六维因子组合跟踪报告：五月杠铃配置关注超跌成长，推荐游戏、机器人、证券、交运、建材、银行等ETF

五月杠铃配置关注超跌成长，推荐游戏、机器人、证券、交运、建材、银行等ETF —六维因子组合跟踪报告 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 三月下旬市场缩量整体开始调整，四月财报季、外围震荡、市场缩量共同压制成长板块表现。四月末资金边际活跃，成长短期跌幅较深有反弹需求。本期因子和行业选择更偏向杠铃型，聚焦内需和超跌成长。 ▌五月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 游戏ETF、机器人ETF、证券ETF、交运ETF、建材ETF、银行ETF。 相关研究 1、《关税冲击暂缓，市场进入震荡整理期》2025-04-232、《大盘防御价值凸显》2025-04-083、《看多信号验证，抓住非美资产一季度波段机会》2025-02-22 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 资金流：资金边际活跃，内资仍占主导。当前处于资金沉寂和活跃的交替过程中，资金流因子失效但下个月可能重新有效，当前推荐跟踪净买入、资金流细分超大单等口径。当期10%权重。 长端景气：表现仍然不及短期景气指标，抱团未形成，但部分先行指标开始超额抬升。5月维持长端景气因子权重维持30%，景气投资仍未复苏。 短期景气预期：受益于事件驱动逻辑（如此前黄金带动的黄金股行情、制造业政策支持、机器人大会等事件），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下仍将保持强势。5月将其权重提升至30%（上期20%）。 质量因子：超额收益从底部小幅回升，但整体表现仍偏弱，可视为景气投资的首轮修复。5月维持质量因子权重为20%，以观察其修复持续性。 价量因子：三月四月市场受国际外部环境影响波动加大，价量因子仍非市场主要矛盾，超额收益下行迅速。5月将其权重维持在0%。 动量：市场处于调整尾声，反转逻辑逐步占据主导，动量因子超额收益减弱。5月将其权重维持0%，以平衡短期波动与趋势机会。 估值：深度价值板块在左侧具备防御属性，但随着市场情绪修复，其超额收益空间收窄。5月将估值因子权重下调至10%（上期20%）。 综上，5月因子配置更加聚焦资金流主导逻辑，同时兼顾短期景气修复与价量反转效应。分析师预期方面关注事件驱动代理变量短期预期，重点布局资金容量大、技术超跌的赛道行业。结合近期中信一级行业指数表现，建议关注内需消费、制造及部分超跌成长板块的修复机会。 行业选择：非银行金融、传媒、银行、建材、交通运输、机械。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................5图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................12图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................13图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 三月下旬市场缩量整体开始调整，四月财报季、外围震荡、市场缩量共同压制成长板块表现。四月末资金边际活跃，成长短期跌幅较深有反弹需求。本期因子和行业选择更偏向杠铃型，聚焦内需和超跌成长。 组合和万得全A等权保持同步，此前行业选择偏向防御属性。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：通信、医药、家电、传媒、纺织服装、计算机。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：家电、传媒、交通运输、煤炭、有色金属、轻工制造。 四月资金边际活跃，内资仍占主导。当前处于资金沉寂和活跃的交替过程中，差分类资金流因子失效但下个月可能重新有效，当前推荐跟踪净买入、资金流细分超大单等口径。当期10%权重。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：非银行金融、银行、有色金属、交通运输、基础化工、商贸零售。 长端景气：表现仍然不及短期景气指标，抱团未形成，但部分先行指标开始超额抬升。5月维持长端景气因子权重维持30%，景气投资仍未复苏。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：非银行金融、机械、交通运输、传媒、汽车、通信。 受益于事件驱动逻辑（如此前黄金带动的黄金股行情、制造业政策支持、机器人大会等事件），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下仍将保持强势。5月将其权重提升至30%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：计算机、电子、银行、汽车、非银行金融、传媒。 因市场波动加大，价量因子的反转效应显著增强，尤其在超跌板块中表现突出。5月将其权重维持在0%，适当规避非超跌导致的高波动行业。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年化5.48%，超额夏普比率达0.2757，超额最大回撤9.66%。本期推荐：计算机、电子、传媒、机械、汽车、石油石化。 三月四月市场受国际外部环境影响波动加大，价量因子仍非市场主要矛盾，超额收益下行迅速。5月将其权重维持在0%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究