六维因子组合报告：一月谨慎乐观低吸，推荐新能源、化工、煤炭、养殖、酒、5G等ETF

一月谨慎乐观低吸，推荐新能源、化工、煤炭、养殖、酒、5G等ETF —六维因子组合报告 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 12月市场波动率加大，风格偏向稳定和消费。1月前三个交易日有快速调整，市场对汇率和流动性有顾虑。当前1月上旬适宜谨慎看多，逢低布局赛道板块，等待1月中下旬政策预期落地。当前组合相对收益随1月调整而快速上行，十二月的高低切换思路使得超额收益增长了3.95%。 ▌一月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 新能源、化工、煤炭、养殖、酒、5G等ETF。 相关研究 1、《跨年行情中的风格切换》2024-12-042、《十二月继续布局高低切换，推荐养殖、5G、光伏、酒、旅游、证券等ETF》2024-12-023、《十一月仍乐观，推荐游戏、食饮、证券、芯片、旅游等ETF》2024-11-06 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 资金流方面，此轮行情以来主力资金已经成为绝对的定价方，外资缺席本轮行情，险资开始动作。未来外汇企稳、政策落地后我们推荐结合外资重仓和内资边际流向提前进行高低切换。当前维持资金流权重30%。 长端景气因子超额收益回升继续受阻，但中期来看适当保留敞口等待政策指引。1月权重降至20%（上期30%）。当前分析师类因子等权布局长短期预期。 短期景气预期超额有所反弹，主要由于事件驱动逻辑推荐了周期和制造，我们认为因子或会继续强势。提升权重至20%（上期10%）。 质量因子超额收益底部回弹但仍相对弱，可以视为景气投资的首轮修复。1月维持0%权重。 价量因子本身有反转效果提升至10%（上期0%）。观察高波行业的持续性。 动量因子减少权重至0%（上期10%）。当前处于行情调整中尾声以反转思路为主，进行低配。 估值所代表的深度价值行业在左侧可以起到防御作用。本期提升权重20%（上期10%）。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（30%）、短期景气预期（20%）、长期景气预期（20%）、质量（0%）、价量类（10%）、估值（20%）、动量0%）。综上本期因子方面打分更加偏向资金流，分析师方面同步考虑长短预期，突出配置价量因子。人为调整层面体感上更偏向于在调整中尾声切向资金容量大、技术超跌的赛道行业。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................135、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................12图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................13图表14：大类与细分因子构建方式........................................................13图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 12月市场波动率加大，风格偏向稳定和消费。1月前三个交易日有快速调整，市场对汇率和流动性有顾虑。当前1月上旬适宜谨慎看多，逢低布局赛道板块，等待1月中下旬政策预期落地。当前组合相对收益随1月调整而快速上行，十二月的高低切换思路使得超额收益增长了3.95%。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：通信、医药、家电、传媒、纺织服装、计算机。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：通信、计算机、纺织服装、有色金属、基础化工、建筑。 资金流方面，此轮行情以来主力资金已经成为绝对的定价方，外资缺席本轮行情，险资开始动作。未来外汇企稳、政策落地后我们推荐结合外资重仓和内资边际流向提前进行高低切换。当前维持资金流权重30%。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：非银行金融、基础化工、电力设备及新能源、交通运输、有色金属、电子。 长端景气因子超额收益回升继续受阻，但中期来看适当保留敞口等待政策指引。1月权重降至20%（上期30%）。当前分析师类因子等权布局长短期预期。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：钢铁、汽车、电力设备及新能源、煤炭、通信、农林牧渔。 短期景气预期超额有所反弹，主要由于事件驱动逻辑推荐了周期和制造，我们认为因子或会继续强势。提升权重至20%（上期10%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：银行、非银行金融、通信、家电、电子、计算机。 动量因子减少权重至0%（上期10%）。当前处于行情调整中尾声以反转思路为主，进行低配。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年化5.48%，超额夏普比率达0.2757，超额最大回撤9.66%。本期推荐：商贸零售、电子、煤炭、银行、国防军工、通信。 价量因子本身有反转效果提升至10%（上期0%）。观察高波行业的持续性。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议 财务质量因子考虑过去13年占优行业的财务特征，包括高销售费用占比、高毛利率、低利息支出等多种财务特征。月频调整ETF自2010年起年化收益率6.07%，超额收益年