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开源晨会

2025-07-31 吴梦迪开源证券丁叮叮叮

总量视角

策略开源金股，8月推荐：市场中枢震荡向上，交易层面不宜盲目追高，应坚守自我。关注AI+以及自主可控科技+DeltaG消费+稳定型红利+黄金&军工，关注中报的Alpha以及南向资金加速活化下港股的掘金机会。
策略市场的双轮驱动系列一——交易PPI：弱基钦周期下交易PPI仍有可为。PPI当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。关注“反内卷”政策及顺周期消费核心资产类估值修复。

金融工程

基于行业轮动模型的8月行业多头：通信，石油石化，煤炭，美容护理，传媒，计算机，非银金融，建筑装饰，医药生物，商贸零售。

电子

沪电股份（002463.SZ）：企业通讯板领域技术领先，订单充足，受益于算力行业迭代与ASIC加速发展。
电新：大金重工（002487.SZ）：亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，已建立批量化交付体系，受益于高附加值订单与欧洲海风建设加速，量利有望持续提升。
中小盘：日联科技（688531.SH）：国内工业X射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造平台型企业。纳米级开管射线源加快放量，切入高壁垒晶圆检测市场。

非银金融

东方证券（600958.SH）：市场交易量持续走高，中报预告超预期；自营与两融业务表现稳健；财富管理转型具备差异化与长期潜力。

医药

三生制药（1530.HK）：核心品种持续发力，特比澳、促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品多元化布局，公司后续在研管线多点开花，创新平台打造高价值品种。

化工

新凤鸣（603225.SH）：主营聚酯切片及涤纶长丝，具有成本及规模优势。原油价格回调、PTA成本下行，公司盈利改善，同时产能扩张将带动业绩增长。

有色钢铁

金诚信（603979.SH）：公司积极布局上游资源板块，有望受益于矿服稳定增长+铜板块量价齐升，业绩提升。

通信

新易盛（300502.SZ）：公司作为全球光模块龙头，持续提升高速率产品市占率，积极布局硅光、相干光及800G/1.6T前沿技术，研发与市场拓展稳步推进，合作基础稳固。

计算机

卓易信息（688258.SH）：全资子公司艾普阳推出AI+编程的新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势。

