开源晨会

开源晨会0910 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】非美地区需求或仍锚定美国需求——宏观经济点评-20250909 【中小盘】重点“小巨人”陆续上市，成长性、创新力优势显著——中小盘策略专题-20250909 数据来源：聚源 行业公司 【化工】酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大——化工“反内卷”系列报告（十一）-20250909 【家电：极米科技(688696.SH)】新增持股计划，聚焦净利率及境外市场营收提升——公司信息更新报告-20250909 研报摘要 总量研究 【宏观经济】非美地区需求或仍锚定美国需求——宏观经济点评-20250909 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国8月出口同比+4.4%，前值+7.2%；8月进口同比+1.3%，前值+4.1%。 短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限 1.外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限。(1)在2024年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8月出口同比增长4.4%，显示出较强韧性。(2)8月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：在美国对越南20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。 2.地区结构看，非美地区需求韧性或难持续。 从绝对贡献来看，2025年8月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑，分别拉动我国出口同比1.6、3.4个百分点；从边际变化来看，对美国出口同比降幅较前值扩大，对非洲出口涨幅较前值收窄，对东盟、欧盟出口增速较前值上升。我们认为：若后续美国进口关税对其需求产生明显抑制效果，东盟、欧盟需求或将渐次回落。 3.产品结构看，出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从绝对贡献来看，2025年8月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从边际变化来看，箱包鞋靴、地产后周期产品、原材料出口同比较前值明显回落，生产设备、零部件、汽车等产品出口仍有一定韧性。 若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大 1.短期(9月前7日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明9月对美出口将继续下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则仍处高位，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相对最为准确，此指标指向9月前7日出口同比+3%左右。 2.中长期看，若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大：从越南出口结构中我们分析得出非美地区需求或仍锚定美国需求，因此8月非美地区对等关税执行后我国出口韧性或主要来源于美国需求韧性，8月后，理论上美国名义进口税率已上升10%以上，中长期来看，价格上升大概率对进口需求产生抑制作用，因此我们认为：若关税政策得到严格执行，美国商品进口需求大概率回落，未来出口同比转负概率增大。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【中小盘】重点“小巨人”陆续上市，成长性、创新力优势显著——中小盘策略专题-20250909 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |李慧祥（联系人）证书编号：S0790124070019 重点“小巨人”是优质科技型中小企业的代表 重点“小巨人”是从“小巨人”中择优选定，受中央财政额外支持。政策提出重点“小巨人”概念，旨在促进一批“小巨人”加速成长，为中小企业树立典型标杆。截至2025年6月底，工信部、财政部已组织共五个批次重点“小巨人”认定工作，累计支持企业4264家。重点“小巨人”并非是专精特新梯度中的独立层级，但其认定门槛高于“小巨人”企业，且可获得额外的中央财政奖补资金，金额大幅高于“小巨人”企业的一次性财政补贴，因此重点“小巨人”在事实上构成了专精特新梯度中隐性的“最高层级”。2024年6月，财政部、工信部印发《关 于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》，开启了第二轮重点“小巨人”培育工作。第二轮重点“小巨人”政策在认定条件、资本分配、资金使用等方面作出新安排，“三新”“一强”成为政策焦点。同时，政策目标逐渐从“打造典型标杆、发挥示范作用”转变为“支持企业创新发展、直接服务国家战略”。 超百家重点“小巨人”登陆资本市场，“小而美”特征突出 第一轮重点“小巨人”陆续上市A股，多数聚集在双创板块。重点“小巨人”在认定之初均为非上市企业。近年来资本市场对科技创新企业的包容性与支持力度持续提升，作为优质创新型中小企业的典型代表，重点“小巨人”上市企业数量不断增加。截至2025年6月30日，第一轮重点“小巨人”中累计137家企业已在A股发行上市，IPO募资额合计超过1200亿元。整体来看，重点“小巨人”多为中小市值企业，近九成集中于战略性新兴产业，主要聚集在双创板块。 整体来看，重点“小巨人”创新能力更强、成长性更佳，“小而美”特征显著。从研发强度看，2024年重点“小巨人”研发费用占营收比重（整体法）为8.93%，高于“小巨人”（7.00%）和A股均值（2.26%）。从营收增速看，2024年重点“小巨人”营收增长率（整体法）为15.31%，优于“小巨人”（8.55%）和A股上市公司（-0.79%）。分板块看，科创板重点“小巨人”成长性、创新能力相对更优。 重点“小巨人”上市公司典型案例分析 聚焦细分赛道的高成长重点“小巨人”案例——影石创新。影石创新聚焦智能影像设备产品，业务范围遍及国内外，产品迭代驱动业绩快速增长，公司营业收入从2018年的2.58亿元增长至2024年的55.74亿元，CAGR达到66.86%。 