光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策 略 月 报 原油：地缘局势放大波动，供需偏紧仍有支撑 总结 1、宏观方面：当前美国“再通胀”压力显著，并出现“滞涨”迹象。美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%；但同时美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。目前市场对于美联储降息的预期推迟至9月之后，并普遍预期年内降息次数可能仅有一次。近期中东地缘局势不稳定也是影响油价的主要因素之一，伊以冲突几经反复，突发事件给油价带来情绪上的冲击，不过目前来看，随着伊朗淡化处理无人机袭击事件，市场担忧情绪有所缓解。 2、供应方面：OPEC+持续减产依旧令原油供应处于收紧的状态。从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日，不过美国及其他非OPEC非美地区产量增长有限。从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口暂时维持稳定，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 3、需求方面：短期全球石油需求暂时维持疲软，尤其是看到海外柴油市场的裂解价差表现低迷，这在一定程度上反映了海外（特别是欧洲）工业需求的疲软。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6,创4个月以来新低。制造业疲软拖累欧元区的经济复苏，同时也导致柴油需求远低于预期。另外，近期海外汽油需求也尚未来到夏季出行旺季，美国汽油引申需求量连续下滑。截至4月19日，美国车用汽油需求四周日均量873.3万桶，比去年同期低3.7%；馏分油需求四周日均数342.5万桶,比去年同期低11.6%。一季度中国原油进口量达13736.04万吨，较去年同期增长1.37%，增速有所放缓，未来几月或存缓慢增长预期。 4、策略观点：EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。尽管此前EIA和IEA均下调了今年全球原油市场需求增速，但是OPEC+维持减产以及即将到来的海外出行旺季支撑未来几月全球油市基本面向好，不过需要注意短期需求端疲软带来的压力。在地缘局势不断反复的背景之下，国际油价仍面临较大波动，整体或维持高位震荡。 目录 1.盘面：原油及能化品种月度表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.盘面：本月内外盘原油价格震荡偏强 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2.盘面：内外盘月差有所回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.盘面：WTI和Brent非商业净多头显著增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.宏观：美国“再通胀”压力显著 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%，亦低于过去六个季度。美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。 5.供应：OPEC产量小幅下降，但依然高出目标值 从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日。 5.供应：OPEC产量小幅下降，但依然高出目标值 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 5.供应：OPEC产量小幅下降，但依然高出目标值 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 6.供应：美国重启对委内瑞拉制裁并对伊朗石油行业进一步制裁 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4月18日，美国宣布将重新对委内瑞拉实施石油和天然气行业实施制裁，在委内瑞拉投资的美国公司将有45天时间来逐步减少业务，但对于现有特别授权（如雪佛龙2022年开始获得的特别许可证）不受影响。 4月23日，美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行；此外，法案还要求要求EIA在120天内向国会提交一份报告，分析伊朗石油的走私数量、技术和所涉及的公司/船只/码头。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 7.供应：沙特和伊朗原油出口量上升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 数据显示，今年前三个月伊朗原油出口量平均为156万桶/日，达到自2018年第三季度以来的最高水平。 8.供应：OPEC剩余产能约为660万桶/日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 9.供应：墨西哥原油出口量将重新增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。 10.供应：俄罗斯海运石油出口量或将下滑 资料来源：EIA，IEA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口维持在350万桶/日，暂时没有受到影响。今年4月，俄罗斯波罗的海港口的乌拉尔和KEBCO原油装货量预计在710-730万吨之间，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。 11.供应：美国原油产量持平 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 11.供应：美国活跃油气钻井数五周以来首次增加 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 11.供应：美国原油净进口量回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 12.需求：全球三大机构分别下调需求增速 资料来源：EIA，IEA，OPEC，光大期货研究所 12.需求：全球三大机构分别下调需求增速 需求增速 •EIA对2024年需求增长预估为94万桶/日，较上月大幅下修50万桶/日，主要是2022年基数大幅上修，中国需求增长放缓至26万桶/日，印度需求增长27万桶/日，美国需求增长18万桶/日。•OPEC预计2024年全球需求同比增长225万桶/日，较上月预测不变，OPEC整体对需求预测较为乐观且显著高于市场普遍预期，OPEC预计中东需求同比增加30万桶/日。•IEA预计2024年需求增长预估为120万桶/日，较上月修下修13万桶/日，中国需求同比增加54万桶/日，较上月有所下修。 非OPEC供应 •EIA预计2024年非OPEC供应同比增加82万桶/日，较上月上修14万桶/日，其中美国供应增43万桶/日，加拿大14万桶/日，巴西19万桶/日，俄罗斯产量同比下降33万桶/日。•OPEC预计2024年非OEPC供应增加99万桶/日，较上月下修8万桶/日，主要是美国供应增长下修11万桶/日。•IEA认为2024年非OPEC供应同比增长120万桶/日，较上月下修5万桶/日。 OPEC产量 •EIA口径3月OPEC产量环比增加18万桶/日至2691万桶/日，各国均有小幅增产。•OPEC口径3月OPEC产量持平于2660万桶/日，各国产量变动不大。•IEA口径3月OPEC产量为2705万桶/日，较上月环比增加11万桶/日。 资料来源：EIA，IEA，OPEC，光大期货研究所 13.需求：全球裂解利润维持疲软 资料来源：Bloomberg，Wind，光大期货研究所 13.需求：美国汽油产量引申需求连续数周下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 14.需求：欧洲炼厂开工率仍未恢复 资料来源：Wind，光大期货研究所 15.需求：中国原油进口量环比上升，但同比依然下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 海关总署数据显示：2024年3月，中国原油进口量为4905.2万吨，环比上涨11.1%，同比下跌6.2%。 15.需求：3月中国汽柴油出口量增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 16.库存：EIA和API全美商业原油库存超预期下降 资料来源：EIA，光大期货研究所 16.库存：美国SPR小幅增加，SC仓单维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 16.库存：全球原油浮仓大幅下滑 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 17.供需平衡：5月全球原油仍面临供需缺口 17.供需平衡：5月全球原油仍面临供需缺口 资料来源：EIA，光大期货研究所 EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关