传媒

心动公司（2400.HK）：新游戏有望持续驱动公司业绩增长，TapTap平台用户与收入增长趋势有望延续。

行业公司

通信康宁Q2业绩表现亮眼，Scale-up打开光通信成长空间：康宁Q2业绩亮眼，光通信业务表现优异，Springboard战略计划于2023Q4启动，旨在到2026年底大幅提升销售，提高回报率和营业利润率（目标20%）。公司整体预计2025Q3实现营收约42亿美元，EPS在0.63-0.67美元区间。重视光通信产业机遇，随着AI的不断迭代推进，算力需求持续增加，算力通信作为整个AI算力的基础底座，有望持续受益于产业发展。
海外亚信融合英伟达Omniverse，三大行业机会亦可关注：亚信科技将自研的数字孪生平台AISWareDigitalGemini、MaaS平台、智能体平台，与NVIDIA的Omniverse进行集成融合，Omniverse旨在实现开放式协作及物理世界模拟，有较大市场潜力。Omniverse的使用扩散有望带来3方面的行业机会：针对交付领域，终端行业亦有望从能源、电力、金融等领域延伸至机器人、物流等制造型企业；针对下游制造企业，可关注Omniverse带来的效率提升；若Omniverse打开国内仿真模拟市场需求，一些国产化替代方向亦可关注。
医药多发性硬化：百亿美金市场，BTKi发展前景广阔：多发性硬化（MS）是一种由免疫系统介导的中枢神经系统炎性脱髓鞘疾病，全球存量患者数量预计将在2030年达到371/6万人。MS存量市场已超百亿美金，上市产品主要聚焦在RMS领域，针对PMS领域（PPMS+nrSPMS）仅奥瑞利珠单抗针对PPMS获批上市，存在较大未满足临床需求。BTK抑制剂具有较好的血脑屏障穿透性，可通过调控B细胞和小胶质细胞等关键免疫细胞，分别抑制炎症反应和神经退行性进程，为PMS提供了潜在有效的治疗手段。多家MNC已加速布局BTK抑制剂，2025H2数据催化密集，赛道景气度持续提升，相关标的有望受益。
食品饮料国家育儿补贴方案落地，关注乳业板块投资机会：国家育儿补贴方案落地，全国层面发放现金补贴具有开创性，有望促进低线城市生育率修复。婴配粉需求有望好转，深加工及出口带来需求新动能，行业有望迎来周期反转。推荐龙头中国飞鹤，受益标的H&H国际控股；同时看好原奶周期反转后全产业链盈利修复，下游推荐伊利股份，受益标的蒙牛乳业；上游板块受益标的优然牧业、现代牧业。
食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)高基数下较快增长，新品表现强劲：2025H1维持较快增长，补水啦延续高增长，主因网点覆盖率快速提升、产品势能攀升，新增380、900ml产品覆盖多场景；其他饮料产品同比增65.2%，果之茶等新品表现较好。盈利能力高基数下略有波动，预计补水啦高速增长下产品结构影响，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整体费用上稳中有升，预计主因冰柜投入大幅增加和季度间波动影响所致，2025H1整体费用率水平基本保持相对平稳。新品开发模式日趋成熟，公司仍有望保持稳定较快增长。
地产建筑：南都物业(603506.SH)全业态市场化拓展，清洁机器人赋能服务升级：南都物业作为独立第三方物业服务企业，布局住宅、商写、城市服务三大领域，实现“一体两翼”三大赛道协同发展。公司市场化程度较高，在管面积稳健增长，增值业务毛利率较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。深耕长三角，基础物管服务稳中提质，2024年物管收入15.9亿元，同比-1.9%，自2021年以来收入占比超80%，为公司核心主业；毛利率13.2%，同比提升0.4pct。聚焦服务力提升，两翼业务融合发展，2024年实现业主增值服务收入1.59亿元，同比-5.9%，毛利率同比下降至44.1%，但仍保持高位。探索机器人服务场景，多方合作助力物管数智升级，引入清洁机器人可提升公司2024年毛利润7%-31%，降本增效成果显著。
农林牧渔：海大集团(002311.SZ)饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼：2025H1饲料业务营收471.39亿元，同比+14.02%，毛利率9.79%，同比+0.03pct。2025H1饲料总销量1470万吨（含内部养殖耗用量105万吨），同比增长约25%，外销增量绝对值已接近2025年全年目标，市占率进一步提升。分品种看，2025H1禽饲料外销量730万吨，同比+24%；猪饲料外销量340万吨，同比+43%；水产料外销量280万吨，同比+16%。分地区看，2025H1公司海外饲料外销量同比+40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域。猪价回暖下养殖业务盈利可观，种苗动保业务稳步推进，2025H1公司养殖业务营收97.35亿元，同比+15.59%，毛利率20.26%，同比+3.37pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，总体养殖风险可控、盈利可观。2025H1动保业务营收4.64亿元，同比-0.35%，毛利率49.69%，同比-8.10pct，动保业务收入规模维持稳定。2025H1种苗业务营收7.7亿元，同比+10%，公司布局多品种育种体系，开启国际化战略布局，推动种苗业务快速发展。

