六维因子ETF组合月报：二月推荐游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF

二月推荐游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF 投资要点 ▌一月组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 一月推荐家电、建材、医药、（传媒、计算机）、（国防军工、机械）等板块对应的ETF产品。 等权持有上期推荐的20只ETF产品，一月相对全A平均股价指数收益3.45%，累计超额收益2.12%。一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 ▌二月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 游戏ETF、家电ETF、煤炭ETF、5GETF、银行ETF。 1、《红利赛道逢低布局，大盘反弹难言反转》2024-01-022、《红利赛道调整充分，选股组合超额新高》2023-12-043、《红利底仓配置价值延续，关注高景气左侧布局机会》2023-11-02 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股连续调整之下，交易盘（中资、外资、港资）近一个月净买入仍是不可多得的表现好的资金流类型，上周绝对收益显著。此外基金仓位、主力净买入等内资类别因子整体向好。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 景气投资仍处于失效情况（最大回撤发生时段仍在持续，超额收益持续走低，0%），静待流动性顾虑结束、行业出清。 短期景气预期未见停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前处于年报前瞻行业层面有扰动，TMT获分析师逢低推荐，但仍未止跌。本期再次降低分析师打分预期至0%。 （上期10%，上上期20%）。 质量因子超额收益新高后快速回落，当前处于年报前后窗口期但仍披露度仍未达到最低标准，建议只看其中表现好的期间销售费用率、销售毛利率等因子，细分因子指向银行、家电、纺服等板块。复合因子失效，下调权重至0%等待正式季报公布时段。 技术面因子开始上行，我们看到细分因子中的相关性、偏离度 、 新 高 占 比 等 因 子 超 额 收 益 快 速 上 行 ， 本 期 增 配 权 重（20%，上期10%），后续观察超额是否趋势向上。 当前市场开始向动量切换，适当再次上调动量因子的权重（20%，上期10%）。 估值所代表的深度价值行业近期超额继续上升，我们观察到价值行业短期加速上行，叠加经济增速预期偏向防御，本期估值因子增配至20%（上期10%）。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分剔除了景气预期、质量因子，适当放大大类因子中的技术面、动量权重。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如 下 ： 流 动 性 （30%） 、 质 量 （0%） 、 长/短 期 景 气 预 期（0%）、动量（20%）、价量类（20%）、估值（20%）。多头包含煤炭、家电、通信、银行、纺织服装（暂无ETF对应产品）、传媒等行业。 叠加主观调整后本期推荐煤炭、家电、通信、银行、传媒等板块对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................62.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................62.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................4图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................5图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................6图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................12图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................13图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................14图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，一月推荐了传媒、消费者服务、计算机、机械、通信等板块对应的ETF产品。组合截至2024年2月3日累计超额收益（相较于全A平均股价）2.12%，绝对收益-23.66%。一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 图表2：样本外组合跟踪情况 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：纺服、医药、计算机、家电。 图表4：复合因子超额收益走势一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：家电、建筑、银行、通信。 A股连续调整之下，交易盘（中资、外资、港资）近一个月净买入仍是不可多得的表现好的资金流类型，上周绝对收益显著。此外基金仓位、主力净买入等内资类别因子整体向好。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：家电、纺织服装、食品饮料、计算机。 景气投资仍处于失效情况（最大回撤发生时段仍在持续，超额收益持续走低，0%），静待流动性顾虑结束、行业出清。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：电子、计算机、传媒、交通运输。 短期景气预期未见停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前处于年报前瞻行业层面有扰动，TMT获分析师逢低推荐，但仍未止跌。本期再次降低分析师打分预期至0%（上期10%，上上期20%）。 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：煤炭、银行、家电、石油石化。 当前市场开始向动量切换，适当再次上调动量因子的权重（20%，上期10%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（从高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高