IPO专题：新股精要—国内小型消费电子锂电池领先供应商紫建电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内较早进入蓝牙耳机领域的可充电锂离子电池企业之一，自主研发叠片工艺打破了国外专利壁垒，在电池小型化、轻薄化的发展趋势下，公司技术竞争优势突出。下游消费电子需求稳定增长下，公司竞争优势明显。（2）公司本次公开发行股票数量为1770.08万股，发行后总股本为7080.3184万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.88亿元，预期项目建成后将增加公司产能和提高研发能力，扩大公司现有主营业务的经营规模，提升公司核心竞争力，提高盈利水平，有助于实现公司发展战略目标。 主营业务分析：公司专注于消费类锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售。公司产品容量主要在1000mAh以下，以各类小型消费类电子产品为主要应用领域。益于下游行业市场需求不断增长，公司主营业务规模不断扩大，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达37.70%、25.67%。2019-2021年公司综合毛利率分别为30.32%、37.66%、32.42%，存在一定波动性；期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：下游各类应用市场需求的快速释放推动消费类锂离子电池市场快速发展，未来行业市场空间广阔。下游消费类电子产品向轻薄化、无线化发展的趋势促进了消费类锂离子电池向轻薄化、小型化的方向发展，叠片式电池优势凸显。消费类锂离子电池行业经过多年发展，参与者众多，市场化程度较高，在电池小型化细分领域具有技术优势的企业将迎来良好发展机遇。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电器机械和器材制造业”近一个月（截至2022年7月18日）静态市盈率为36.66倍。根据招股意向书披露，选择亿纬锂能（300014.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）、国光电器（002045.SZ）、欣旺达（300207.SZ）和赣锋锂业（002460.SZ）作为可比公司。截至2022年7月20日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为65.39倍（剔除极端值鹏辉能源），对应2022年Wind一致预期平均PE为43.52倍。 风险提示：1）市场竞争风险；2）产品应用领域相对集中的风险。 1.紫建电子：国内小型消费电子锂电池领先供应商 公司是国内较早进入蓝牙耳机领域的可充电锂离子电池企业之一，成功研发叠片工艺打破国际巨头专利壁垒，下游小型消费电子行业需求稳定增长。公司专注于消费类锂离子电池业务，目前消费类锂离子电池整体向轻薄化、小型化、高安全性、高能量密度、快速充电方向发展。扣式电池凭借高能量密度、小体积优势，成为TWS耳机电池主流。而德国瓦尔塔公司拥有卷绕式工艺硬壳扣式电池的全球专利，在全球处于垄断地位，苹果AirPods系列电池由瓦尔塔供应。公司2016年成功开发出叠片工艺硬壳扣式电池，并于2018年获得发明专利，由此成功避开瓦尔塔公司专利壁垒，是全球唯二专利技术，公司扣式电池蝉蛹信号技术指标及性能已达到行业内的较高水平。目前，公司产品已进入国际知名品牌供应链，包括歌尔、万魔、小米、vivo、缤特力、索尼、松下、Anker、谷歌等。2018以来公司扣式电池收入快速提升，2019~2021年收入复合增速达到33.96%。除TWS耳机，公司产品下游应用领域还包括智能可穿戴、蓝牙音箱等传统消费电子行业领域以及电子烟、无人机等新兴市场，相关细分领域市场整体均保持着较快增速。 公司选择“专而精”的差异化竞争道路，积累了广泛且优质的客户资源，在细分市场上具有领先的市场地位。公司专注于“小型消费类锂离子电池”这一细分市场，产品主攻1000毫安时以下的小型消费类锂电池，自成立以来一直在此领域持续投入和积累，现已在这一细分领域站稳脚跟，取得竞争优势，形成了方形电池、扣式电池、圆柱电池、针型电池等极具竞争力的产品结构，建立了涵盖全产品线的专利布局。