开源晨会0731 ——晨会纪要吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹总量视角【策略】开源金股，8月推荐——投资策略专题-20250730 【策略】市场的双轮驱动系列一——交易PPI——投资策略专题-20250729 行业公司数据来源：聚源【通信】康宁Q2业绩表现亮眼，Scale-up打开光通信成长空间——行业点评报告-20250730 【海外】亚信融合英伟达Omniverse，三大行业机会亦可关注——港股行业点评报告-20250730 【医药】多发性硬化：百亿美金市场，BTKi发展前景广阔——行业深度报告-20250730 【食品饮料】国家育儿补贴方案落地，关注乳业板块投资机会——行业点评报告-20250729 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】高基数下较快增长，新品表现强劲——公司信息更新报告-20250730 【地产建筑：南都物业(603506.SH)】全业态市场化拓展，清洁机器人赋能服务升级——公司深度报告-20250729 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼——公司信息更新报告-20250729 研报摘要总量研究【策略】开源金股，8月推荐——投资策略专题-20250730 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 策略：市场中枢震荡向上交易层面不宜盲目追高，应坚守自我：AI+以及自主可控科技+DeltaG消费+稳定型红利+黄金&军工，关注中报的Alpha以及南向资金加速活化下港股的掘金机会。金融工程：基于行业轮动模型的8月行业多头基于行业动力学模型，8月行业组合为：通信，石油石化，煤炭，美容护理，传媒，计算机，非银金融，建筑装饰，医药生物，商贸零售。电子：沪电股份（002463.SZ）公司在企业通讯板领域技术领先，订单充足，受益于算力行业迭代与ASIC加速发展。电新：大金重工（002487.SZ）公司作为亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，已建立批量化交付体系，受益于高附加值订单与欧洲海风建设加速，量利有望持续提升。中小盘：日联科技（688531.SH）国内工业X射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造平台型企业。内生上，纳米级开管射线源加快放量，切入高壁垒晶圆检测市场。非银金融：东方证券（600958.SH）市场交易量持续走高，中报预告超预期；自营与两融业务表现稳健；财富管理转型具备差异化与长期潜力。医药：三生制药（1530.HK）核心品种持续发力，特比澳、促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品多元化布局，公司后续在研管线多点开花，创新平台打造高价值品种。化工：新凤鸣（603225.SH）公司主营聚酯切片及涤纶长丝，具有成本及规模优势。原油价格回调、PTA成本下行，公司盈利改善，同时产能扩张将带动业绩增长。有色钢铁：金诚信（603979.SH）公司积极布局上游资源板块，有望受益于矿服稳定增长+铜板块量价齐升，业绩提升。通信：新易盛（300502.SZ）公司作为全球光模块龙头，持续提升高速率产品市占率，积极布局硅光、相干光及800G/1.6T前沿技术，研发与市场拓展稳步推进，合作基础稳固。计算机：卓易信息（688258.SH）全资子公司艾普阳推出AI+编程的新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势。传媒：心动公司（2400.HK）新游戏有望持续驱动公司业绩增长，TapTap平台用户与收入增长趋势有望延续。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效；其他风险详见倒数第二页标注。【策略】市场的双轮驱动系列一——交易PPI——投资策略专题-20250729 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 弱基钦周期下交易PPI仍有可为 2025年以来，我国PPI当月同比跌幅持续扩大，与此同时，近期密集出台反对“内卷式竞争”的政策举措。目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管PPI当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为PPI的边际修复提供领先信号；二、CRB的领先指引与PPI走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。 “反内卷”成为了交易PPI的先行者，但行情或仍在扩散中在政策的反复提及以及雅鲁藏布江下游水电工程的催化下，反内卷已向PPI交易扩散，部分顺周期消费核心资产类也有望进行一定的估值修复，从而给予指数支撑。“反内卷”能否类比2016-2017供给侧改革——传统周期与消费共舞，我们认为言之过早，两轮行情有何异同？当下该怎么做？（1）本轮“反内卷”所处的时代背景不同，更加剧了市场的担忧。我们认为：1、如果需求侧政策力度不足，反内卷或将是一个短暂的主题性行情；2、如果后续需求侧刺激政策足够强，或将形成一轮持续性强的反转行情。（2）商品的动量交易反映能显示出两轮的共性与区别：目前商品价格反映的是“供给端政策底”的第一阶段定价修复，若后续无明显需求刺激，价格大概率仍将在20月均线附近震荡，只有在内需补强的背景下，才可能重演扭转向上的大级别反转。（3）不同于商品市场，股票市场有筹码和风险偏好的保护，行情或仍将扩散。尽管宏观层面需求仍在观望，但当前股市已经具备一定的流动性溢价保护，加之前期调整后筹码结构已发生变化，部分行业股票已率先走出趋势性修复行情。