FY26Q1指引较为保守，新股东回报计划提升信心

买入 2025年8月7日 FY26Q1指引较为保守，新股东回报计划提升信心 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk ➢业绩概览：截止25年5月31日,公司FY25Q4净收入同比+9.4%至12.4亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+18.7%至10.89亿美元。超出此前公司业绩指引（10.09至10.37亿美元）。经营亏损867万美元，同比-182.4%；除甄选的经营亏损0.16亿美元，同比-312%，主要是幼儿园业务计提一次性商誉减值6030万美元；归母利润710万美元，同比-73.7%。Non-GAAP归母净利润为9808万美元，同比+59.4%。 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要资料 ➢留学业务增速放缓，教育新业务增速良好：分业务来看，FY25Q4海外考试准备和出国咨询业务同比增长14.6%及8.2%；大学生及成人考试业务同比增长17.0%；新业务方面，Q4整体营收同比增长32.5%，其中非学科类辅导业务报名人次91.8万人次，同比增长4.9%。智能学习系统及设备Q4活跃付费用户达25.5人次，同比增长35.6%。直播电商管理层在FY2025已完成运营调整，文旅业务FY25Q4收入同比增长71%。FY25Q4公司学习中心净增量为同比增长8-9%，FY26目标同比增长10-15%。 行业教育股价46.20美元/36.08港元目标价59.6美元/46.8港元(+29.1%/+29.7%)股票代码EDU US/09901.HK已发行股本1.64亿ADS/16.4亿股总市值76亿美元52周高/低87.26/40.66美元每股净资产22.4美元/ADS主要股东俞敏洪（12.2%） ➢FY26Q1及FY26展望：公司预计FY26Q1（2025年6月1日至2025年8月31日）的净营收总额将为14.6亿美元至15.1亿美元之间，同比增长2%到5%之间。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比下降4-5%；大学及成人业务同比+增长10%；高中业务同比增长11-12%或更高，教育新业务同比增长15%-16%。此外，公司预计FY26（2025年6月1日至2026年5月31日）的净营收总额将为51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%-10%之间，教育新业务同比+20%，其余各业务增速指引均与FY26Q1基本保持相同。 ➢目标价59.6美元/46.8港元，维持买入评级：考虑到宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数下增长放缓，我们调整对于公司的收入利润增长预期。公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司的Non-GAAP净利润率将获得一定改善。此外，公司宣布一项为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东。我们以DCF测算，wacc12%,永续增长-1%（考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势），调整公司目标价为59.6美元/46.8港元，维持买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。