食品饮料行业周度更新：预期企稳，关注新变化

2024.04.06 股票研究 预期企稳，关注新变化 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)徐洋(分析师) 报 周021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 白酒彰显韧性、预期修复，关注业绩验证和批价变化；啤酒预期见底、底部布局价值 凸显；大众品品类、渠道开拓之下，零食呈现高景气、餐饮供应链估值消化显著。 摘要： 投资建议：1）白酒预期修复，关注后续批价变化，建议增持：�超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡；②动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：�高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子； ②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味 食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 白酒：双低特征明显，安全边际较高。近期PMI等高频宏观数据边证际改善，且出口、服务业、制造业等数据相对稳健，市场对经济预期券将逐步企稳。当下白酒板块处于低预期、低估值状态，财报期具备坚研实业绩支撑，配置价值凸显，伴随经济预期修正，继续看好板块修复究行情。 报啤酒：底部价值凸显，预期见底、有望改善。啤酒板块仍处估值历 告史底部，对应24年平均22XPE，估值风险充分释放、修复弹性较大， 市场风格偏好共振，业绩确定性较强，我们认为Q1高基数预期已充 分反映，龙头高分红、大单品景气可期。基于1）产品结构持续升级，2）旺季备货、动销逐步加速，3）成本端继续集约和改善，同时随气温转暖、体育赛事大年等催化，我们预计越过高基数后的啤酒行业景气度有望逐季修复。 大众品：零食成长+餐供改善，中炬高新改革有望超预期。零食板块 受益于渠道开拓和品类拓展逻辑，叠加春节催化，保持较高景气度， 前期盐津铺子与三只松鼠业绩预告/年度规划可以侧面验证，同时零食行业集中度仍低，渠道势能持续、品类增量贡献成长。餐饮供应链板块成长逻辑仍强，估值显著消化，未来预期或逐步改善。个股上，中炬高新股权激励如期落地且考核目标超市场预期，未来内生动能逐步释放可期。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 相关报告 《白酒：把握预期拐点，“双低”构筑修复》 2024.04.01 《业绩窗口期，关注验证和批价变化》 2024.03.31 《情绪价值消费时代》2024.03.28 《预期回暖，持续验证》2024.03.24 《春糖平稳，双低特征呈现》2024.03.18 目录 1.投资建议3 2.白酒：预期修复，把握低估值3 3.啤酒：预期见底，配置价值凸显5 4.大众品：零食成长+餐供改善，中炬高新改革有望超预期6 5.盈利预测与估值7 6.风险提示8 1.投资建议 投资建议：1）白酒预期修复，关注后续批价变化，建议增持：�超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡；②动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持： �高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 白酒：双低特征明显，安全边际较高。近期PMI等高频宏观数据边际改善，且出口、服务业、制造业等数据相对稳健，市场对经济预期将逐步 企稳。当下白酒板块处于低预期、低估值状态，财报期具备坚实业绩支撑，配置价值凸显，伴随经济预期修正，继续看好板块修复行情。建议增持：1）动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；2）超跌低估值标的：�粮液、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘、老白干。 啤酒：底部价值凸显，预期见底、有望改善。啤酒板块仍处估值历史底部，对应24年平均22XPE，估值风险充分释放、修复弹性较大，市场 风格偏好共振，业绩确定性较强，我们认为Q1高基数预期已充分反映，龙头高分红，大单品景气可期。我们预计行业景气度或在4月后逐季修复，核心逻辑：1）结构升级，2）动销加速，3）成本集约；边际催化：1）基数效应，2）体育大年，3）暖春炎夏。建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，港股华润啤酒。 大众品：零食成长+餐供改善，中炬高新改革有望超预期。零食板块受益于渠道开拓和品类拓展逻辑，叠加春节催化，保持较高景气度，前期 盐津铺子与三只松鼠业绩预告/年度规划可以侧面验证，同时零食行业集中度仍低，渠道势能持续、品类增量贡献成长。