IPO专题：新股精要—国内领先的电磁屏蔽材料供应商隆扬电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，上游原材料自给自足，毛利率处于行业领先水平，募投扩产实现产能翻倍以上增长。公司积极增加在EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板等领域的技术研发，开发低介电、高导热和高电磁屏蔽的极薄新型复合材料，为公司发展进一步打开市场空间。（2）公司本次公开发行股票数量为7087.50万股 ，发行后总股本为28350.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年10月11日开始进行询价，并于2022年10月12日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额3.72亿元，预计项目建成后将提升公司的制造、研发能力，满足公司自动化生产、拓展高端应用领域、优化产品及客户结构等需求。 主营业务分析：公司专注于电磁屏蔽材料的研发创新，与富士康、广达、仁宝、和硕等业内知名电子代工商合作稳定，2019~2021年，终端应用于苹果公司的产品和服务收入占比分别为66.37%、72.53%、70.32%，占比较高且保持稳定，2019~2021年公司营收复合增速达到26.20%。原材料基本实现自产帮助公司毛利率维持在60%以上的业内较高水平，受股份支付费用影响，公司2020年期间费用率有所上升。 行业发展及竞争格局：下游消费电子市场规模快速增长，电子产品升级和5G技术普及共同促进电磁屏蔽材料市场规模扩大，预计2023年全球市场规模达92.5亿美元。电磁屏蔽材料行业呈现国产化、个性化、定制化趋势，国内市场具备良好发展前景。电磁屏蔽材料行业竞争格局稳定，下游行业特点导致终端品牌商集中度较高，目前公司在全球电磁屏蔽材料市占率不足1%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月30日）静态市盈率为26.86倍。截至2022年9月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为23.91倍（剔除极端值飞荣达、恒铭达），对应2022年Wind一致预测平均PE为20.47倍（剔除极端值飞荣达）。 风险提示：1）对终端客户存在重大依赖的风险；2）产品需求下滑的风险。 1.隆扬电子：国内领先的电磁屏蔽材料供应商 公司是国内领先的垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，上游原材料自给自足，毛利率处于行业领先水平，募投扩产实现产能翻倍以上增长。公司深耕电磁屏蔽材料，主要产品包括导电布及胶带、导电泡棉、绝缘材料等，下游广泛应用于通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器、国防军工等领域。公司具备垂直一体化生产能力，在前端材料制备、中端半成品加工及后端成品模切上均掌握多项核心技术，上游原材料进口依赖度较低，基本实现了“制造原材料-支撑产品生产”，实现自给自足，从而公司毛利率整体维持较高水平，2019~2021年毛利率分别为57.4%、65.8%、63.3%，处于同业较高水平。公司成立于2000年，下设全资子公司川扬电子、富扬电子、中国香港欧宝，负责后端加工供需、前端原材料生产等工作，公司成立两年内接连通过认证，成为富士康、仁宝电脑、戴尔电脑的合格供应商，2010年正式成为苹果公司供应商之一，2021年前五大客户为广达、富士康、嘉联益、立讯精密、东阳精密，客户结构较为稳定。随着5G技术的普及，产品功耗增大，电磁干扰增多，从而对电磁屏蔽材料的数量及性能需求持续提升。 根据BBC Research统计，全球电磁屏蔽材料市场规模由2013年的52亿美元增长到2018年70亿美元，2013~2018年均复合增长率6.13%，预计2023年可达到92.5亿美元，2018~2023年均复合增长率达5.7%，行业整体处于平稳较快发展中。公司此次IPO拟投入2.3亿元用于富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产中，项目建成后将新增年产686万平方米电磁屏蔽、散热等相关材料以及9.46亿个模切产品的生产能力，较现有产能实现翻倍以上增长，将投入8078.94万元用于电磁屏蔽及相关材料扩产，项目建成后将形成年产9.77亿个电磁屏蔽及相关材料的生产能力。整体来看，公司顺应市场发展募投扩产将为公司进一步发展打开空间。同时，公司拟在极薄EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨散热屏蔽复合材料等新型复合材料加大研发投入，在5G、6K显示等应用场景进一步探索相关材料领域的数据传输、电磁屏蔽、散热、极薄等专业问题，积极开发低介电、高导热和高电磁屏蔽的极薄新型复合材料，为公司发展打开新的市场空间。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注于电磁屏蔽材料的研发创新，加强与行业内优质客户的合作，凭借深厚的技术积累及稳定的客户关系，营业收入呈持续增长趋势，盈利能力逐年提高，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为26.31%和36.66%。2019-2021年，公司实现主营业务收入26759.86万元、42524.05万元和42825.30万元，规模总体上呈上升趋势，其中导电泡棉销售收入较快，是公司主营业务收入增长的主要原因。2020年主营业务收入相比于2019年增加58.91%，主要是由于应用于苹果公司MacBookPro与MacBookAir的导电泡棉产品销售收入增加所致。2021年主营业务收入相比于2020年增加0.71%，随着公司的导电布及胶带、绝缘材料订单份额增速相对放缓，导电布及胶带、绝缘材料的收入增长速度亦有所放缓。 2019~2021年，公司应用于苹果公司产品和服务的收入占主营业务收入比例分别为66.37%、72.53%、70.32%，占比较高且整体保持稳定。 图1：2020年公司营收持续增长 图2：电磁屏蔽材料为公司主要收入来源 规模效应使得公司综合毛利率上升，股份支付导致2020年管理费用率升高。2019-2021年，公司综合毛利率分别为57.42%、65.74%和63.26%。 2020年，公司导电泡棉和绝缘材料的毛利率和收入占比上升较多带动毛利率增加；2021年，公司各产品毛利率与收入占比较2020年相比变化较小。