新东方-S(09901.HK)：股东回报积极 秋季K12增速料抬头

业绩简评

2026财年一季报显示，公司暑期季度（2025年6-8月）实现营收15.23亿美元，同比增长6.1%；归母净利润2.41亿美元，同比下降1.9%。Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%；Non-GAAP归母净利润2.58亿美元，同比下降1.6%。

经营分析

• 总收入：同比增长6.1%至15.23亿美元，超过指引上限。教培业务方面，出国考培/出国咨询收入同比增长1%/2%，K9新业务同比增长15.3%，符合预期。
• 未来展望：预计FY26Q2秋季学期总收入同比增长9-12%，主要得益于K12业务秋季招生表现较好，老生续班率提升和口碑吸引新生入学。K9收入增速预计提升至20%左右，高中回到双位数增长。若寒假竞争态势不变，下半年加速趋势有望持续。
• 利润率：Non-GAAP经营利润率提升1ppt，超出市场预期。虽出国业务增长放缓带来利润率压力，但通过提升运营效率和成本控制，以及东方甄选利润率提升，集团整体利润率实现提升。预计FY26Q2秋季学期利润率将继续提升，幅度大于Q1，教培业务和东方甄选业务均构成正向贡献。

股东回报

• 计划执行分红+回购共4.9亿美元，符合预期。2026财年开始，将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报。

盈利预测、估值与评级

• 背景：K12教培供需再平衡背景下，教培企业开始回到常态化增长。暑期小机构招生激进但教学质量不及预期，家长秋季重新选择机构。
• 预测：预计公司FY2026-2028总收入分别为53.32/58.29/63.59亿美元，归母净利润分别为4.82/5.26/5.78亿美元。
• 估值：现价对应PE为20/18/16x，增持评级。
• 优势：作为教学质量和运营能力优质的知名机构，有望取得更多市场份额。

风险提示

• 机构竞争加剧；出国业务招生不及预期；教学质量下滑。