中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周央行“借券”方案主导债市走势，周一“借券”方案发酵使收益率大幅走高，随后债市进入震荡；周五方案落地后债市再次调整，30Y国债收于2.49%，30Y-10Y利差维持在20bp上下。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：本周为数据真空期，基本面信息对债市影响相对有限。货币政策方面，周五金融时报刊文称央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将视市场情况持续借入并卖出国债。n资金面：跨季期结束，央行逆回购投放回归20亿元/天，全周整体净回笼7400亿元。在大额净回笼的压力下，资金成本小幅走高，R001周五上行至1.80%；R007则持稳于1.85%附近水平；非银杠杆环比下行，银行间质押式回购周内走高后回落。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，二季度经济数据波澜不惊，全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；货币政策方面，央行“借券”规模在占10Y以上国债存量比例较低（存量为4.5万亿），而且通过借入再卖出的方式并不额外增加债券供给，因此该操作在数量维度上依旧是信号意义大于实际意义，但卖出国债的收益率可能会被视为政策利率“锚”，如果超预期可能会使债市出现小幅上行风险。 n策略方面，我们认为资金面相对维持定力下，Q3债市风险可控，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；但Q4需要观察央行是否会收紧流动性。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n本周央行“借券”方案主导债市走势，周一“借券”方案发酵使收益率大幅走高，随后债市进入震荡；周五方案落地后债市再次调整，30Y国债收于2.49%。 l不同市场本周走势回顾 n30年期、10年期国债收益率上行6.96、7.1；5年期、1年期国债收益率变动-1、-1.2bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动0.5、-0.2bp，债市本周呈现“牛平”特征。 n在大额净回笼的压力下，资金成本小幅走高，R001周五上行至1.80%；R007则持稳于1.85%附近水平；DR007延续在7天逆回购利率（1.8%）附近窄幅震荡。 n信用债收益率本周维持震荡，不同期限票据收益率周内波动幅度在【4,6】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国债方面，本周国债累计发行1914亿元，净发行1712亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 累 计 发 行8 2 0亿 元 ， 净 发 行- 5 2 0元 ， 其 中 新增 一 般 债3 6亿 元 、 新 增 专 项 债2 0 0亿 元 、 普 通 再 融 资 债5 8 4亿 元 、 特殊再债融资债0亿元。 n政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 累 计 发 行1140亿元，净发行-585亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.1-2024.7.5） l从资金面来看债券市场 u在 大 额 净 回 笼 的 压 力 下 ， 资 金 成 本 小 幅走 高 ，R 0 0 1周 五 上 行 至1 . 8 0 %；R 0 0 7则 持 稳 于1 . 8 5 %附 近 水 平 ；DR007延续在7天逆回购利率（1.8%）附近窄幅震荡。 u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1 . 8 9 %、2 . 1 %， 较 上 周 分 别 变 动- 7、1 4 b p； 隔 夜 及 一 周C N H H i b o r利 率收1 . 3 1 %、2 . 4 9 %， 较 上 周 变 动 为—65.8、23bps。 资金面统计数据（2024.7.1-2024.7.5） l从资金面来看债券市场 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 下 行 ，3个 月和1年AAA同业存单收益率收于1.78%；1.95%，累计变动-0.7、-1bp。 n从融资额和杠杆率来看： u本周银行间质押式回购成交额先升后降，周四增至7.06万 亿 元 的 周 内 高 点 ， 周 五小 幅 降 至6 . 8 2万 亿 元 （ 上 周 五 为4 . 1 0万亿元），全周日 均 成 交 量 为6.64万 亿元，高于前一周的5.27万亿元。 u本 周 银 行 体 系 日 均 净 融 出 规 模 升 至3 . 9万 亿 元 ， 远 高 于 前 一 周 的3 . 0万 亿 元 ；拆 分 结 构 来 看 ， 大 行 日 均 净 融 出 从2 . 4万 亿 元 跃 升 至3 . 0万 亿 元 ， 非 大 行 净 融出仍在提升。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议 n研究部署推进数字经济高质量发展有关工作。要协同完善数据基础制度和数字基础设施，推进数据要素市场化配置。要提升平台企业创新能力，促进平台经济持续健康发展。n审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。要统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。n研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施。要加强滨海新区与京冀相关地区的政策衔接、项目共建，依托优势构建现代化产业体系，优化提升港航功能，深化自贸试验区改革创新，支撑京津冀更好发挥高质量发展动力源作用。 l李云泽：全力推进在建已售难交付商品房项目处置 n李云泽强调，要深刻认识房地产工作的人民性、政治性，认真落实党中央、国务院决策部署，进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，齐心协力打好商品住房项目保交房攻坚战。要坚持因城施策，以城市为主体、以项目为中心，分门别类采取有效措施，全力推进在建已售难交付商品房项目处置12 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l习近平出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议 n国家主席习近平在阿斯塔纳独立宫出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议。与会成员国领导人评价上海合作组织为维护地区和平与安全发挥的建设性作用，表示将进一步加强贸易、交通、能源、金融、农业、数字经济、科技创新等领域合作，深化教育、文化、旅游、青年等人文交流合作。 l财政部：推进新一轮财税体制改革 n财政部部长蓝佛安于十四届全国人大常委会第十次会议作2023年中央决算报告，报告指出，要推进新一轮财税体制改革，突出问题导向，健全现代预算制度，优化税制结构，完善地方税体系，强化转移支付激励约束，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。 l中指研究院：上半年百城二手房价格累计下跌3.61% n中指研究院报告显示，2024年上半年，二手房市场“以价换量”态势延续，百城二手房价格累计下跌3.61%，已连跌26个月，环比下跌城市数量已连续13个月超90城；受改善型楼盘入市带动，百城新房价格累计上涨1.24%。13 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l跨季周到来，央行呵护流动性的态度保持不变，全周净投放3520亿元的流动性，DR007周五收于2.17%，较上周上行22bp；各期限加权成本均突破2.0%，但上行幅度不及历史同期水平。从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，后续央行仍有降准降息的可能性。 l美元指数周五反弹至105.9，离岸人民币汇率跌至7.29，汇率仍是掣肘央行全面宽松的主要因素。 中国债券市场周度总结与展望 l基本面展望 n本周为经济数据真空期，基本面对债市无扰动。 n展望后市，6月经济数据整体波澜不惊，对此债市已经充分定价；6月PMI持平前值，生产、新订单和新出口订单均较前值回落，说明内外需仍偏弱，预计6月物价和经济数据仍将维持弱修复格局，鉴于一季度经济数据实现“开门红”，全年实现5%的确定性较强， l货币政策展望：央行“借券“信号意义大于实际意义 n短期来看，美元指数周五反弹，离岸人民币汇率跌至7.3，全面降息可能性仍受外部环境掣肘。 n央行“借券”方案中，数千亿元中长债可借入规模在占10Y以上国债存量比例较低，而且通过借入再卖出的方式并不额外增加债券供给，该操作在数量维度上依旧是信号意义大于实际意义，因此其实际意义在于延缓债市的下行斜率，而非改变债市运行方向；当前央行利率调控手段主要有收紧资金和上调MLF，因此不排除后续央行在Q4收紧资金的可能性。 l债券市场展望：三季度开始资金面维持宽松，曲线有望维持“牛陡” n7月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.25%、2.55%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转。n策略方面，我们认为资金面相对维持定力下，Q3债市风险可控，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；但Q4需要观察央行是否会收紧流动性。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。展望下半年，货币宽松预期升温和“资产荒”格局下，利率整体下行趋势仍未变。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。