2019-2021年，期间费用合计占营业收入的比重分别为10.49%、17.73%和10.20%。2020年度期间费用占营业收入比例增加较多，主要由于公司确认了2853.02万元的股份支付费用，剔除股份支付费用后，公司各年度期间费用率分别为10.49%、11.03%及10.20%，相对稳定。 图3：规模效应促进公司毛利率上升 图4：股份支付导致2020年管理费用率升高 表1:公司2021年前五大客户 出逐步扩大的趋势，5年间全球消费电子市场规模的年均复合增长率达到3.8%。FMI预测，到2031年，全球消费电子市场将以5.6%的年均复合增长率增长。随着科学技术的发展和居民消费水平的提升，电子产品更新换代周期逐渐缩短，内部电子元器件增多、结构更加紧密。未来5G技术的普及为电磁屏蔽产业带来更加丰富的应用场景；同时5G将提升产品功耗，造成更多的电磁干扰，因此对电磁屏蔽材料的数量及性能需求在近年来持续提升。据BCC Research统计，全球电磁屏蔽材料市场规模近年来逐步扩大，从2013年的52亿美元增长到2018年的70亿美元，5年内增长了18亿美元。据BCC Research预测，2023年全球电磁屏蔽材料市场规模将达到92.5亿美元，较2018年将增长22.5亿美元，复合增长率达5.7%。 电磁屏蔽材料行业呈现国产化、个性化、定制化趋势，国内市场具备良好发展前景。伴随技术的成熟和市场规模的扩大，电磁屏蔽材料下游制造产业向我国大陆转移趋势明显，产业呈现国产化。同时，国内实力较强的电磁屏蔽材料企业不断加强研发投入，形成了产品质量可靠的自主品牌，推动了产业链向国内转移。此外，由于消费电子产品具有更新换代速度快、产品品类众多的特点，各大消费电子品牌商持续创新，推出了一系列新产品，以满足消费者个性化、差异化的需求，对应的电子屏蔽材料需求也趋于多元化。国内企业通过提高个性化方案定制能力，可以进一步提升自身竞争力。 3.2.电磁屏蔽材料行业形成稳定竞争格局，终端品牌商较集中 电磁屏蔽材料行业竞争格局稳定，下游行业特点导致终端品牌商集中度较高。电磁屏蔽材料行业经过多年发展，目前已经形成较为稳定的市场竞争格局。国外大型电磁屏蔽材料企业经过数十年的发展，产品范围较广，电磁屏蔽材料通常仅为其主营业务的一部分；国内企业起步较晚，在产品种类、应用领域范围、终端客户群体上与国外企业存在一定差异。 公司主要产品聚焦于笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域，消费电子产业链存在终端品牌客户较为集中的特点，苹果、联想、惠普、戴尔、宏基和华硕等行业巨头占据了主要市场份额。下游行业集中度较高，行业产业链具有规模化、集中化的特点，导致公司的终端品牌商集中度较高。 3.3.公司拥有优质客户资源，2021年全球市场占有率0.64% 公司获得下游知名客户广泛认可，全球市场占有率逐步提升。公司凭借优秀稳定的产品品质和快速响应客户需求的能力，进入了行业一流消费电子企业的供应链体系，包括苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名终端品牌商和富士康等行业内知名电子代工服务企业。公司与知名客户建立了长期稳定的合作关系，在市场上有良好的品牌口碑和声誉，在全球电磁屏蔽材料领域占据了一定的市场份额。公司2019年-2021年电磁屏蔽材料销售收入为2.18亿元、3.29亿元和3.42亿元，分别占全球市场规模的0.43%、0.61%和0.64%。 竞争对手：莱尔德、固美丽、达瑞电子、飞荣达、恒铭达、世华科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为7087.50万股，发行后总股本为28350.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年10月11日开始进行询价，并于2022年10月12日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.72亿元，预计项目建成后将提升公司的制造、研发能力，满足公司自动化生产、拓展高端应用领域、优化产品及客户结构等需求。建设项目包括：1）富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目；2）电磁屏蔽及相关材料扩产项目；3）研发中心项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月30日）静态市盈率为26.86倍。 公司致力于为客户提供高质量的电磁屏蔽材料及完善的电磁干扰解决方案，核心业务为电磁屏蔽材料的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择达瑞电子（300976.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、恒铭达（002947.SZ）、世华科技（688093.SH）作为可比公司。截至2022年9月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为23.91倍（剔除极端值飞荣达、恒铭达），对应2022年Wind一致预测平均PE为20.47倍（剔除极端值飞荣达）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）对终端客户存在重大依赖的风险。公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占比较高。公司自2010年以来获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证，若无法通过苹果公司及其电子制造服务商供应商资格复审，未能开发出满足苹果公司需求的产品，或苹果公司开发了其他同类供应商而减少了对公司产品的采购量，公司的产品收入将出现下滑；此外，若苹果公司的产品销售或其经营状况发生重大不利变化，可能会导致公司的产品收入下降，从而对公司业绩造成不利影响。 （2）产品需求下滑的风险。近年来，3C行业特别是笔记本电脑领域，因用户渗透率趋于饱和导致产品出货速度放缓，若未来下游行业的市场需求出现下降或终端应用产品的销量不及预期，公司产品的市场需求将下滑。3C电子设备更新迭代，对电磁屏蔽材料提出了更高的稳定性和更好的屏蔽效能的要求，若未来公司新产品的开发不及预期，未能及时生产出满足终端应用市场更新换代需求的电磁屏蔽类产品，会导致公司业绩受到不利影响。此外，作为