宏观经济和债券市场一周观点（2024.5.6-2024.5.12）

宏观经济和债券市场一周观点 分析周期 2024.5.6-2024.5.12 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 1 本期观点摘要 宏观动态方面，CPI稳中有升，PPI降幅收窄，需求边际好转。政策及会议方面，中国人民银行发文表示，将进一步落实存款利率市场化调整机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，预计年内LPR仍有下调可能。 债市政策方面，央行发文指出，将支持直接融资加快发展，推动公司信用类债券和金融债市场发展。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降73.16%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮6.76BP；本周国内首单民营企业中小微企业支持债券上市发行。 行业监测方面，房地产行业，杭州、西安取消住房限购，积极落实中央政治局会议房地产政策，景瑞地产（集团）有限公司子公司未能偿还到期债务约5.3亿元，金科地产集团股份有限公司及子公司涉及重大诉讼，涉案金额15.4亿元；城投行业，鹤壁投资集团、重庆建工集团原董事长接受审查调查，四川省能源投资集团子公司未按时清偿到期债务19.36亿元，贵州贵安发展集团4.42亿元被执行，云南水务累计被冻结股份约1,108万股；其他行业方面，“搜特退债”触发回售条款并预计无法兑付回售本息，李子园控股股东、实际控制人合计减持“李子转债”77万张。 风险预警方面，本周1家发行人（中国西部水泥有限公司）主体级别被穆迪下调；无发行人评级展望被下调。 2 1. 宏观动态 1.1 经济数据方面，CPI稳中有升，PPI降幅收窄，需求边际好转 CPI方面，据国家统计局5月11日数据，4月CPI同比上涨0.3%，涨幅较上月上行0.2个百分点；环比上涨0.1%，涨幅较上月由负转正；核心CPI环比上涨0.2%。同比变动方面，除食品外，其他各大类价格均上涨，其中食品中油肉蛋奶果价格均下降。环比变动方面，食品、衣着下降，居住持平，其他各大类均上涨。粮油菜肉蛋奶果水产价格均下降，主要是市场供应充足所致。机票住宿等交通相关价格由降转升，主要是小长假提升出行需求所致。金价油价上涨，主要是国际金价油价上涨所致。 PPI方面，4月PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月走扩0.1个百分点，显现出工业生产处于恢复阶段，部分行业需求处于阶段性回落。购进价格同比下降3.0%，降幅较上月收窄0.5个百分点；环比下降0.3%，降幅较上月走扩0.2个百分点。购进价格降幅大于出厂价格降幅，或有利于企业利润积累。同比变动方面，4月生产资料PPI下降3.1%，降幅收窄；生活资料PPI下降0.9%，降幅收窄。环比变动方面，4月生产资料PPI下降0.2%，降幅走扩；生活资料PPI下降0.1%，降幅与上月持平。石油、天然气业价格上涨，主要是国际原油、有色金属价格上行所致。煤炭开采和洗选业价格下降，主要是供应充足、电煤需求季节性回落所致。 1.2 政策及会议方面，中国人民银行发文表示，将进一步落实存款利率市场化调整机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，预计年内LPR仍有下调可能 5月10日，中国人民银行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告指出，将进一步健全市场化利率形成和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。发挥贷款市场报价利率改革效能，加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本稳中有降。报告一方面提出落实存款利率优化调整、防止高息揽储，举措可为压降银行负债成本，为市场贷款利率报价腾出空间；另一方面，报告指出将发挥贷款市场报价利率改革效能，推动社会综合融资成本稳中有降，结合近期中央政治局会议强调的统筹消化存量房产和优化增量住房精神，预计年内LPR仍有下调空间，以提振投资和消费市场。 2. 债市观察 2.1 债市政策方面，央行发文指出，将支持直接融资加快发展，推动公司信用类债券和金融债市场发展 5月10日，央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。报告提出，保持融资和货币总量合理增长，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，支持直接融资加快发展，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展，密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场 3 利率平稳运行。从长期来看，预计未来公司债、金融债的发行支持力度将进一步加强，直接融资比例将稳中有升，实体经济和金融机构经营成本将有所下降，以扩大市场总支出、总需求规模，促进经济平稳健康发展。 2.2 债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降73.16%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮6.76BP 本周，债券一级市场发行债券945只，净融资额为净流入4,181.01亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降73.16%，净融资额为净流入，可转债、企业债、国际机构债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除可交换债、可转债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行6.76BP。 