FY26Q1指引较为保守，新股东回报计划提升信心

核心观点与关键数据

• 公司概况：新东方（EDU/9901）股价为46.20美元/36.08港元，目标价59.6美元/46.8港元，维持买入评级。总市值76亿美元，已发行股本1.64亿ADS/16.4亿股，主要股东俞敏洪持股12.2%。
• 业绩概览：FY25Q4净收入12.4亿美元（同比+9.4%），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收10.89亿美元（同比+18.7%），超出指引。经营亏损867万美元（同比-182.4%），主要因幼儿园业务商誉减值6030万美元；归母利润710万美元（同比-73.7%），Non-GAAP归母净利润9808万美元（同比+59.4%）。
• 业务表现：
  • 留学业务：海外考试准备和出国咨询业务同比增长14.6%及8.2%；大学生及成人考试业务同比增长17.0%。
  • 新业务：非学科类辅导业务报名人次91.8万人次（同比增长4.9%），智能学习系统及设备活跃付费用户达25.5人次（同比增长35.6%），直播电商和文旅业务收入同比增长71%。
  • 学习中心：Q4净增量同比增长8-9%，FY26目标同比增长10-15%。
• FY26展望：
  • FY26Q1净营收预计14.6-15.1亿美元（同比增长2-5%）：海外考试准备和出国咨询业务下降4-5%；大学及成人业务增长10%；高中业务增长11-12%或更高；教育新业务增长15-16%。
  • FY26净营收预计51.45-53.9亿美元（同比增长5-10%）：教育新业务增长20%，其余业务增速与FY26Q1指引基本一致。
• 财务预测：2024-2028年，收入预计从43.14亿美元增长至63.30亿美元，Non-GAAP净利润率预计从10.8%改善至11.2%。
• 股东回报计划：宣布3年股东回报计划，拟将前一年归母净利润的50%以股息或回购形式回馈股东。
• 估值与评级：DCF测算下，目标价59.6美元/46.8港元，维持买入评级。考虑宏观环境影响及新业务高基数下增长放缓，调整收入利润增长预期，但公司持续推进降本增效，Non-GAAP净利润率有望改善。

研究结论

新东方FY25Q4业绩超预期，但留学业务增速放缓，教育新业务增长良好。公司持续推进降本增效，Non-GAAP净利润率有望改善。宣布股东回报计划提升信心，目标价上调至59.6美元/46.8港元，维持买入评级。