餐饮供应链板块成长逻辑仍强，估值显著消化，未来预期或逐步改善。个股上，中炬高新股权激励如期落地且考核目标超市场预期，未来内生动能逐步释放可期。大众品建议增持：�高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 2.白酒：预期修复，把握低估值 白酒：估值修复可期。站在当下，我们认为白酒板块经过近3年趋势性调整后，估值泡沫基本得到业绩消化。纵向来看，板块内部大批量标的已经处于预期及估值的“双低”位置。从概率角度看，综合ROE、分红 潜力以及当下板块估值分位数，我们认为2024年白酒配置价值凸显，后续应积极把握预期拐点，对于“少数乐观声音”（如市场对于涉及商品价格、出行人次等数据的乐观看法）需要重点留意。横向来看，结合分子端、分母端角度，我们认为白酒板块估值仍系统性低于海外消费品，白酒估值被压低的核心在于市场对未来消费预期不稳，未来伴随市场对 经济预期逐步修正，白酒板块估值修复可期。 投资建议：双低特征明显，安全边际较高。近期PMI等高频宏观数据边际改善，且出口、服务业、制造业等数据相对稳健，市场对经济预期将逐步企稳。当下白酒板块处于低预期、低估值状态，财报期具备坚实业 绩支撑，配置价值凸显，伴随经济预期修正，继续看好板块修复行情。建议增持：1）动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；2）超跌低估值标的：�粮液、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘、老白干。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 青20 次高端 剑南春水晶剑品味舍得 水井坊井台 4000 500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 800 君品习酒 珍15 1200 1000 800 600 400 200 0 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎金沙摘要 600 400 200 0 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价有所分化（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 表1：白酒行业新闻概览 新闻日期新闻来源新闻 2024-3-3 1 中国酒业协会 《白酒供应链尽责指南》团标启动并公开征集起草单位 3月31日，经中国酒业协会团体标准审查委员会批准，由中国酒业协会白酒技术创新战略发展工作委员会牵头，茅台学院作为主要起草单位制订《白酒供应链尽责指南》团体标准，并面向行业有关单位征集标准起草单位。据悉，该标准将对白酒供应链尽责管理评价的目的和范围、实施步骤、尽责管理特征、尽责管理过程等主要技术内容提出规范指标。 伊力特第一季度“伊力转债”转股约1.31万股 4月1日，伊力特发布公告称，伊力转债自2024年1月1日至2024年3月31日期 间，转股的金额约为20万元，因转股形成的股份数量约为1.31万股，占可转债转 2024-4-1伊力特 股前公司已发行股份总数的0.003%。截至2024年3月31日，累计有约6.33亿元 伊力转债转换成公司股票，因转股形成的股份数量约为3764.85万股，占可转债转 股前公司已发行股份总数的约8.67%。截至2024年3月31日，尚未转股的伊力转债金额为人民币约2.43亿元，占伊力转债发行总量的比例为约27.75%。 洋河董事会完成换届 2024-4-2 洋河股份 其中非独立董事7名，独立董事4名，张联东连任洋河股份第八届董事会董事长，钟雨当选第八届董事会副董事长兼总裁。3月全国白酒价格指数上扬4月3日，全国白酒价格调查资料显示，3月份全国白酒价格环比总指数为100.02， 中国白酒商品 上涨0.02%。其中，名酒环比价格指数为99.99，下跌0.01%；地方酒环比价格指数 2024-4-3 批发价格指数 为100.12，上涨0.12%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。从月定基价格指 办公室 数看，3月份全国白酒价格定基指数为110.67，上涨10.67%。其中名酒定基价格指数为113.58，上涨13.58%；地方酒定基价格指数为106.43，上涨6.43%；基酒定基价格指数为109.48，上涨9.48%。贵州开展严打“特供酒”“内供酒”专项整治行动 4月2日，洋河股份召开临时股东大会并发布公告，第八届董事会扩容至11名董事， 2024-4-4央视网 为规范酒类市场生产经营秩序，保护消费者合法权益，严厉打击制售“特供酒”“内供酒”违法违规行为，维护贵州酱香型白酒原产地、主产区声誉，近日，贵州省市场监管局印发实施方案，开展为期1年的专项整治行动。 资料来源：中国酒业协会、公司公告、中国白酒商品批发价格指数办公室、央视网、国泰君安证券研究 3.啤酒：预期见底，配置价值凸显 底