六维因子ETF轮动组合月报：三月推荐家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF

三月推荐家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。但二月我们推荐了游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF。组合截至2024年3月3日累计超额收益（相较于全A平均股价）6.04%，累计绝对收益回到-7.16%。 等权持有上期推荐的15只ETF产品，二月随成长反弹，组合表现亮眼，总回报18.66%，相对全A平均股价指数超额收益6.81%。 ▌三月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 1、《高景气短期行情可期，小盘超跌反弹或延续》2024-02-172、《二月推荐游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF》2024-02-153、《红利赛道逢低布局，大盘反弹难言反转》2024-01-02 游戏ETF、家电ETF、煤炭ETF、5GETF、银行ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股开始连续反弹，赚钱效应提升，动量效应明显。资金流方面，交易盘（中资、外资、港资）近一个月净买入仍是不可多得的表现好的资金流类型，上个月仍有正向超额。随着A股持续反弹赚钱效应提升，外资回流意愿正在变强，真外资逐渐回流并具有一定持续性。 而大跌时表现更好的基金仓位、主力净买入等内资类别因子超额收益下降。综上，下调流动性大类因子至20%（上期30%）的权重。 长端景气因子超额收益开始有上行迹象。前期我们建议静待流动性顾虑结束、行业出清，当前流动性已重回正常区间。但整体来看仍需观察题材投资反弹结束后景气投资是否抬头，未来一个月关注政策面驱动的大盘成长反弹可能性。当期权重仍设置为0%。 短期景气预期超额走势未见停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前处于年报前瞻，叠加春糖、超冲、消费和设备更新、具身智能等行业事件，对分析师预期有扰动，本期维持分析师打分预期至10%。 质量因子超额收益止跌，当前处于年报前后窗口期，业绩预告等预期开始体现在价格上，建议着重看其中表现好的期间销售费用率、销售毛利率等因子。复合因子效果边际上升，适当上调至10%（上期0%）。 价量因子中的细分因子开始分化，本期维持权重20%，后续观察超额是否趋势向上。当前价量类因子并非主要矛盾。 动量是近一个月超额收益最为明显的大类因子。当前市场动量效应明显，但考虑到反弹幅度和动量因子容易在大幅反弹后发生均值回复，短期不宜再次上调动量因子的权重，维持20%。 估值所代表的深度价值行业超额收益在大幅反弹时相对较弱，基于杠铃式配置思路适当保留价值因子的权重。本期估值因子维持20%权重。 综上结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（20%）、质量（10%）、长期景气预期（0%） ， 短 期 景 气 预 期 （10%） 、 动 量 （20%） 、 价 量 类（20%）、估值（20%）。多头包含家电、传媒、煤炭、通信、计算机等行业对应的ETF产品。 本期并无主观调整。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................8图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................12图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................13图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................14图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。但二月我们推荐了游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF。组合截至2024年3月3日累计超额收益（相较于全A平均股价）6.04%，累计绝对收益回到-7.16%。二月随成长反弹，组合表现亮眼，总回报18.66%，超额收益6.81%。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、家电、计算机、纺织服装。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：计算机、食品饮料、机械、电力设备及新能源。 A股开始连续反弹，赚钱效应提升，动量效应明显。资金流方面，交易盘（中资、外资、港资）近一个月净买入仍是不可多得的表现好的资金流类型，上个月仍有正向超额。随着A股持续反弹赚钱效应提升，外资回流意愿正在变强，真外资逐渐回流并具有一定持续性。 而大跌时表现更好的基金仓位、主力净买入等内资类别因子超额收益下降。综上，下调流动性大类因子至20%（上期30%）的权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：家电、电子、医药、电力及公用事业。 长端景气因子超额收益开始有上行迹象。前期我们建议静待流动性顾虑结束、行业出清，当前流动性已重回正常区间。但整体来看仍需观察题材投资反弹结束后景气投资是否抬头，未来一个月关注政策面驱动的大盘成长反弹可能性。当期权重仍设置为0%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：医药、机械、电子、传媒。 短期景气预期超额走势未见停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前处于年报前瞻，叠加春糖、超冲、消费和设备更新、具身智能等行业事件，对分析师预期有扰动，本期维持分析师打分预期至10%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与