IPO专题：新股精要—消费电子稀土永磁材料应用器件领先供应商英思特

本周新股发行信息[table_NewStock]英思特（301622.SZ）发行2898万股佳驰科技（688708.SH）发行4001万股 ——IPO专题 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi026737@gtjas.comS0880524080007 施怡昀(分析师)021-38032690 新股精要—全球独立SSD主控芯片领先生产商联芸科技2024.11.12新股精要—国内领先的氮肥和复合肥一体化企业红四方2024.11.11次新板块领涨市场，新股首日维持高涨幅2024.11.10新股精要—国内高端钛材领先生产企业金天钛业2024.11.04新股精要—国内新能源电连接组件领军企业壹连科技2024.11.03 wangzhengzhi@gtjas.comshiyiyun@gtjas.com 本报告导读： 英思特（301622.SZ）是多家国际知名消费电子品牌商稀土永磁材料应用器件主要供应商之一，加大向汽车、工业电机等应用领域拓展，有望为公司提供业绩增量。2023年公司实现营收/归母净利润9.52/1.38亿元。截至2024年11月13日，可比公司对应2023/2024/2025年平均PE分别为42.15/45.69/34.52倍（均剔除负值、极端值）。 投资要点： 主营业务分析：公司自设立以来致力于稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售，主要产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件。公司与主要终端客户苹果合作规模持续扩大，用时不断开拓新客户，但受上游消费电子领域景气度较低影响，2023年以来公司业绩有所下滑。受客户结构、产品结构、产品技术工艺及难度差异、原材料及汇率波动的影响，公司毛利率存在一定波动。 行业发展及竞争格局：下游消费电子、新能源汽车、风力发电等行业需求旺盛，稀土永磁行业预计增速稳定。根据SMM（上海有色网）数据，中国稀土永磁材料行业基本维持供需平衡，2020年至2023年，行业产量及需求量稳步增长，年需求复合增长率均约为12%。中国在全球稀土永磁材料制造环节占据主导地位，国内参与企业众多，但仅有少数几家企业能够在高端市场形成竞争优势。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至11月13日）静态市盈率为40.32倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司中科三环（000970.SZ）、金 力 永 磁 （300748.SZ）、 宁 波 韵 升 （600366.SH）、 正 海 磁 材（300224.SZ）、英洛华（000795.SZ）、大地熊（688077.SH）、中科磁业（301141.SZ）作为同行业可比公司。截至11月13日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为42.15倍（剔除负值宁波韵升、大地熊和极端值英洛华、中科磁业），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为45.69倍（剔除极端值中科三环）和34.52倍。 风险提示：1）对终端客户苹果存在重大依赖的风险；2）中美贸易摩擦加剧的风险。 1.英思特：消费电子稀土永磁材料应用器件领先供应商 公司是苹果等多家国际知名消费电子品牌商的稀土永磁材料应用器件主要供应商之一，地处轻稀土储量丰富的原料产地包头市，成本优势明显。公司深耕消费电子领域，单磁体应用器件和磁组件应用器件产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、电子配件产品、智能家居产品等，成为苹果、微软、小米、华为、联想、reMarkable、罗技等多家国际知名消费电子品牌商的稀土永磁材料应用器件主要供应商之一，其中最终应用于苹果终端产品的营收占比超六成。公司地处内蒙古自治区包头市，包头市的白云鄂博矿区拥有丰富的轻稀土储量。