六维因子组合报告：十二月继续布局高低切换，推荐养殖、5G、光伏、酒、旅游、证券等ETF

十二月继续布局高低切换，推荐养殖、5G、光伏、酒、旅游、证券等ETF —六维因子组合报告 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 11月市场受资金、政策、外汇等因素开启震荡，但六维因子组合净值续创新高，主要来自于我们选中的传媒、社服等ETF产品，赛道行业暂时回撤。11月偏向乐观倾斜至成长是正确的。观察到近期流动性下降而估值、质量等因子上行，高低切换或已悄然发生。当前组合探高回落企稳，绝对收益12.28%。 ▌十二月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 养殖、5G、光伏、酒、旅游、证券等ETF。 相关研究 1、《十一月仍乐观，推荐游戏、食饮、证券、芯片、旅游等ETF》2024-11-062、《关注高低切交易下红利回暖机会》2024-10-223、《十月维持乐观，推荐游戏、汽车、食饮、证券、芯片、计算机等ETF》2024-10-09 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 111月市场受资金、政策、外汇等因素开启震荡，但六维因子组合净值续创新高，主要来自于我们选中的传媒、社服等ETF产品，赛道行业暂时回撤。11月偏向乐观倾斜至成长是正确的。观察到近期流动性下降而估值、质量等因子上行，高低切换或已悄然发生。 资金流方面，延续判断主力资金是绝对的定价方，年末增量资金方面仍可期待外资回流。近期外汇企稳、政策落地后我们推荐结合外资重仓和内资边际流向提前进行高低切换。当前降低资金流权重至30%（上期40%）。 长端景气因子超额收益回升受阻，但中期来看适当保留敞口。11月权重升高至30%。当前更加偏向长期预期。 短期景气预期超额上行放缓，主要由于事件驱动逻辑推荐了电新，以及因子多头开始偏向价值板块。降低权重至10%（上期30%）。 质量因子九月即说过后续待降低，超额收益底部回弹，可以视为景气投资的首轮修复。12月10%权重。 价量因子仅有波动率因子超额持续，我们节前看到高风险偏好资金在积极定价高波动行业，11月超额继续下降，维持0%。观察高波行业的持续性。 动量因子增加权重至10%。我们前期认为动量在11月应企稳并上行，进行增配。 按照经验，估值所代表的深度价值行业在急涨修复行情中会寻底企稳。本期权重10%。 综上本期因子方面打分更加偏向资金流，重视代表景气投资的长期景气预期的重新有效，以及均配质量、动量、估值。人为调整层面体感上更偏向于老赛道板块和成长。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（30%）、短期景气预期（10%）、长期景气预期（30%）、质量（10%）、价量类（0%）、估值（10%）、动量（10%）。综上本期因子方面打分更加偏向资金流，重视代表景气投资的长期景气预期的重新有效，以及均配质量、动量、估值。人为调整层面体感上更偏向于老赛道板块和成长。多头包含通信、农林牧渔、电力设备及新能源非银行金融、食品饮料、消费者服务等行业对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................12图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................13图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 11月市场受资金、政策、外汇等因素开启震荡，但六维因子组合净值续创新高，主要来自于我们选中的传媒、社服等ETF产品，赛道行业暂时回撤。11月偏向乐观倾斜至成长是正确的。观察到近期流动性下降而估值、质量等因子上行，高低切换或已悄然发生。当前组合探高回落企稳，绝对收益12.28%。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、通信、家电、纺织服装、传媒、计算机。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：传媒、银行、煤炭、电力及公用事业、家电、纺织服装。 资金流方面，延续判断主力资金是绝对的定价方，年末增量资金方面仍可期待外资回流。近期外汇企稳、政策落地后我们推荐结合外资重仓和内资边际流向提前进行高低切换。当前降低资金流权重至30%（上期40%）。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：非银行金融、基础化工、交通运输、电力设备及新能源、有色金属、电子。 长端景气因子超额收益回升受阻，但中期来看适当保留敞口。11月权重升高至30%。当前更加偏向长期预。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化、基础化工、交通运输、汽车。 短期景气预期超额上行放缓，主要由于事件驱动逻辑推荐了电新，以及因子多头开始偏向价值板块。降低权重至10%（上期30%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：非银行金融、银行、家电、通信、电子、计算机。 动量因子增加权重至10%。我们前期认为动量在11月应企稳并上行，进行增配。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相