开源晨会

2024年02月21日 开源晨会0221 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器1.777 轻工制造1.473 农林牧渔1.401 传媒1.305 医药生物1.041 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-0.806 电力设备-0.505 汽车-0.465 综合-0.082 石油石化-0.017 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【银行】降息幅度超预期，助力信贷结构优化——5Y-LPR降息25BP点评 -20240220 本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-4.9BP、-5.8BP （1）单次降息的影响：我们预计本次降息或减少上市银行2024-2025年利息收入 1355亿元/1748亿元，对净息差的影响分别为-4.9BP/-5.8BP。其中2024年国有行 /股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为-5.6BP/-4.1BP/-2.5BP/-3.0BP。 【家电：致欧科技(301376.SZ)】发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心— —公司信息更新报告-20240220 全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。 【医药：康诺亚-B(02162.HK)】深耕自免肿瘤双赛道，大单品IL-4R单抗申报NDA ——港股公司首次覆盖报告-20240219 康诺亚管线主要覆盖自免与肿瘤两大领域，目前自主研发的I类创新药逾30项，其中9项已进入不同临床研发阶段，多项位于中国第一、世界前三。公司自免管线进度快，大单品IL-4R靶点药物CM310已于2023年底申报NDA；肿瘤管线有特色，重点布局ADC、双抗等新型技术平台。为更好降低药物研发风险并实现管线价值最大化，公司将部分管线进行对外授权，先后与诺诚健华、石药集团、阿斯利康等国内外知名药企建立战略合作关系。同时，公司持续推进符合国家药监局及FDA规定的GMP生产设施建设，为管线快速推进及未来商业化提供产能支撑。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【银行】降息幅度超预期，助力信贷结构优化——5Y-LPR降息25BP点评-20240220 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（联系人）证书编号：S0790123060009 2024年2月20日上午，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日1Y-LPR为3.45%，与前值持平；5Y-LPR下降25BP至3.95%，前值为4.2%。 非对称降息释放结构性宽货币信号，有望提振居民按揭贷款需求 历史上第二次5Y-LPR单独下降，且降幅超市场预期。本次1Y-LPR维持不变，5Y-LPR非对称下降25BP，为历史上第二次5Y-LPR单独下降，且单次降幅创LPR改革以来新高。上一次5Y-LPR单独下降为2022年5月，彼时楼市景气度低迷，除降息外，多地还推出下调首套房利率和首付比例等组合拳。 与2022年5月类似，本次降息用意主要为释放信号+提振按揭贷款需求。1月居民中长贷新增6272亿元，虽同比多增但主要受春节错位效应影响。而相较于春节同样在二月的2022年、2021年，居民中长贷新增规模仍较低。此外，30个大中城市中，一二三线城市商品房销售成交面积同比增速仍徘徊于负区间（2023年12月分别为 -6%、-6%、-10%），2023年12月新发个人住房贷款首次降至4%以下。本次5Y-LPR降息首先是提振居民按揭贷款需求；其次是延续上月结构性降息25BP的思路，释放宽货币信号，助力银行开门红。 1Y-LPR降息时点仍在酝酿，信贷量价关系、外部环境均是考虑因素。2023年上半年至今，监管多次表态维护银行的“合理利润”，此后降息动作上略显克制，特别是2023年和2024年开年前两个月均未出现1Y-LPR降息，一定程度上有助于银行开门红的“量价平衡”，新发贷款利率降幅有望收窄。1Y降息何时到来？我们认为还需结合Q1信贷数据和美联储降息时点综合判断。 本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-4.9BP、-5.8BP （1）单次降息的影响：我们预计本次降息或减少上市银行2024-2025年利息收入1355亿元/1748亿元，对净息差的影响分别为-4.9BP/-5.8BP。其中2024年国有行/股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为 -5.6BP/-4.1BP/-2.5BP/-3.0BP。 （2）存贷降息的综合影响：我们综合考虑了2023年存款挂牌利率多次下降、2023年9月存量房贷降息、2024 年初按揭贷款重定价和本次降息的影响，测算得出上市银行2024-2025年净息差所受影响分别为-5.8BP/-8.9BP。其中，2024年国有行/股份行/城商行/农商行影响分别为-7.7BP/-3.3BP/-0.7BP/-0.5BP。 总结来看，由于国有行和股份行的5Y以上贷款占比较高，故本次降息的负向影响较大。但考虑到2023年12 月底存款挂牌利率下降，已为资产利率下降腾出了一定空间，本次降息的影响部分被缓释。投资建议 年内第二次结构性降息预期兑现叠加多地房地产优化政策，信贷开门红有望在总量高增下兼顾“结构优化”和“量价平衡”。