GMV重塑增长，股东回报提升信心

买入 2024年5月22日 GMV重塑增长，股东回报提升信心 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 电商恢复增长，提高股东回报：本季度电商GMV获得不错增长，表明电商业务在经历过去几年的不断竞争后可能已迎来转折点，我们认为下半年的表现尤为重要。此外，公司持续扩大股东回报，并计划完成在香港主要上市的转换。2024年3月31日财季，收入为人民币2,218.74亿元，同比增长7%。经营利润为147.65亿元，同比下降3%；经调整EBITA同比下降5%至239.69亿元，主因淘天集团持续扩大对电商业务的投入及菜鸟集团撤回IPO后授予的股权激励。2024财年，收入为9,411.68亿元，同比增长8%。经营利润为1,133.50亿元，同比增长13%，主要反映多项业务持续减亏、股权激励费用下降，部分被无形资产及商誉减值的增加所抵消。剔除影响后经调整EBITA同比增长12%至1,650.28亿元。经营现金流同比下降9%至1,997.52亿元，自由现金流同比下降9%至1,562.10亿元，主要反映2023财年蚂蚁集团的特别股息144.64亿元。截至2024财年，公司共回购125亿美元，流通股净减少5.1%。公司将于2024年6月派发2024财年定期股息及一次性特别股息，总额约为40亿美元。公司计划于2024年8月完成在香港二次转换为双重主要上市，后续符合条件将有望纳入港股通。 主要数据 行业TMT股价86.28美元/84.40港元目标价115.00美元/113.00港元（+33%/+34%）股票代码BABA(US)/9988(HK)总股本24.3亿股市值2,110亿美元/1.72万亿港元52周高/低101.52/66.63美元99.02/64.60港元每股账面值49元人民币主要股东SoftBank14.34%Vanguard3.49%BlackRock3.00% 细分业务表现：本季度淘天集团收入同比增长4%至932.16亿元，其中客户管理收入同比增长5%至635.74亿元，EBITA利润率为41%。GMV及订单量录得同比双位数增长，主要归功于买家数及购买频次的上升。88VIP会员数量同比双位数增长。海外电商收入同比增长45%至274.48亿元，零售整体订单同比增长20%，速卖通订单保持同比增长。本季度EBITA利润率为-15%，亏损略高于预期，主因公司正在加大对重点市场的投入，但Lazada每单亏损同比显著收窄。菜鸟集团收入同比增长30%至245.57亿元，主要由速卖通的配套跨境物流履约服务所推动。云智能集团收入同比增长3%至255.95亿元，EBITA利润率为6%。本季度核心公有云产品收入录得同比双位数增长，AI相关收入录得同比三位数增长。未来公有云的收入占比将持续增加，同时项目式合约将继续减少，因此预计云业务的利润率将进一步提升。 目标价115.00美元/113.00港元，买入评级：我们预计2025至2027财 年 的收 入为10,239/11,001/11,951亿元，经 营 利 润 为1,205/1,458/1,690亿元，摊薄后每股收益为5.1/6.2/7.3美元。采用分部估值法，求得目标价115.00美元/113.00港元，买入评级。 风险：1）电商行业持续内卷，竞争加剧、2）海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能、3）云业务在国内面临国有云的竞争压力，在海外的竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等玩家。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。