凭借公司技术创新优势，以及较早的市场布局和良好的品牌口碑，公司产品广泛应用于覆盖了通讯、音频、互联网、智能穿戴等领域客户品牌，已成功进入华为、小米、OPPO、vivo、哈曼（JBL、AKG等）、B&O、森海塞尔、Jabra、缤特力、索尼、LG、松下、先锋、铁三角、Marshall、 3M 、Anker、谷歌、Jlab、漫步者、JVC、一加和1more等国际一流及知名品牌供应体系。公司终端客户结构除了苹果和三星之外，涵盖了市场上绝大部分主流的通讯和声学领域耳机品牌商，2021年在市场占有率排名前9的品牌中公司合作了7家。根据Counterpoint数据和公司TWS耳机电池的销售量，按照每副TWS耳机配套两颗耳机用电池和一颗充电盒用电池来计算，2019-2021年公司TWS耳机电池市占率分别为8.00%、10.74%和11.18%；根据IDC统计及公司销售量，按照通常智能可穿戴设备与其电池1:1的配比关系来计算，2020-2021年，公司穿戴市场锂电池市占率保持在3.30%左右水平，公司在细分市场领域已形成较为领先的市场地位。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游行业市场需求不断增长，公司主营业务规模不断扩大，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达37.70%、25.67%。公司专注于消费类锂离子电池产品，产品容量主要在1000mAh以下，以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，下游行业巨大的市场容量和迅速的发展速度推动公司各类型电池产品销售收入持续增长。蓝牙耳机是公司第一大应用领域，2019年-2021年，由于TW耳机市场的爆发，公司电池产品用于蓝牙耳机的销售收入分别为3.52亿元、5.82亿元、7.32亿元，保持快速增长。从产品分类来看，公司经过长期的技术积累，不断创新生产工艺，2016年推出硬壳扣式电池、2018年推出针型电池；2019-2021年扣式及针型锂电池产品销售收入金额分别为1.59亿元、2.49亿元、2.82亿元，不断增加。 图1：2019-2021年公司业绩持续增长 图2：方形电池为公司主要收入来源 公司毛利率波动上升，期间费用率整体呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为30.32%、37.66%、32.42%，存在一定波动性。2020年，2020年由于方形电池和硬壳扣式电池产品单价提高、产品成本下降等因素提高了相应产品的毛利率，同时方形电池营收占比有所提高，拉动了综合毛利率水平。2021年，原材料钴酸锂采购价格上涨导致成本上升，叠加对战略客户进行了部分产品的单价调整因素影响，毛利率有所回落。 2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为19.03%、16.51%和17.68%，期间费用率整体呈现一定的下降趋势。2019-2021年，为提高公司竞争力，公司持续加大研发投入，与下游客户进行密切的研发交流，快速响应客户的个性化需求，研发费用持续提升。2020、2021年，公司出口业务规模扩大，且汇率波动较大，汇兑损失金额较大，导致财务费用率略有上升。 图3：2019-2021年公司综合毛利率有所上升 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 合计 31234.2 39.09% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.受益于消费类电子产品的行业的快速发展，消费类锂离子电池市场规模持续扩大 下游各类应用市场需求的快速释放推动消费类锂离子电池市场快速发展，未来行业市场空间广阔。在蓝牙耳机市场，根据蓝牙技术联盟发布的《蓝牙市场最新资讯（2020）》的预测，至2024年，蓝牙音频传输设备年出货量将达到15亿只，是最受欢迎的音频和娱乐设备类别。