六维因子ETF月报：八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF

八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF —六维因子ETF月报 投资要点 ▌近期组合表现回顾 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 七月大盘在3000点以下运行，成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面相对收益仍有0.54%，样本外累计超额7.77%。七月推荐了5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等产品，其中截至8月3日金融ETF、旅游、煤炭、银行、绿色电力等ETF绝对收益显著。上期继续偏向反转思路发挥效果，当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前内需、消费板块有明显改善，六维因子普遍指向内需，建议八月抄底左侧布局。 ▌八月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 相关研究 1、《成长修复式反弹可期，看好中小市值个股弹性》2024-08-042、《七月推荐5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等ETF》2024-06-303、《模型样本外续创新高，7月风格配置重归红利》2024-06-26 家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股在3000点以下运行，市场开始向长端景气、动量继续移动，究其原因是这两个因子包含了大部分防御板块。但我们注意到7月31日北向极端的流入和小盘的反弹，仍旧坚持杠铃型配置，两端分别保持防御和成长。 资金流方面，北向确定在8月15日停更，多头收益率层面有波动。主力资金、基金仓位是当前具有定价权的行业。综上，短期维持流动性大类因子20%的权重。 长端景气因子超额收益继续向上。三中全会、政治局会议后因子表现继续上行。八月权重设置为10%。 短期景气预期超额拐头向下，分析师提示的医药、电子有效但社服跌幅较大。当期维持10%（上期10%）。 质量因子按照前期规律季报期建议关注，随市场情绪企稳因子有效性可能开始反转。当期20%（上期10%）。 价量因子中的细分因子开始失效，波动率、相关性指标跟随成长调整超额走低，而偏离度、新高占比等因子超额收益开始震荡走平，本期下调权重至10%（上期10%），后续观察复合因子超额是否继续趋势向上。当前价量类因子并非主要矛盾。 动量因子当期调升权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。 估值所代表的深度价值行业有分化，我们观察到随着避险情绪渐浓，防御板块估值已经不再便宜，相反最便宜的是不断下 跌 的 消 费 板 块 。 本 期 估 值 因 子 调 降 至10%权 重 （ 上 期20%）。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分提升了质量因子权重，其余减少了估值的权重。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪.....................................................................42、大类因子和投资思路跟踪.................................................................72.1、等权复合因子与大类因子走势对比..................................................72.2、流动性因子跟踪与权重建议........................................................72.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................82.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议..................................................92.5、动量因子跟踪与权重建议..........................................................92.6、价量类因子跟踪与权重建议........................................................102.7、财务质量因子跟踪与权重建议......................................................112.8、估值因子跟踪与权重建议..........................................................112.9、综合推荐与主动调整..............................................................123、ETF对应名单选择.......................................................................134、附录..................................................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：六维因子框架...................................................................4图表2：样本外组合跟踪情况.............................................................5图表3：大类因子累计超额收益走势一览...................................................6图表4：复合因子超额收益走势一览.......................................................7图表5：流动性细分因子超额跟踪.........................................................7图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪...................................................8图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪...................................................9图表8：动量细分因子超额跟踪...........................................................10图表9：价量类细分因子超额跟踪.........................................................10图表10：财务质量细分因子超额跟踪......................................................11图表11：估值类细分因子超额跟踪........................................................11图表12：本期推荐对应ETF Beta一览.....................................................13图表13：本期推荐对应ETF产品一览......................................................14图表14：大类与细分因子构建方式........................................................14图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析................................................14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，七月大盘在3000点以下运行，成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面相对收益仍有0.54%，样本外累计超额7.77%。七月推荐了5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等产品，其中截至8月3日金融ETF、旅游、煤炭、银行、绿色电力等ETF绝对收益显著。上期继续偏向反转思路发挥效果，当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前内需、消费板块有明显改善，六维因子普遍指向内需，建议八月抄底左侧布局。 大类因子累计超额收益表现如下： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、医药、通信、传媒。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：纺织服装、房地产、消费者服务、非银行金融、商贸零售。 资金流方面，北向确定在8月15日停更，多头收益率层面有波动。主力资金、基金仓位是当前具有定价权的行业。综上，短期维持流动性大类因子20%的权重。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：纺织服装、通信、有色金属、交通运输、电子。 长端景气因子超额收益继续向上。三中全会、政治局会议后因子表现继续上行。八月权重设置为10%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：消费者服务、医药、电子、钢铁、煤炭。 短期景气预期超额拐头向下，分析师提示的医药、电子有效但周期跌幅较大。当期维持10%（上期10%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：煤炭、银行、电力及公用事业、家电、石油石化。 动量因子当期调升权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年