更加看好：（1）优质区域行估值修复，受益标的有苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）低估值+高股息的股份行配置逻辑，受益标的有中信银行、光大银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【家电：致欧科技(301376.SZ)】发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心——公司信息更新报告 -20240220 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|骆扬（联系人）证 书编号：S0790122120029 家居跨境电商龙头拟推股权激励，长期发展动力充足，维持“买入”评级 全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。 股权激励目标锁定2024-2026年营业收入复合增长20-25%，彰显发展信心 致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中，拟首次授予350.00万股（占公告时总股本0.87%）；预留51.50万股（占公告时总股本0.13%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以2023年度营业收入为基数，目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%，触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%，目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人，其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员（含外籍员工），股权激励有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。 公司展望：产品+渠道双轮驱动，供应链优化成本端仍有改善空间 （1）收入端：据公司2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元，同比增加10.35%-11.82%，2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%，或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展望2024年，公司产品品类拓展战略清晰。传统品类，主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓，新市场或带来营收增量。（2）业绩端：短期看，红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格，影响公司的货物交付周期及经营成本，公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看，随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升，供应链效率优化下，看好成本端仍有改善空间。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 【医药：康诺亚-B(02162.HK)】深耕自免肿瘤双赛道，大单品IL-4R单抗申报NDA——港股公司首次覆盖报告-20240219 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|汪晋（联系人）证书编号：S0790123050021公司深耕自免与肿瘤双赛道，管线具有竞争力 康诺亚管线主要覆盖自免与肿瘤两大领域，目前自主研发的I类创新药逾30项，其中9项已进入不同临床研发阶段，多项位于中国第一、世界前三。公司自免管线进度快，大单品IL-4R靶点药物CM310已于2023年底申报NDA；肿瘤管线有特色，重点布局ADC、双抗等新型技术平台。为更好降低药物研发风险并实现管线价值最大化，公司将部分管线进行对外授权，先后与诺诚健华、石药集团、阿斯利康等国内外知名药企建立战略合作关系。同时，公司持续推进符合国家药监局及FDA规定的GMP生产设施建设，为管线快速推进及未来商业化提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计CM310管线峰值销售额为67.70亿元，CMG901峰值销售额对应的权益分成为7.50亿元，根据DCF估值法测算公司合理股权价值为192亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 自免药物管线进度靠前，大单品IL-4R靶点单抗已申报NDA IL-4R单抗在治疗特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、过敏性鼻炎领域均具有较好的临床疗效。对标目前已上市IL-4R靶点药物度普利尤单抗，公司同靶点药物CM310在各适应症领域管线进度均大幅领先国内竞品， 针对成人中重度特应性皮炎适应症于2023年12月申报NDA，针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症于2023年12月完成III期数据读出，临床疗效优于竞品，具有较大的放量潜力。 肿瘤药物管线重点布局ADC、双抗等新型技术平台 CMG901是全球首个获批临床的Claudin18.2ADC产品，已获得FDA快速通道资格以及国内的突破性药物认定，预期将于2024H1进入胃癌二三线III期临床；2023年3月，公司将CMG901全球开发与商业化的权利授予阿斯利康，未来将享受管线的里程碑付款及销售权益分成。公司CM313是国内首批进入临床的国产CD38单抗产品，多款CD3双抗产品已获批临床，整体管线进度靠前。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。