开源晨会

2024年02月23日 开源晨会0223 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭5.043 计算机3.690 通信3.179 石油石化2.485 传媒2.137 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.095 房地产0.125 家用电器0.292 食品饮料0.385 建筑材料0.474 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 行业公司 【煤炭开采】全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 【电子】英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告 -20240222 【轻工：泡泡玛特(09992.HK)】全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航——港股公司深度报告-20240222 【商贸零售：华凯易佰(300592.SZ)】公布限制性股票激励计划，赋能公司成长— —公司信息更新报告-20240222 【通信：宝信软件(600845.SH)】国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为——公司信息更新报告-20240221 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001行业动力学模型表现优异 A股市场中，行业与个股的短期涨跌幅存在着截然相反的两种效应：前者体现为动量效应，后者体现为反转效应。开源金融工程团队认为，行业内成分股的相互作用，是导致这一佯谬的重要原因：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。据此，我们从“切割”的思想出发，提出了行业轮动的两个动力学模型：龙头股模型、涨跌停股模型。 我们把两者结合为开源金工行业动力学因子。行业动力学因子表现优异，RankIC=8.31%，RankICIR=1.50。三分组下，因子年化多空收益为9.62%，收益波动比为1.31，月度胜率为66.3%，最大回撤仅6.14%。行业动力学因子融合了龙头股因子与涨跌停因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。 行业的月度动量效应主要体现在未来前两周 全区间内，各回看周期下短期涨跌幅因子在未来四周的动量效应逐渐衰减，动量效应主要集中在前两周。而在2021年6月后，各周的动量效应均出现了明显的衰退，最终反映为月频的动量效应的持续回撤。 同样的拆解框架下，龙头股因子在未来四周的动量效应衰减与短期涨跌幅因子较为一致。涨跌停因子则表现出与龙头股因子截然不同的规律：未来第一周的反转效应较弱，未来第二、三、四周的反转效应较强且保持稳定。行业动力学因子融合了两者的特征，对未来四周的行业收益均有较强的预测能力，这使得模型在未来一个月的收益不会过度集中于前期。但是，这同时也意味着，使用行业动力学因子来进行短期的行业轮动预测未必能获得十分突出的效果。 行业动力学模型的周频应用 我们综合各因子的周度预测能力特性，提出行业轮动周频维度的解决方案：（1）在考虑周频的动量模型时，使用Ret10因子代替龙头股因子。 （2）对于周频的反转模型，我们把涨跌停因子滞后一周，以最大化其预测效果。 我们记调整后的涨跌停因子为涨跌停滞后因子。涨跌停滞后因子的单因子绩效一般，但能在Ret10因子发生回撤时起到较好的补足效果。把Ret10因子与涨跌停滞后因子结合，得到行业动力学周频因子，行业动力学周频因子的RankIC为4.56%，RankICIR为1.30。和Ret10因子相比，行业动力学周频因子在年化多空收益、年化多头超额方面稍逊一筹，但多空收益波动率与最大回撤均有明显下降。且在近两年Ret10因子多空收益与多头超额收益走平乃至出现大幅回撤的情况下，行业动力学周频因子依然有较好表现。 行业动力学周频因子的多头单调性更优，2010年至今，多头Top5组合年化收益率为12.89%，相对等权基准年化超额可达10.10%，周度超额胜率为55.10%。2020年以来，Top5组合每年的年化超额收益率均在10%以上。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 行业公司 【煤炭开采】全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显 春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024年2月21日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西 产）平仓价为939元/吨，较节前（2024年2月9日）提高28元/吨。从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿 放假带动产地供应收紧，截至2024年2月11日，当周晋陕蒙442家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、 -12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023年下半年以来全国煤矿事故高发，国务 院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024年5月1日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024年2月10 日至2024年2月17日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024年2月9日）减少49.38万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。 需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升 从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024年2月19日沿海八省电厂日耗 煤炭133.5万吨，较春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增长17.45万吨，2024年 2月19日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9万吨，煤炭库存可用天数24.5天，分别较2024年2月17日减少5.2 万吨、减少2.1天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2月8日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024 年2月8日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。 新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素 煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80美元/桶的布油价格与971元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076元/吨。 近一个月以来布油价格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭价格从2024年2月1日 的907元/吨上涨至2024年2月21日的939元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023年9-10月 秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90美元/桶以上水平，秦港煤价从2023年9月1日的 850元/吨一度上涨超过1030元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。 受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。 【电子】英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告-20240222 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001英伟达FY2024Q4业绩大超预期，GPU卡与InfiniBand出货快速增加 2024年2月21日，英伟达发布了2024财年报告，FY2024实现营收609亿美元，同比+126%；GAAP摊薄后EPS为11.93美元，同比+586%；Non-GAAP摊薄EPS为12.96美元，同比+288%。单季度来看，FY2024Q4实现营收221亿美元，同比+265%，环比+22%，远高于此前公司对本季度营收指引的中值200亿美元；GAAP摊薄后EPS为4.93美元，同比+765%，环比+33%；Non-GAAP摊薄EPS为5.16美元，同比+486%，环比+28%。展望FY2025Q1，公司预计营收为240亿美元，上下浮动2%，同比+234%，环比+9%。 GPU卡与InfiniBand出货快速增加，AI产业高速发展 FY2024Q4，数据中心业务实现营收184亿美元，同比+409%，环比+27%，主要系NVIDIAHopperGPU和InfiniBand端到端解决方案的出货量快速增加。本季度，大型云厂商占公司的数据中心收入一半以上，为内部工作负载和外部客户提供支持。企业软件和消费者互联网应用以及汽车、金融服务和医疗保健等多个垂直行业推动了强劲的需求。各垂直行业的客户可以通过云端和本地访问NVIDIAAI基础设施。中国区本季度数据中心收入大幅下降，主要受美国政府许可要求影响。 游戏业务收入高速增长，AI为PC和游戏赋能，有望推动相关产业发展 FY2024Q4，游戏业务实现营收28.65亿美元，同比+56%，环比基本持平。本季度游戏业务营收同比大幅增加反映了渠道库存水平正常化和需求增长之后对合作伙伴的销售量增加；推出GeForceRTX40SUPER系列GPU也为本季度的收入做出了贡献。此外，公司宣布为其安装的超过1亿台RTXAIPC提供生成AI功能，包括用于加速LLM推理的Tensorr-RTTM以及ChatwithRTX；将AI技术运用于游戏领域，游戏和应用程序开发人员可以将生成AI模型运用到NPC中。 投资建议 英伟达系全球AI芯片的领军企业，其优秀的经营情况表明了AI产业正处于高速发展，对于AI产业链而言，相关受益标的如下： （1）PCB：沪电股份、胜宏科技、兴森科技、深南电路、生益电子、崇达技术、景旺电子、奥士康、东山精密、生益科技、南亚新材等。 （2）内存接口芯片：澜起科技、聚辰股份等。 （3）AI算力设备：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、工业富联、高新发展等。 （4）GPU：海光信息、寒武纪、景嘉微等。 （5）被动元器件：三环集团、顺络电子、风华高科、铂科新材、洁美科技等。 （6）先进封装：华天科技、长电科技、通富微电、伟测科技、联瑞新材、华海诚科、壹石通等。 风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加