料、偏光片、半导体等材料方面，中国企业逐渐突破了技术难关，降低了原料成本，有利于提高我国液晶显示产业链在国际上的竞争力，也为液晶显示屏和液晶显示模组生产企业提供了更加友好的发展机遇。 公司液晶显示产品下游应用场景丰富，推动液晶显示行业需求进一步增加。1）智能家居行业：随着5G物联网的推广，智能家居市场发展迅速。 根据招股书披露数据显示，中国智能家居市场规模将由2017年2521亿元增长至2022年5753亿元，行业发展空间巨大。液晶显示屏以其友好的客户体验，广泛应用于智能家居的各类终端，如中央空调、电磁炉、洗衣机、电冰箱、微波炉、扫地机器人、智能安防等，在智能家居产品中的应用规模持续扩大。2）智能金融数据终端：智能金融数据终端主要应用于移动支付、智慧金融等，包括POS机和智能柜面设备、密码器、扫码器等。根据尼尔森报告显示，2015-2020年全球POS终端出货量不断增长，2019年达到1.28亿台，同比增长24%；2020年受新冠疫情影响，全球POS机出货量仍达到1.35亿台，预计2021年起全球POS机市场恢复25%的复合增速，2024年全球POS机销量将达到3亿台。液晶显示屏在智能金融数据终端中应用广泛，担任数据显示和人机互动重要角色。随着5G、物联网的快速发展，智能金融数据终端需求迅速增长，带动了液晶显示行业的快速发展。3）工业控制及自动化：液晶显示屏在工业控制系统和自动化设备人机操作过程中扮演着重要角色，能够及时显示数据，方便人机互动操作，提高工业自动化控制的效率。根据工控网、前瞻产业研究院数据，中国工业控制及自动化市场规模将由2016年1423亿元增长至2022年2085亿元。随着“智能制造2025”和“工业4.0”的持续推进，工业控制系统及自动化设备行业快速发展，液晶显示行业的需求将会进一步增加。4）车载电子：车载电子作为汽车产业中最为重要的基础支撑，在政策驱动、技术引领、环保助推以及消费牵引的共同作用下，将进入发展的黄金时期。随着物联网、新能源汽车等行业的崛起和智能化变革，包括液晶显示屏在内的车载电子市场规模有望迎来持续快速增长，将为液晶显示屏及液晶显示模组制造企业带来新的增量需求。5）通讯设备：根据Dell'Oro Group的数据，2020年全球通信设备市场规模达到925亿美元。2021-2027年，全球通信设备市场规模年均复合增速预计为4%左右，预计2027年全球通信设备市场规模将达到1217亿美元。液晶显示屏和模组作为人机交互的平台在通讯设备领域广泛应用，如各种类型的路由器、对讲机、电话机等，市场空间较大。 3.2.液晶显示行业集中度较高 液晶显示行业集中度较高，受益于全球液晶显示产业链向中国大陆地区转移，国内企业竞争力有望提升。液晶显示行业属于资金密集型、技术密集型和劳动密集型产业，既需要庞大的资本投入和大量的劳动力投入，也需要一定的技术积累，行业集中度较高。目前，全球液晶显示产业主要集中在日本、韩国、中国大陆和中国台湾地区。新冠疫情期间，海外部分地区生产经营秩序受到较大影响，同时由于近几年来日本、韩国、等国家和中国台湾等地区的人力成本增加，竞争力逐步下降，液晶显