六维因子ETF轮动组合报告：一月推荐影视ETF、机器人ETF、人工智能ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF

一月推荐影视ETF、机器人ETF、人工智能ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF —六维因子ETF轮动组合报告 投资要点 ▌十二月组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 十二月推荐了传媒、消费者服务、计算机、机械、通信等板块对应的ETF产品。等权持有上期推荐的15只ETF产品，组合截至2024年1月3日相加与沪深300超额收益-0.07%，绝对收益-6.75%。十二月由于市场情绪存在高低切换，叠加游戏板块严监管政策，TMT有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 ▌一月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的ETF产品）： 影视ETF、机器人ETF、人工智能ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF。 相关研究 1、《十二月推荐游戏ETF、人工智能ETF、5GETF、机器人ETF、教育ETF》2023-12-052、《十一月推荐机器人ETF、物流ETF、教育ETF、医疗ETF》2023-11-083、《北向异常大幅流出后：如何预判未来北向流入幅度？哪些行业未来可能有修复？》2023-08-26 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 流动性展望积极，北向连续开始回流，央行重启PSL抵押补充贷款，市场博弈经济刺激预期，情绪再度高涨。依照过去五年春节窗口期规律，市场存在国内降息降准预期。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 景气投资仍处于失效情况（最大回撤发生时段仍在持续，超额收益持续走低，0%），静待流动性顾虑结束、行业出清。 短期景气预期有停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，但当前处于年报前瞻行业层面有扰动，适当降低分析师打分预期至10%（上期20%）。 质量因子超额收益创下新高，当前处于年报前后窗口期，继续看好质量因子的后续表现，维持30%权重。 技术面因子继续上行，我们看到细分因子中的相关性、新高占比等因子超额收益快速上行，本期增配权重（10%，上期5%），后续观察超额是否趋势向上。 当前市场开始向动量切换，可见动量因子超额收益走高，但反弹早期对长端动量的暴露不宜过高（10%）。 估值所代表的深度价值行业近期超额重新上升，我们观察到价值行业短期加速上行，叠加窗口指导逐步宽松、经济增速预期偏向防御，本期估值因子增配至10%。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分较为平均，适当放大大类因子中的流动性、质量因子权重，缩小短端景气预期权重至10%，使分析师短期预期和技术面、动量、估值等方面权重保持平齐。 最终叠加主观调整后本期推荐家电、建材、医药、（传媒、计算机）、（国防军工、机械）等板块对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................52.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................52.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................62.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................72.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................82.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................92.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................102.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................102.9、综合推荐与主动调整..............................................................113、ETF对应名单选择.......................................................................124、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................4图表3：复合因子超额收益走势一览.......................................................5图表4：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表5：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................7图表6：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：动量细分因子超额跟踪...........................................................8图表8：价量类细分因子超额跟踪.........................................................9图表9：财务质量细分因子超额跟踪.......................................................10图表10：估值类细分因子超额跟踪........................................................10图表11：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................11图表12：本期推荐对应ETF产品一览......................................................12图表13：大类与细分因子构建方式........................................................14图表14：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，十二月推荐了传媒、消费者服务、计算机、机械、通信等板块对应的ETF产品。等权持有上期推荐的15只ETF产品，截至2024年1月3日相加与沪深300超额收益-0.07%，绝对收益-6.75%。十二月由于市场情绪存在高低切换，叠加游戏板块严监管政策，TMT有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、计算机、传媒、消费者服务。 图表3：复合因子超额收益走势一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：有色金属、家电、纺织服装、基础化工。 本期建议保持流动性的行业选择（权重30%）。未来流动性展望积极，建议跟踪短线外资和内资。市场逻辑上，北向连续开始回流情绪有修复，央行重启PSL抵押补充贷款，市场博弈经济刺激预期，情绪再度高涨。依照过去五年春节窗口期规律，市场存在国内降息降准预期。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：消费者服务、家电、计算机、食品饮料。 景气投资仍处于失效情况（长期景气预期最大回撤发生时段仍在持续，超额收益持续走低，权重0%），静待市场对流动性顾虑结束、权重行业出清。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：消费者服务、机械、建材、基础化工。 短期景气预期有停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，但当前处于年报前瞻行业层面有扰动，适当降低分析师打分预期至10%（上期20%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：通信、传媒、煤炭、石油石化。 当前市场开始向动量切换，可见动量因子超额收益走高，但反弹早期对长端动量的暴露不宜过高（10%），建议使用十二个月动量因子。 图表7：动量细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（有高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年化5.48%，超额夏普比率达0.2757，超额最大回撤9.66%。本期推荐：通信、电力设备及新能源、电子、家电。 技术面因子继续上行，我们看到细分因子中的相关性、新高占比等因子超额收益快速上行，本期增配权重（10%，上期5%