近几年，我国蓝牙耳机市场也呈现明显的快速增长趋势，根据中国电子音响行业协会公布的数据显示，2019年中国蓝牙耳机行业产值同比增长26.48%，达到664亿元，2014-2019年期间，年均复合增长率为46%。 在所有蓝牙耳机产品中，TWS（True Wireless Stereo）蓝牙耳机市场发展最为迅速。一副TWS蓝牙耳机通常包含两个耳塞和一个耳机盒，需要三只锂离子电池。据艾媒咨询统计的数据，2019年中国TWS蓝牙耳机销售量达到1700万副，同比增长262%，增长迅猛，且预计中国TWS蓝牙耳机销售量2020年将达到3150万副。鉴于国内高性价比的TWS产品持续推出，消费意愿有望进一步提升，国内销售市场将持续增长。在可穿戴设备市场，据IDC数据显示，2019年全年中国可穿戴设备市场出货量9,924万台，同比增长37.1%。2020年前三季度中国可穿戴设备市场出货量7,713万台。预计2023年，中国可穿戴设备市场出货量将接近2亿台。在智能音箱市场，据IDC发布的数据显示，2019年第四季度中国智能音箱市场出货量为1308万台，同比增长22.5%；2019年全年出货量达到4589万台，同比增长高达109.7%。2020年中国智能音箱市场出货量达到3676万台。与此同时，由于全球智能音箱头部企业谷歌和亚马逊在中国业务规模较小，所以国内企业将迎来十分有利的发展机遇。在电子烟市场，根据艾媒咨询统计，我国2019年电子烟市场规模达到78.6亿元，2020年电子烟市场规模达到83.3亿元，并预计到2021年将达100.6亿元。未来，随着配套政策的发布实施以及中烟的引领下，加之我国庞大的吸烟人群基数，我国电子烟市场将具有较大的快速增长潜力。在医疗器械市场，据医械研究院测算，2019年我国家用医疗设备市场规模已达到1189亿元，同比增长25.40%。我国人口老龄化趋势明显，并且现代生活节奏快，人们普遍压力较大，随着人均收入水平的提高和健康意识的提升，中国家用医疗设备市场将逐渐进入一个高速发展的阶段。在无人机市场，近年来，无人机在我国农业植保、电力巡检、安防、物流等领域都得到了很好地应用。赛迪顾问数据显示，2018年中国无人机市场规模为112亿元，同比增长98.2%；预计到2021年，中国无人市场规模将达到478亿元。并且，根据工信部发布的《工业和信息化部关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》指出：到2025年，民用无人机产值达到1800亿元。据高工产业研究院（GGII）的调查数据显示，2018年全球消费类锂离子电池出货量为68GWh，预计到2023年全球消费类锂离子电池出货量将增长40%，达到95GWh；我国消费类锂离子电池出货量将由2018年的31.4GWh提升至2023年的51.5GWh，增长率为64%。未来，人们对新兴消费类电子产品需求大幅增长的同时，也将有效带动消费类锂离子电池行业需求的进一步释放，市场发展空间广阔。 下游消费类电子产品向轻薄化、无线化发展的趋势促进了消费类锂离子电池向轻薄化、小型化的方向发展，叠片式电池优势凸显。近年来，智能手机、笔记本电脑、平板电脑等传统消费类电子产品以及蓝牙耳机、智能手表、智能手环等新兴消费类电子产品逐渐朝着轻薄化方向发展，消费类锂离子电池的规格也在向轻薄化、小型化方向转变。为保证电子设备能够满足消费者的日常使用，对电池安全性、能量密度、充电速度等方面要求也更高。未来，消费类锂离子电池产品必将顺应上述发展趋势，向更轻薄、更小且高安全性、高能量密度和充电更快的方向发展，而电池的上述性质在很大程度上受电池电芯的制作工艺所影响。叠片式工艺采用多极片并联的方式使得内阻更小，充电效率更高且在充放电循环中产生热量也相对较小、较均匀，电池安全性更高；并且，叠片式工艺使得电池尺寸和形状更灵活，电池内部空间利用更充分，因而叠片式结构能量密度相对更大，更适用于小型、异型电池。在电池厚度方面，叠片式结构因其层叠式特点，厚度可控性强，相比于卷绕式结构，更适合超薄电池的生产。所以，下游消费类电子产品向轻薄化、无线化发展的趋势，促进了消费类锂离子电池逐渐向小型化、轻薄化、高安全性、高能量密度、快速充电等方向发展，叠片式电池优势凸显。 3.2.行业市场化程度较高 消费类锂离子电池行业经过多年发展，参与者众多，市场化程度较高，在电