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2024-06-12吴梦迪开源证券徐***
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晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024年06月12日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源:聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 电子 2.687 计算机 1.937 国防军工 1.309 医药生物 1.013 通信 0.619 数据来源:聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 交通运输 -2.559 有色金属 -2.330 食品饮料 -2.184 银行 -1.745 煤炭 -1.489 数据来源:聚源 开源晨会0612 ——晨会纪要 吴梦迪(分析师) wumengdi@kysec.cn 证书编号:S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】“风险新规”后,银行资产质量安全边际勘测——行业深度报告-20240611 【银行】厘清:定价自律与EPA考核——存款定价深度报告(二)-20240611 【社服】端午出行旅游稳步增长,多元人群社交需求快增——行业周报-20240610 【建材】关注地产去库存和保障房建设,建材向上预期改善——行业周报-20240610 【化工】节能降碳路径进一步细化,5月我国出口景气延续——行业周报-20240610 【计算机:九方财富(09636.HK)】高端投教服务领军,优质内容+流量运营构筑护城河——港股公司首次覆盖报告-20240611 【煤炭开采:甘肃能化(000552.SZ)】深度系列二:煤电化成长凸显,业绩收获期已至——公司深度报告-20240611 【海外:美团-W(03690.HK)】核心商业货币化率提升,新业务减亏进程超预期——港股公司信息更新报告-20240611 -32%-24%-16%-8%0%8%2023-062023-102024-02沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 研报摘要 行业公司 【银行】“风险新规”后,银行资产质量安全边际勘测——行业深度报告-20240611 刘呈祥(分析师)证书编号:S0790523060002 | 丁黄石(分析师)证书编号:S0790524040004 探寻银行资产质量安全边际 在《金融资产风险分类办法》正式实施后,我们认为有两类银行资产质量安全边际较高,一类是受《办法》影响程度较小的银行;另一类是资产质量指标呈改善趋势,潜在风险有望出清的银行。 新《办法》执行对各类银行影响不同,其中国有行影响相对小;股份行面临“已减值贷款”与“不良贷款”收敛的压力较大,我们测算若严格执行标准股份行将静态抬升不良率18bp;受重组贷款口径变化及风险分类调整影响,城、农商行关注率上升;此外,对于加强不良认定,城商行或有较大空间,农商行或因金融投资风险分类趋严而拨备计提承压。各类行资产压力来源不同,国有行主要来自于对公,且集中在房地产行业,2023年末四大行房地产不良率均超5%,尚未看到明显改善态势;部分股份行房地产不良率处于高位,同时边际压力来自零售,信用卡业务相对承压;城、农商行需重点关注个人经营性贷款隐含风险,部分银行前期投放规模较大,若违规流入房地产则形成风险隐患。 对测算不良生成率的准确性评估 2024Q1还原核销和转出后,测算不良生成率下降,这或许说明上市银行前期风险暴露较充分,资产质量边际改善。但此种方法测算或对真实不良生成水平有所低估,需将不良资产其他处置方式同步还原方可准确衡量。鉴于不同银行处置不良资产方式差异较大,我们用清收核销比来判断测算不良生成的准确程度,该比例越低则银行以核销方式处置不良资产占越高,测算不良生越接近真实水平。 预期信用损失视角下信贷与非贷资产减值准备的计提 不同风险阶段贷款拨备计提比例差别明显,年末上市银行第一、第二和第三阶段拨贷比分别为1.66%、21.74%和69.05%,差别源于计量区间及风险参数的变化。我们认为第三阶段拨贷比的大小隐含了银行对不良贷款违约概率及违约损失率的预期,该比率越小未来收回不良贷款的可能性和收回比例越高。 2024Q1农商行减值准备计提压力陡增,贷款、金融投资以及表外等同于贷款的授信承诺信用或均有影响。关注无条件可撤销和一年以内的贷款承诺、以及国内信用证占表外业务比重高的农商行。 投资建议 关注新《办法》实施后受影响较小的银行,受益标的包括农业银行、招商银行;特别关注存量风险有出清迹象,安全边际高的银行,推荐长沙银行,受益标的包括江苏银行、杭州银行、成都银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行。 风险提示:宏观经济下行,房价下降超预期,海外风险超预期。 【银行】厘清:定价自律与EPA考核——存款定价深度报告(二)-20240611 刘呈祥(分析师)证书编号:S0790523060002 | 朱晓云(联系人)证书编号:S0790123060024 存款利率监管历程:从约束存款利率上限到引导存款执行利率 厘清存款利率概念:官网利率、执行利率、内部授权利率上限、利率自律上限 (1)存款利率自律上限:由存款基准利率+加点确定,是监管规定的银行存款利率最大值。