表1 债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 40 60.00% 4,211.70 1,544.22 2,667.48 同业存单 693 6.78% 8,312.10 8,126.90 185.20 信用债 212 -73.16% 3,252.13 1,923.80 1,328.33 总计 945 -35.45% 15,775.93 11,594.92 4,181.01 数据来源：Wind，大公国际整理 表2 主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 - 3.12 3.46 - 33 38 5年 - 3.02 - - -22 - 短融 1年 - 2.23 2.48 - -59 0 中票 3年 2.51 2.76 3.03 -5 4 17 5年 2.62 2.85 - 2 9 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3 国内首单民营企业中小微企业支持债券本周上市发行 本周，国内首单民营企业中小微企业支持债券上市发行，募集资金全部用于通过支付预付款或者清偿应付款项等形式支持产业链上下游或与发行人业务相关的中小微企业发展。发行人主动加强信息披露，保护投资者权益，提高投融互信。该项债券是债市服务于国家战略、聚焦高成长产业科创领域、以金融力量精准支持中小微企业、为民营经济注入活力的有益尝试。 1 计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 4 表3 债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 7 90.00 246 2,181.03 68.49% 72.24% 绿色债券 5 37.64 190 1,580.25 -23.08% -54.95% 碳中和债 4 32.64 60 516.26 3.45% -16.22% 科技创新公司债券 4 20.00 147 1,625.89 93.42% 124.17% 转型债券 1 3.00 15 181.57 650.00% 1413.08% 数据来源：Wind，大公国际整理 3. 行业监测 3.1 房地产行业，杭州、西安取消住房限购，积极落实中央政治局会议房地产政策；景瑞地产（集团）有限公司子公司未能偿还到期债务约5.3亿元，金科地产集团股份有限公司及子公司涉及重大诉讼，涉案金额15.4亿元 5月9日，杭州、西安先后发布优化房地产市场调控政策的通知，宣布全市范围内全面取消住房限购政策，在中央政治局会议定调房地产后，北京、深圳和天津都进行了调整，本周杭州、西安接续，短期内有利于刺激市场需求，提升交易量，助力相应地区楼市去库存，提振房地产市场信心，同时杭州、西安作为两大二线重点城市，其放开限购进一步推动楼市“放松潮”，提升房地产市场活跃度。 5月6日，景瑞地产（集团）有限公司发布公告称，截至2024年4月，公司子公司金华景熙置业有限公司（以下简称“景熙置业”）及天津瑞华房地产开发有限责任公司（以下简称“天津瑞华”）因未能就信托借款与债权人达成新的展期协议，景熙置业未能偿还约4.49亿元爱建信托借款，天津瑞华未能偿还约8.55万元中建投信托贷款。5月10日，金科地产集团股份有限公司发布公告称，公司及控股子公司涉及两期重大诉讼事项，合计涉案金额15.4亿元。 3.2 城投行业，鹤壁投资集团、重庆建工集团原董事长接受审查调查，四川省能源投资集团子公司未按时清偿到期债务19.36亿元，贵州贵安发展集团4.42亿元被执行，云南水务累计被冻结股份约1,108万股 4月30日，鹤壁市纪委监委消息，鹤壁投资集团有限公司原党委书记、董事长吴红英涉嫌严重违纪违法，目前正接受鹤壁市纪委监委纪律审查和监察调查。5月6日，四川省能源投资集团有限责任公司公告，其下属二级子公司四川化工集团有限责任公司以及三级子公司川化集团有限责任公司存在未能按时清偿到期债务的情况，合计未清偿债务金额高达193,566.53万元。5月6日，中纪委通报，重庆建工集团股份有限公司原党委书记、董事长魏福生涉嫌严重违纪违法，目前正接受重庆市纪委监委纪律审查和监察调查。5月8日，东方证券公告，贵州贵安发展集团有限公司被列入被执行人名单，执行标的4.42亿元。5月8日，钱江生化公告，股东云南水务累计被冻结股份约1,108万股，占其所持股份比例的6.31%，占公司总股本的1.28%。 5 3.3 其他行业，"搜特退债"触发回售条款并预计无法兑付回售本息，李子园控股股东、实际控制人合计减持“李子转债”77万张 5月6日，搜于特集团股份有限公司公告，“搜特退债”的有条件回售条款生效，回售申报期为5月8日至5月14日，回售价格为100.311元/张，公司目前可用货币资金余额无法覆盖“搜特退债”剩余票面总金额及利息。5月8日，浙江李子园食品股份有限公司公告，公司控股股东水滴泉投资、实际控制人王旭斌于2024年4月11日至2024年5月8日期间，合计减持“李子转债”773,150张，占发行总量的12.89%。 4. 风险预警 4.1 主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被穆迪下调 4.2 主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 表4 主体评级下调情况 序号 发行人 评级 机构 最新评 级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1 中国西部水泥有限公司 穆迪 2024/5/8 B1 负面 2024/4/29 Ba3 负面 - 因公司财务政策激进，公司增长对短期债务的依赖度上升导致资本结构削弱，此外，由于具有较高执行风险的海外项目上造成大量资本支出，公司的流动性状况持续恶化，结构性从属风险上升。 数据来源：Wind，大公国际整理