在当前结构性行情中，应更多“拥抱修复”而非“质疑修复”。（4）在PPI交易的思维下，行情或扩散至当前累计涨幅较小的顺周期品类如白酒、地产等。其中权重个股的估值修复或将对整体指数构成支撑。 PPI交易与反内卷共振下的投资机会在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，我们建议重点关注具备“反内卷”属性且尚未充分反映盈利修复预期的板块：（1）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。（2）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。风险提示：反内卷政策不及预期；后续财政刺激力度不足的风险、行业政策变化风险。行业公司【通信】康宁Q2业绩表现亮眼，Scale-up打开光通信成长空间——行业点评报告-20250730 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 康宁Q2业绩亮眼，光通信业务表现优异 2025年7月30日，康宁公布第二季度财报，公司2025Q2实现营收40.5亿美元，同比增长12%，营业利润率达19.0%，同比提升160bps；EPS达0.60美元，同比增长28%；其中光通信业务2025Q2实现营收15.7亿美元，同比增长41%，实现净利润2.47亿美元，同比增长73%。公司的Springboard战略计划于2023Q4启动，旨在到2026年底大幅提升销售，提高回报率和营业利润率（目标20%）。公司整体预计2025Q3实现营收约42亿美元，EPS在0.63-0.67美元区间（关税预计影响0.01-0.02美元；临时性成本增加影响0.02-0.03美元）。我们认为康宁业绩亮眼，再次验证海外AI高景气度，海外企业的业绩释放有助于持续提振算力产业链投资信心，海外AI发展对于光模块、液冷、AEC、AIDC、DCI等需求或持续提升。 “Scale-up”有望进一步打开光通信成长空间，重视光通信产业机遇据康宁公告，2025Q2企业网络销售额同比增长81%，主要受“Scale-up”的推动，超大规模客户正在打造更强的AI节点，新“Scale-up”机会（提升节点能力和GPU密度）预计是现有20亿美元业务的2-3倍规模；此外，在数据中心互联业务方面，高带宽、低延迟连接需求上升，三家行业客户已采用新技术，预计到2030年成为10亿美元市场机会。整体来看，我们认为随着AI的不断迭代推进，算力需求持续增加，算力通信作为整个AI算力的基础底座，有望持续受益于产业发展，需高度重视相关技术演进及产业需求。看好海外AI算力产业链或步入估值提升阶段我们认为AI巨头或进入AI算力和AI应用大规模投入期，海外巨头资本开支加速释放，AIAgent逐步完善，需高度重视AIDC算力产业链核心投资方向，重视各大细分板块投资机会：【光模块】推荐标的：中际旭创、新易盛，受益标的：东山精密、长芯博创等；【液冷】推荐标的：英维克；【光芯片】受益标的：源杰科技、长光华芯、华工科技、光迅科技等；【MPO&FAU&插芯等】推荐标的：天孚通信，受益标的：仕佳光子、太辰光、致尚科技等；【光纤】推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤、光库科技等；【AIDC】推荐标的：新意网集团；受益标的：万国数据等；【DCI】受益标的：德科立等；【电源】受益标的：麦格米特等。风险提示：机柜上架不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。【海外】亚信融合英伟达Omniverse，三大行业机会亦可关注——港股行业点评报告-20250730 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 事件：日前，亚信科技将自研的数字孪生平台AISWareDigitalGemini、MaaS平台、智能体平台，与NVIDIA？Omniverse（一款3D工作流和应用平台）进行集成融合，并基于亚信科技的大模型应用交付能力，探索赋能国内制造业从“制造”向“智造”跃升的转型之路。 Omniverse旨在实现开放式协作及物理世界模拟，有较大市场潜力 NVIDIAOmniverse是由英伟达开发的一个易扩展开放式平台，专为虚拟协作和实时逼真模拟打造。可以让各行业设计者能够通过云在软件之间、在本地或世界各地无缝地实时工作。Omniverse已将其覆盖范围从工程师扩大到几乎任何可以使用Blender的用户（主流3D创作软件），被称作是“工程师的元宇宙”，已被700多家公司和7万多名个人创作者采用，未来可拓展市场空间较为广阔。 Omniverse的使用扩散有望带来3方面的行业机会：针对交付领域，以亚信为例，有望从大模型、agent交付延伸至AI平台交付，终端行业亦有望从能源、电力、金融等领域延伸至机器人、物流等制造型企业，目前中国已有数百个项目运用英伟达？Omniverse模拟数字孪生，用于设计和优化工厂和仓储；针对下游制造企业，可关注Omniverse带来的效率提升，如可带动富士康产线布局周期缩短50%，优化仓储物流、车辆协调及路线规划等（信息来源：供应链解决方案巨头凯傲集团）；若Omniverse打开国内仿真模拟市场需求，一些国产化替代方向亦可关注：如松应科技（未上市）推出国内首个物理AI仿真系统ORCA，对标Omniverse，具有本土化与性价比的优势，且与摩尔线程、沐曦等国产GPU实现全栈兼容互认，亦可带动国产算力需求；此外如商汤、中国软件国际等在数字孪生领域亦有布局。重视Omniverse带动的仿真市场，算力、交付、企业端均有望受益大模型与AIAgent的发展持续渗透千行百业，除了生成式AI的应用，GPU性能升级带动的渲染能力、复杂物理世界仿真能力的提升亦值得关注，除了GPU与AI，Omniverse亦是英伟达重点强调的软件业务，同时物

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