(2)存款内部授 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 权利率上限:各银行自己定的内部利率上限,低于存款利率自律上限,银行各级分支机构权限不同。(3)存款官网利率:官网存款利率变动幅度会通过内部授权利率上限传导至存款执行利率,一般来说,存款内部授权利率上限的变动幅度与官网存款利率变动幅度相同。(4)存款执行利率:银行实际揽存的利率,高于官网挂牌利率,低于内部授权利率上限。 从监管引导银行存款利率下降的思路来看,经历了从约束存款利率上限到指导存款执行利率,从正向激励到引导银行统一行动的过程。 EPA和MPA同时对存款定价行为形成有效约束 EPA中“定价行为”考核频率为季度,直接应用于MPA考核。EPA考核频率为年度,但为配合MPA考核,“定价行为”考核为季频。具体来看,“定价行为”包含竞争行为、各项存款付息率偏离度两项,2023年新增存款利率市场化定价情况扣分项。竞争行为是定价行为的一票否决项,若竞争行为不合格: 1、金融机构本季度定价行为直接定为不合格,影响同业存单及大额存单发行。(1)利率自律机制成员中季度“定价行为”得分低于60分的,下一季度定价行为评估结果反馈之前不得新增同业存单及大额存单发行余额。(2)年度四个季度定价行为评估2次或2次以上不合格、或定价行为评估平均分低于60分,本年度不可被选为利率自律机制成员。 2、“定价行为”又是MPA考核的一票否决项,即竞争行为不合格,金融机构MPA考核直接定为C档。受到多方面约束:(1)C档金融机构适用:0.9-0.7倍的法定准备金利率;(2)上年三个季度(含)以上宏观审慎评估(MPA)评级均在C级,则无法享受定向降准政策;(3)提高C档金融机构SLF利率,约束其金融债发行等。 从EPA考核看“手工补息”整改力度 4月10日,市场利率自律机制明确提出“利率自律机制在中国人民银行指导下,将违规手工补息纳入定价行为评估”。若商业银行因“手工补息”定价行为评为不合格:(1)影响同业存单及大额存单的发行合格交易;(2)影响自律机制成员评选;(3)MPA考核评为C档。因此监管对取消“手工补息”表态较为严厉,银行“手工补息”行为或被大力度整改。 投资建议 监管着力压降银行负债成本,利好息差企稳。在监管打击高息存款过程中,存款客户粘性强,存款稳定性更好的银行或受益,受益标的如邮储银行、招商银行、宁波银行等。 风险提示:宏观经济增速不及预期;银行转型不及预期。 【社服】端午出行旅游稳步增长,多元人群社交需求快增——行业周报-20240610 初敏(分析师)证书编号:S0790522080008 | 李睿娴(联系人)证书编号:S0790122120005 | 程婧雅(联系人)证书编号:S0790123070033 出行/旅游:端午出行旅游稳步增长,OTA迎暑期预订高峰 出行/旅游:端午假期客流高基数下稳增,客单渐进复苏,整体符合预期。经文旅部测算,2024年端午假期国内旅游人次1.1亿人次,同比增长6.3%,按可比口径恢复至2019年同期115%;旅游收入403.5亿元,同比增长8.1%,按可比口径恢复至2019年同期103%;测算隐含人均消费367元,同比增长4.2%,约恢复至2019年同期90%。出游群体更偏年轻化,小众目的地旅游延续增势。暑期旅游预订高峰已至,OTA平台国内旅游订单预计高基数下实现稳健增长,出境游订单翻倍增长,研学主题游量价表现亮眼。美团:2024Q1美团实现营业收入733亿元,同比增长25%;调整后净利润为75亿元,同比增长36.4%,经调整净利率10.2%,同比增长0.9pct。受益于下沉市场在线化渗透和消费能力释放,2024年一季度平台到店酒旅GTV同比增长超60%,年度交易用户数同比增长超37%。访港:本周(6.1-6.7)内地访客总入境人次达476194人,环比-5.6%。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 10 新兴社交/餐饮/酒店:中东北非、多元人群社交需求快增,海底捞端午较优 新兴社交:中东北非媒体和娱乐市场规模预计将从2023年的约390.5亿美元增长到2028年的约612.3亿美元。沙特“2030愿景”坚定经济多元化,为文化娱乐产业带来新机遇。多元人群基数逐年增长,预计全球已超过5亿。LGBTQ人群的收入及消费水平均高于泛人群,尤其是文化娱乐和生活服务方面的支出。 “一带一路”+“彩虹经济”,重视中国数字内容及娱乐产业出海。受益标的:赤子城科技(在中东北非市场快速发展,2023年收购蓝城兄弟布局多元人群赛道)、昆仑万维(2016年收购多元人群社交应用Grindr,布局AI全产业链)。餐饮:端午海底捞、Manner表现优于同业。 淘系依旧为美妆重要线上渠道,国货品牌表现亮眼 珀莱雅:以超11亿的销售额斩获5月天猫美妆榜首。可复美:据久谦中台数据,2024年5月可复美在天猫平台GMV达5亿元/yoy+119%,核心单品胶原棒GMV3.44亿元/yoy+186%。2024年1-5月可复美天猫平台GMV达7.8亿元/yoy+64%,胶原棒GMV达4.1亿元//yoy+110%,占比53%。韩束:近半年在天猫平台均保持同比双位数增长。 本周A股社服板块跑输大盘,港股消费者服务板块跑赢大盘 本周(6.3-6.7)社会服务指数-5.65%,跑输沪深300指数5.49pct,在31个一级行业中排名第29,检测、会展类领涨;本周(6.3-6.7)港股消费者服务指数+3.35%,跑赢恒生指数1.76pct,在30个一级行业中排

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