根据《工业和信息化部自然资源部关于下达2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标的通知》（工信部联原〔2024〕156号），位于包头市的北方稀土获得了岩矿型稀土（轻）矿产品总量指标下达量的74.66%。包头市人民政府要求“北方稀土集团优先保障本市的稀土深加工企业稀土镨钕类原料供应”，公司地处包头市将具有充足的原材料保障。 公司在消费电子领域深耕细作，同时加大向汽车、工业电机等应用领域的拓展，下游需求充足有望为公司提供业绩增量。新能源汽车、节能家电、风力发电、节能电机等低碳经济领域均是稀土永磁材料下游应用领域。2019年发改委和工信部等七部委联合印发《绿色产业指导目录（2019年版）》，将新能源汽车关键零部件制造和产业化、高效节能家用电器制造、风力发电装备制造、节能电机制造等稀土永磁材料应用领域列入目录，要求各地方、各部门出台投资、价格、金融、税收等方面政策措施，着力壮大相关产业。在“碳达峰、碳中和”背景下，稀土永磁材料在上述领域中将得到更加广泛的应用，行业发展空间提升。根据SMM（上海有色网）数据，中国稀土永磁材料行业基本维持供需平衡，2020年至2023年，行业产量及需求量稳步增长，年需求复合增长率均约为12%。随着国内消费电子、新能源汽车、风力发电等行业需求的旺盛，稀土永磁行业未来需求仍将保持增长趋势。在此背景下，公司加大向汽车、工业电机等应用领域的拓展，本次募投项目“消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目”将进一步扩大公司在新能源汽车等新兴应用领域的市场拓展，为公司提供业绩增量。 2.主营业务分析及前五大客户 公司与主要终端客户合作规模持续扩大，用时不断开拓新客户，但受上游消费电子领域景气度较低影响，2023年以来公司业绩有所下滑。公司自设立以来致力于稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售，主要产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，产品广泛运用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、电子配件产品、智能家居产品等。2021~2023年及2024年1~3月，公司营业收入分别为67027.67万元、113371.31万元、95183.97万元和23578.79万元，归母净利润分别为12781.55万元、19928.92万元、13833.85万元和1960.64万元。2021年及2022年，随着公司与主要终端客户合作规模的扩大，以及公司不断开拓其他优质终端客户，其经营业绩增长较快。2023年，受消费电子行业景气度较低，主要终端客户产品出货量下滑并采取降价策略，以及镨钕金属价格下降等因素的影响，公司营业收入有所下滑。从具体产品来看，1）单磁体应用器件：2021~2023年及2024年1~3月，公司单磁体应用器件产品实现的销售收入分别为18201.03万元、44652.81万元、42220.31万元和8764.77万元，占当期主营业务收入的比例分别为28.12%、 45.77%、47.76%和39.42%。2022年，公司与终端客户苹果合作的应用于手机产品的项目增加至2个，同时受益于苹果手机当年市场份额的提升，公司单磁体应用器件销售规模亦同步增长。2023年，消费电子行业景气度较低，公司主要终端品牌商产品出货量有所减少，同时主要终端品牌厂商基于市场供需及竞争情况采取了降价策略以巩固其市场份额，使得公司消费电子领域收入有所减少。2）磁组件应用器件：2021~2023年及2024年1~3月，公司磁组件应用器件产品实现的销售收入分别为46515.85万元、52914.11万元、46178.92万元和13467.01万元，占当期主营业务收入的比例分别为71.88%、54.23%、52.24%和60.58%。公司磁组件应用器件主要应用于客户桌面端的平板、电脑产品，公司自2019年成为苹果公司的合格供应商以来，合作程度不断加深，合作项目不断增加。2022年，受益于主要客户苹果平板电脑出货量的提升，公司应用于其平板电脑产品的磁组件产品销售收入有所增加。