新东方-S（09901.HK） Q2 业绩指引较为积极，股东回报计划彰显信心

Q2业绩指引较为积极，股东回报计划彰显信心 事件：公司发布FY2026Q1财报。公司FY2026Q1（2025年6月1日-2025年8月31日）实现净营收15.23亿美元（yoy+6.1%），超过上一季度业绩指引（14.64~15.07亿美元）；经营利润3.11亿美元（yoy+6.0%）；归母净利润2.41亿美元（yoy-1.9%），Non-GAAP归母净利润2.58亿美元（yoy-1.6%）。7月29日，公司通过一项为期三年的股东回报计划，FY26起公司拟将不低于其前一财年股东应占净利润的50%用于回馈股东；为实施该计划，10月28日公司宣布已批准派发总额约1.9亿美元的现金股息，及一项未来12个月内不超过3亿美元的股份回购计划。 买入（维持） FY26Q1留学/大学生业务表现优于预期。公司将持续提升教学网点数量与网点利用率，FY26目标同比增长10-15%。分业务看，FY2026Q1传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长1.0%/2.0%/14.4%；教育新业务营收同比增长15.3%，其中非学科业务单季度学生人次达53.0万人（YoY+9.50%）， 智能学 习系统 及设 备单季 度活跃 付费用 户达45.2万人（YoY+39.94%）；新业务条线看，直播电商考虑去年同期仍包括与辉同行的部分收入，预计Q1收入同比下滑，旺季期间文旅业务收入预计同比有所增长。 Non-GAAP经营效率持续优化。FY2026Q1公司毛利率达58.12%（YoY-1.23PCTs），销售费用率达13.17%（YoY-0.32PCTs），管理费用率达24.54%（YoY-0.89PCTs）。FY2026Q1经营利润率达20.4%，同比持平，Non-GAAP经营利润率达22.0%，同比+1.0PCTs，Non-GAAP经营利润率增长预计主要是由于所有业务线的成本控制和效率提升措施卓有成效。 FY26Q2K12教育业务及利润率展望较为积极。截至FY26Q1，公司递延收入（客户预收款）19.07亿美元（YoY+10.0%），收款端保持增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2026Q2净营收（包括东方甄选）同增9%~12%至11.32~11.63亿 美 元， 其中 留学/高中/教育 新业 务预 计同 比 变化-4~-5%/+10+%/+20%，留学业务考虑经济及国际形势影响指引较为保守，预计实际表现有望超指引；利润率方面，公司持乐观态度，预计Q2营业利润率同比增幅将超过Q1增幅。公司预计FY2026净营收（包括东方甄选）同增5%~10%至51.45~53.90亿美元，维持上一季度给出的指引，其中预计留学/成 人 及 大 学 生 考 试/高 中/教 育 新 业 务 同 比变 化-4~-5%/+10%/+11~12%/+20%；利润率方面，通过成本管控，FY26利润率亦有望实现增长。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《新东方-S（（09901.HK）：Q4增长超指引，Q1增速指引较保守》2025-08-052、《新东方-S（09901.HK）：高端留学需求增速放缓，关注核心K12业务》2025-04-253、《新东方-S（（09901.HK）：高端业务受宏观经济因素扰动，K12业务保持稳健》2025-01-23 投资建议：公司教育业务基本盘稳固，Q2起管理层对K12教育业务及利润率指引较为积极，我们调整公司盈利预测，预计FY2026-2028年实现Non-GAAP归母净利润5.68/6.42/7.07亿美元，同增9.7%/13.2%/10.0%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com