打破海外技术垄断的重点“小巨人”案例——芯动联科。芯动联科专注于中高端MEMS惯导，是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商。公司打造了完备的研发团队，创新实力卓越，公司产品高性能陀螺仪核心性能指标达到国际先进水平。 支持产业链强链补链的重点“小巨人”案例——广信科技。广信科技是国内绝缘纤维材料领域的龙头企业之一，公司积极服务国家战略支持重点产业链强链补链，其主要产品在提升输变电系统等关键产业链供应链安全方面发挥重要作用。 风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。 行业公司 【化工】酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大——化工“反内卷”系列报告（十一）-20250909 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |龚道琳（分析师）证书编号：S0790522010001 |李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006 苯酚丙酮:未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚A等需求高速增长 2024年底，我国苯酚有效产能为657万吨、丙酮产能为406万吨，2019-2024年期间CAGR分别为19.83%、20.31%，供给端竞争较为激烈。我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，2024年，我国苯酚市场CR4约为33%，CR10约为67.6%，40万吨/年以上产能占比达57.7%，“酚酮—双酚A”垂直一体化率达到67%。目前我国苯酚丙酮仍有部分拟建产能，但产能增速整体放缓，未来伴随海外与国内落后产能关停、下游双酚A需求增长、进口依赖度下降，行业格局有望改善。 双酚A:行业利润承压，下游PC贡献主要需求增量 双酚A处于酚酮产业链中间承上启下的关键位置，2024年底，我国双酚A有效产能为593万吨，2019-2024 年期间CAGR为28.93%，高于苯酚丙酮产能增速；我国双酚A市场CR4约为36%，CR10约为69%。虽然目前双酚A仍有较多待建产能，但由于目前双酚A行业竞争激烈，2024年企业生产利润亏损，我们认为未来项目延期或搁置概率较大。2024年，我国双酚A产能中74%配有酚酮产能、60%配有PC产能、28%配有环氧树脂产能。未来伴随双酚A上下游产业链配套进一步延伸，以及新增产能投产节奏放缓，双酚A价格价差有望回暖。 PC:投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好 2024年底，我国PC有效产能为379万吨，2019-2024年期间CAGR为17.95%，其中2024年产能同比增长8.91%，增速明显放缓；2024年，我国PC市场CR4约为52%，CR10约为83%，行业集中度较高。2025年预计我国仅有漳州奇美一套18万吨新增装置，产能投放高峰已过。PC作为性能优异的工程塑料，主要应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车等领域，未来伴随3C消费电子升级迭代、新能源汽车渗透率逐步提升以及汽车轻量化发展趋势等，PC需求有望持续增长。 产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间 近年来，我国酚酮产业链终端需求持续增长，但由于供给端大量产能集中释放，导致产业链整体竞争激烈，产品价格与盈利能力处于低位。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。展望未来，国内酚酮产业链规划产能增速放缓，且已规划项目未来投产不确定性较大，同时海外部分工厂产线关停、国内部分老旧装置处于长周期停车状态，未来供给端格局有望改善。我们认为，未来伴随“反内卷”政策持续推进，“苯酚丙酮—双酚A—PC”产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间。【推荐标的】万华化学、恒力石化、荣盛石化。【受益标的】维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济下行；行业扩产进程超出预期等。 【家电：极米科技(688696.SH)】新增持股计划，聚焦净利率及境外市场营收提升——公司信息更新报告-20250909 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |骆扬（分析师）证书编号：S0790525050002 新增员工持股计划，彰显公司长期发展信心，维持“买入”评级 2025年9月9日公司发布2025员工持股计划（草案），新增净利率考核目标及提高2025-2026年境外收入目标，体现出公司对未来发展信心，有利于进一步绑定核心员工利益。我们维持2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元，对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为31.3/24.8/21.0倍，公司作为消费级投影龙头产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好车载及商用业务打造收入新增量，维持“买入”评级。 加推2025年员工持股计划，主要产品、境外营收及净利率为业绩考核指标 公司发布2025年员工持股计划（草案），以2025年9月8日公司收盘价测算，本次员工持股计划所能持有的标的股份数量约为139.89万股，占公司现有股本 总额的2.00%。公司业绩考核方面，公司将在2025-2028年期间分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入（B）、公司净利率（C）进行绩效考核，A或B或C达标可解锁100%比例，A与B与C均不达标则解锁比例为0%。拆分看，公司主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台；境外营业收入考核 目 标 为2025-2028年分 别 不 低 于10.8/11/11.5/12.5亿 元 ； 净 利 率 考 核 目 标 为2025-2028年 分别 不 低 于3.5%/4.0%/4.5%/5.0%。公司参加本持股计划的员工总人数为337人，包括公司董事