六维因子ETF推荐：九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF

九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。组合层面样本外累计超额7.57%。八月推荐了家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF产品，其中截至9月3日家电、游戏超额收益显著。当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前成长、消费板块流动性有明显改善，六维因指向成长和消费端，建议九月左侧布局消费反弹。 ▌九月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 1、《海外降息窗口打开，风格逐步开始向成长产品均衡》2024-09-052、《“耐心资本”崛起，红利风格年内第二轮行情启动》2024-08-203、《八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF》2024-08-05 游戏ETF、电力ETF、汽车ETF、食品饮料ETF、家电ETF、证券ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。 资金流方面，对比主力资金、基金仓位后我们当前使用更新后的主力资金复合因子。权重上短期维持流动性大类因子20%的权重，九月博弈资金高低切换。 长端景气因子超额收益连续三周向上，我们认为是景气投资边际超额提升。随着市场恢复理性，成长板块业绩预测仍然是大家关注的重点。九月权重设置为20%。 短期景气预期超额拐头向下，主要由于因子指向地产链，而地产当前行情并不连续。维持低权重10%。 质量因子超额收益底部走平，二季报后可能迎来因子反转。九月20%权重后续待降低。 价量因子失效的原因在于仅有相关性继续上行，而相关性因子选择出来的银行、能被长端动量代替。当前价量类因子并非主要矛盾，等待市场重新定价偏离度、波动率因子。 动量因子当期维持权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。等待降息等指引切向反转。 估值所代表的深度价值行业有分化，我们观察到随着避险情绪渐浓，防御板块估值已经不再便宜，相反最便宜的是不断下跌的消费板块。本期估值因子维持10%权重。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分更加偏向资金流、长期景气预期、动量和质量，放大以上四个因子，左侧博弈高低切换。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................135、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................12图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................13图表14：大类与细分因子构建方式........................................................13图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。组合层面样本外累计超额7.57%。八月推荐了家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF产品，其中截至9月3日家电、游戏超额收益显著。当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前成长、消费板块流动性有明显改善，六维因指向成长和消费端，建议九月左侧布局消费反弹。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、通信、医药、传媒。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：电公、食品饮料、非银、传媒、汽车。 资金流方面，对比主力资金、基金仓位后我们当前使用更新后的主力资金复合因子。权重上短期维持流动性大类因子20%的权重，九月博弈资金高低切换。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：石油石化、有色金属、通信、银行、电子。 长端景气因子超额收益连续三周向上，我们认为是景气投资边际超额提升。随着市场恢复理性，成长板块业绩预测仍然是大家关注的重点。九月权重设置为20%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：建筑、医药、房地产、汽车、计算机。 短期景气预期超额拐头向下，主要由于因子指向地产链，而地产当前行情并不连续。维持低权重10%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：银行、煤炭、电力及公用事业、家电、石油石化。 动量因子当期维持权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距