六维因子组合跟踪报告：二月风偏边际更高，推荐光伏、芯片、证券、人工智能、消费、旅游等ETF

二月风偏边际更高，推荐光伏、芯片、证券、人工智能、消费、旅游等ETF —六维因子组合跟踪报告 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 1月以来，市场波动率进一步加大，资金逐步向稳定类资产和消费板块倾斜。元旦后市场经历快速调整，主要受汇率波动、春节效应以及海外市场情绪传导的影响。当前资金观望情绪依然浓厚，但市场处于调整尾声，2月中下旬预计政策落地窗口临近，市场有望迎来阶段性修复行情。当前组合绝对收益1月增加3.81%，高低切换整体思路正确但市场主要矛盾不在行业轮动，因此超额收益相较于Wind全A持平。 ▌二月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 光伏ETF、芯片ETF、证券ETF、人工智能ETF、消费ETF、旅游ETF。 1、《一月谨慎乐观低吸，推荐新能源、化工、煤炭、养殖、酒、5G等ETF》2025-01-052、《跨年行情中的风格切换》2024-12-043、《十二月继续布局高低切换，推荐养殖、5G、光伏、酒、旅游、证券等ETF》2024-12-02 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 资金流：近几个月反复提及主力资金（内资）是市场的主导力量，外资受汇率波动和海外流动性影响持续缺席，而险资近期开始逐步加仓，成为市场的重要边际增量。本期资金流方向大幅反弹，我们继续建议结合外资重仓方向与内资边际流向，提前布局高低切换机会。2月将资金流因子权重提升至40%（上期30%），以反映其对市场定价的核心作用。 长端景气：超额收益回升继续受阻，主要受制于经济复苏斜率放缓以及政策落地前的观望情绪。中期来看，仍需保留一定敞口以等待政策指引，但短期权重下调。2月将长端景气因子权重降至10%（上期20%）。 短期景气预期：受益于事件驱动逻辑（如周期品涨价、制造业政策支持），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下仍将保持强势。2月将其权重提升至30%（上期20%）。 质量因子：超额收益从底部小幅回升，但整体表现仍偏弱，可视为景气投资的首轮修复。2月维持质量因子权重为0%，以观察其修复持续性。 价量因子：因市场波动加大，价量因子的反转效应显著增强，尤其在超跌板块中表现突出。2月将其权重维持在10%（上期10%），以捕捉高波动行业的机会。 动量：市场处于调整尾声，反转逻辑逐步占据主导，动量因子 超 额 收 益 减 弱 。2月 将 其 权 重 小 幅 提 升 至10%（ 上 期0%），以平衡短期波动与趋势机会。 估值：深度价值板块在左侧具备防御属性，但随着市场情绪修复，其超额收益空间收窄。2月将估值因子权重下调至0%（上期20%）。 综上，2月因子配置更加聚焦资金流主导逻辑，同时兼顾短期景气修复与价量反转效应。分析师预期方面，同步平衡长短预期，重点布局资金容量大、技术超跌的赛道行业。结合近期中信一级行业指数表现，建议关注消费、制造及部分超跌成长板块的修复机会。 2月市场处于调整尾声，政策预期升温有望带动情绪修复。因子配置上，提升资金流和短期景气权重，降低长端景气和估值权重，增加动量因子以捕捉市场短期趋势机会。建议逢低布局资金容量大、技术超跌的赛道板块，等待政策催化落地。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................12图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................13图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 1月以来，市场波动率进一步加大，资金逐步向稳定类资产和消费板块倾斜。元旦后市场经历快速调整，主要受汇率波动、春节效应以及海外市场情绪传导的影响。当前资金观望情绪依然浓厚，但市场处于调整尾声，2月中下旬预计政策落地窗口临近，市场有望迎来阶段性修复行情。当前组合绝对收益1月增加3.81%，高低切换整体思路正确但市场主要矛盾不在行业轮动，因此超额收益相较于Wind全A持平。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：通信、医药、家电、传媒、纺织服装、计算机。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：消费者服务、房地产、纺织服装、农林牧渔、建材、商贸零售。 近几个月反复提及主力资金（内资）是市场的主导力量，外资受汇率波动和海外流动性影响持续缺席，而险资近期开始逐步加仓，成为市场的重要边际增量。本期资金流方向大幅反弹，我们继续建议结合外资重仓方向与内资边际流向，提前布局高低切换机会。2月将资金流因子权重提升至40%（上期30%），以反映其对市场定价的核心作用。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：有色金属、基础化工、通信、银行、钢铁、电子。 长端景气因子超额收益回升继续受阻，主要受制于经济复苏斜率放缓以及政策落地前的观望情绪。中期来看，仍需保留一定敞口以等待政策指引，但短期权重下调。2月将长端景气因子权重降至10%（上期20%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：钢铁、交通运输、银行、煤炭、有色金属、电子。 受益于事件驱动逻辑（养老金入市和保险权益比例增配持续发酵、周期品涨价、制造业政策支持），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下