六维因子ETF组合月报：七月推荐5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等ETF

七月推荐5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等ETF —六维因子ETF组合月报 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 六月大盘失守3000点成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面绝对收益-1.88%相对收益8.12%，推荐了家电ETF、汽车ETF、5GETF、芯片ETF、煤炭ETF、旅游ETF、（电力ETF、钢铁ETF）等产品，其中截至6月24日芯片、半导体、5G等ETF产品绝对收益显著大于5%。当期我们不宜悲观宜均衡参考多类因子，结合近期和年初的市场情况不同继续偏向反转思路。 ▌七月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）。 1、《模型样本外续创新高，7月风格配置重归红利》2024-06-262、《五月相对Wind出海指数超额收益1.56%》2024-06-053、《六月推荐家电、汽车、5G、芯片、煤炭、旅游、电力、钢铁等ETF》2024-06-05 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股开始大幅调整失守3000点，但多个因子例如流动性、动量、质量开始走高。近一周成长类资产继续调整，我们不宜悲观宜均衡参考多类因子，不依赖即将缺失数据的资金流，进行防御和左侧布局。 资金流方面，北向、主力因子开始【有效】。停止公布北向实时数据后交易盘收益率上行，且近期资金面偏紧的情境下我们需要关注北向交易盘、头部机构的大单边际动向。但也需考虑到未来资金持续偏紧增量资金主体未明确，北向数据下个月停止更新等。综上，短期提升流动性大类因子20%的权重。 长端景气因子超额收益调整后继续向上。整体来看当前可能处于题材投资停滞（小盘股连续调整）后资金切向景气投资的时点，七月关注三中全会政策面驱动的大盘成长反弹可能性。六月权重设置为10%（上期0%）。 短期景气预期超额走势同步向上，分析师上期成功提示建筑等政策遇喜板块，本期维持分析师打分预期20%。 质量因子超额收益继续走弱，一定程度上反应行情由情绪主导严重，板块或有错杀。复合因子效果边际下降，证明当前市场主导的思路并非半年报预期而是避险情绪和曲解国九条、曲解税务倒查等逻辑，适当维持10%等待市场逻辑切换（上期10%）。 价量因子中的细分因子开始失效，波动率、相关性指标跟随成长调整超额走低，而偏离度、新高占比等因子超额收益开始震荡走平，本期下调权重至10%（上期20%），后续观察复合因子超额是否继续趋势向上。当前价量类因子并非主要矛盾。 动量因子超额收益虽然上行但当前风格极端容易出现由错杀行业反弹驱动的反转占优情境。当期下降权重至10%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。 估值所代表的深度价值行业有分化，我们观察到随着避险情绪渐浓，防御板块估值已经不再便宜，相反最便宜的是不断下跌的消费板块。本期估值因子维持20%权重。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分提升了资金流、长期景气预期因子权重，其余减少了动量、价量的权重。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................13图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................14图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，六月大盘失守3000点成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面绝对收益-1.88%相对收益8.12%，推荐了家电ETF、汽车ETF、5GETF、芯片ETF、煤炭ETF、旅游ETF、（电力ETF、钢铁ETF）等产品，其中截至6月24日芯片、半导体、5G等ETF产品绝对收益显著大于5%。当期我们不宜悲观宜均衡参考多类因子，结合近期和年初的市场情况不同继续偏向反转思路。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、通信、医药、传媒。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：通信、农林牧渔、轻工制造、石油石化、房地产。 资金流方面，北向、主力因子开始【有效】。停止公布北向实时数据后交易盘收益率上行，且近期资金面偏紧的情境下我们需要关注北向交易盘、头部机构的大单边际动向。但也需考虑到未来资金持续偏紧增量资金主体未明确，北向数据下个月停止更新等。综上，短期提升流动性大类因子20%的权重。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：纺织服装、银行、家电、通信、汽车。 长端景气因子超额收益调整后继续向上。整体来看当前可能处于题材投资停滞（小盘股连续调整）后资金切向景气投资的时点，七月关注三中全会政策面驱动的大盘成长反弹可能性。六月权重设置为10%（上期0%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：消费者服务、食品饮料、建筑、纺织服装、轻工制造。 短期景气预期超额走势同步向上，分析师上期成功提示建筑等政策遇喜板块，本期维持分析师打分预期20%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理