2023年，公司主要终端客户苹果公司平板电脑出货量同比下跌19.8%，受此影响，公司在本期应用于终端客户平板电脑产品的磁组件收入有所减少。 数据来源：国泰君安证券研究，公司招股意向书。 受客户结构、产品结构、产品技术工艺及难度差异、原材料及汇率波动的影响，公司毛利率存在一定波动。2021~2023年及2024年1~3月，公司综合毛利率分别为31.14%、27.80%、26.25%和25.22%，毛利率持续下滑。1）单磁体应用器件：公司单磁体应用器件产品的毛利率分别为22.47%、26.79%、26.72%和24.59%。2022年，公司向终端客户苹果公司销售的单磁体产品主要用于其手机产品，由于客户对于上述单磁体产品的生产要求较高，单个产品更加轻薄，虽然产品单价和单位成本更小，但由于产品附加值较高，因此毛利率水平较高。2023年，受消费电子行业去库存，上游稀土原材料价格震荡下行，市场竞争加剧等因素的影响，公司2023年单磁体产品单位产品售价及单位产品成本均有所下降，由于单位售价下降幅度略大于单位成本下降幅度，因此公司2023年单磁体产品毛利率略有下降。2024年1~3月，公司单磁体产品中电机类产品销售占比提升约3.25%。受镨钕金属价格持续下跌、电机类产品市场竞争加剧等因素的影响，使得公司2024年1季度电机产品电机类产品毛利率为负且毛利率有所下降。2）磁组件应用器件：公司磁组件应用器件产品的毛利率分别为35.35%、35.78%、30.41%和29.14%。2023年度，公司磁组件应用器件主要应用于终端客户平板电脑产品，受2023年终端客户苹果公司平板电脑出货量下滑，以及苹果公司在2023年未推出平板电脑新产品的影响，公司在2023年与苹果产业链客户合作的平板电脑项目以存量项目为主。终端品牌厂商基于市场供需及竞争情况，为了巩固市场份额，对部分存量项目采取了降价策略，引致单位售价下降幅度较大。同时，由于与终端客户合作项目增加，为了快速满足客户的产品交付需求，公司在 2023年生产工人数量有所增加，固定成本有所增长，导致存量项目毛利率下降。2024年1~3月，公司在本期间主要应用于华为等终端客户手机的VCM产品开始放量。由于客户对上述产品粘贴等工艺要求较高，且要求产品表面不能有溢胶和嵌缝等，产品生产工艺较为复杂且检验要求高，产线上需配备较多的生产工人，引致非苹果产业链组件车间人数增加较多，固定成本有所增加，毛利率有所下滑。 公司期间费用率有所抬升。2021~2023年及2024年1~3月，公司发生的期间费用金额合计分别为6713.89万元、8247.90万元、10885.32万元和2770.96万元，期间费用占营业收入的比例分别为10.02%、 7.28%、11.44%和11.75%。随着公司业务规模的不断扩大，期间费用呈上升趋势，且上升幅度超营收上升幅度，导致期间费用率有所抬升。 数据来源：国泰君安证券研究，公司招股意向书。 数据来源：国泰君安证券研究，公司招股意向书。 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游需求充足，稀土永磁行业预计维持稳定增速 下游消费电子、新能源汽车、风力发电等行业需求旺盛，稀土永磁行业预计维持稳定增速。稀土永磁材料是稀土金属和过渡族金属形成的合金，用粉末冶金方法制成，经磁场充磁后制得的一种磁性材料。该材料是对相关产品性能、效率提升较为明显的重要基础材料，在战略性新兴产业中应用量较大，目前已成为稀土新材料中最大的消费领域。根据中国稀土行业协会数据，2021年中国稀土永磁材料产量达到21.94万吨，同比增长16.64%，其中烧结钕铁硼永磁材料产量达到20.71万吨，同比增长16.02%。根据SMM（上海有色网）数据，中国稀土永磁材料行业基本维持供需平衡，2020年至20234378164 年，行业产量及需求量稳步增长，年需求复合增长率均约为12%。随着国内消费电子、新能源汽车、风力发电等行业需求的旺盛，稀土永磁行业未来需求仍将保持增长趋势。 3.2.我国是全球稀土永磁材料最主要的供应国 中国在全球稀土永磁材料制造环节占据主导地位，国内参与企业众多，但仅有少数几家企业能够在高端市场形成竞争优势。根据美国能源部2022年2月发布的《稀土永磁材料供应链深度评估》报告，中国在采矿、分离、