新东方-S（09901.HK）FY26Q1 财报点评：收入超预期增长，股东回报可观

核心观点与关键数据

• FY26Q1业绩超预期：收入同比增长6.1%，超过指引的2%-5%；递延收入增长10%，续班率提升，Q2收入增速预计9%-12%，全年目标5%-10%。
• 出国业务改善：考培业务增长1%，留学咨询增长2%，低龄留学群体收入增长超25%，非美英国家申请和背景提升服务快速增长，最坏时刻可能已过。
• K12业务提速：K9约20%、高中双位数增长，验证“质量优先”战略，续班率全面高于去年同期，社区化教学等新模式显现产品创新能力。
• 股东回报超预期：宣布1.9亿美元股息+3亿美元回购，合计约4.9亿美元，回报率超130%，释放三重积极信号：利润能见度高、现金流充裕、回报组合成熟。
• 利润率改善：Q1 Non-GAAP经营利润率22.0%，主要来自资源利用率提升、运营杠杆体现、成本控制和东方甄选贡献；预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1。

研究结论

• 维持“买入”评级：基本维持FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润5.8/6.3/6.9亿美元，对应PE分别为17/15/14倍。
• 风险提示：K12竞争加剧、学习机续费率不及预期、消费需求收缩、监管政策变化。

主要亮点

• 出国业务超预期改善，需求分化转移。
• K12业务通过产品力实现提速，头部机构优势转化为客户粘性。
• 股东回报超额兑现，展现战略自信和现金流充裕。
• 利润率改善具备可持续性，核心业务盈利能力稳步提升。