友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6%。
- 新回购计划：友邦保险宣布新一轮16亿美元股份回购计划，于2025年内完成，其中6亿美元来自集团资本管理政策下，75%目标派付率所对应产生的自由盈余净额和额外批准的10亿美元。结合1-2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%。此前预计新一轮股份回购计划为20亿美元，于一年内完成，若以9个月等量计，年内新一轮股份回购小幅超预期。
- 股息：股息延续稳健提升，总股东回报率达6%。2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年由股息+回购带来的总股东回报率约6%。
- 新业务价值：2H24新业务价值区域分化加速，友邦中国下调精算假设。集团新业务价值同比+18%（固定汇率, 实际汇率: +17%）至47.12亿美元，略低于预期（固定/实际汇率: +20%/+18%）；其中2H/4Q新业务价值增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期+16%/+14%（固定汇率），4Q主要受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响（2H24: -0.2%, 4Q24预计同比低双位数下滑）。集团新业务价值率54.5%, 同比+1.9个百分点，与此前预期（54.7%）基本一致。具体来看，香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场的新业务价值同比+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径）， 占 比35%/ 24%/16%/ 9%/7%/9%。中国内地受投资端长债利率中枢下行的影响，主动下调经济假设（含长期投资收益率假设/风险贴现率假设: -80bps/-80bps），假设调整前实际增速有望显著高于20%。友邦泰国受医疗险重定价影响基本缓解，新业务价值好于预期的预期（固定汇率: +8%）；其他市场全年增速高于此前预期（固定汇率: +11%），主要得益于印度TATA AIA Life高增长的驱动。预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径）。
- 财务指标：核心财务指标保持稳健、营运利润回归正增长。2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，部分得益于股份回购计划的执行减少期内平均股本近4%，实现集团FY23-FY26E 9-11%的增长目标。营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点。OPAT 增长主要来自于: 1）盈利性新业务持续正向贡献财务收益，2024年公司新业务合同服务边际（同比+11%）较合同服务边际释放（同比 +7%）高36.4%，为未来长期盈利增长的释放奠定基础，亦普遍优于中资同业（新业务合同服务边际较合同服务边际释放更低）。2024年合同服务边际的期末余额同比+9.1%至562.3亿美元。2）有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%。3）净投资收益业绩回归增长。2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间。
- 估值及目标价：股东回报和价值增长共进，估值上修潜力和空间大。公司股价交易于1.12x FY25E P/EV, 处于历史估值底部区间，上行空间较大。考虑到投资波动和各地区新业务价值增速分化，调整基于相对估值法和评估价值法的目标价至89.0港元 （前值: 94.0港元），对应FY25E 1.60x P/EV。重申 “买入” 评级。
