食品饮料行业周度更新：白酒增长质量为先，大众品关注边际改善

股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.06.02 白酒增长质量为先，大众品关注边际改善 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)陈力宇(分析师)李美仪(研究助理) 021-38676442021-38677618021-38038667 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005S0880122070042 本报告导读： 白酒以增长质量、实际动销为先，关注批价变化；大众品期待边际改善与催化，啤酒饮料终端动销加速、边际向好趋势有望率先凸显。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值五粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：增长质量为先，关注批价变化。根据最新公司调研反馈，茅台 等龙头酒企对稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位 444862 龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，边际上关注批价变化趋势。1）贵州茅台：股东大会传递“行稳致远”的经营信号我们认为公司未来将围绕产品、渠道、营销等做出适当调整，进一步夯实竞争力。2）珍酒李渡：渠道精耕和组织效能释放仍在进行中，公司经营规划稳步推进，4月中旬端午动销季启动以来实现较快增长。3）迎驾贡酒：产品结构升级循序渐进，短期仍以省内市场为主，公司 2025年收入目标100亿，将以进入白酒第一梯队为长期目标。 啤酒、饮料动销加速渐显，向好趋势有望凸显。由于基数、天气等因素，我们估测啤酒24年1-5月行业总量有所下滑，但以上压制因素有望逐步改善、带动销量修复，同时，啤酒次高以上大单品仍呈现放量 趋势，5月以来高端价格带大单品动销亦有加速现象，结构升级、成本改善趋势持续。啤酒、饮料终端动销加速带来向好趋势有望率先显现。预调酒龙头百润股份预期见底，24H2随着基数效应缓解或有望实现业绩提速，清爽、强爽等大单品推广和培育持续，新品类威士忌未来有望贡献新增长。 大众品期待边际改善与催化。零食进入相对淡季，但成长逻辑与趋势 不变。三只松鼠生态大会召开彰显公司管理思路转变以及持续高增信 心，精细化匹配渠道货盘、强化激励和运营成为当下经营重心，线下发力、全渠道并进值得期待。餐饮供应链板块估值及预期逐步筑底，期待后续餐饮下游需求边际改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《从小作坊到钢铁丛林：零食业绩周期及成长空间探讨》 2024.05.28 食品饮料《预期先行，价值彰显》 2024.05.26 食品饮料《饮水思变续写王者传奇》 2024.05.19 食品饮料《地产政策加码，顺周期消费预期改善》 2024.05.19 食品饮料《白酒：趋势降临，更加积极》 2024.05.19 目录 1.投资建议3 2.白酒：增长质量为先，关注批价变化3 3.啤酒饮料动销加速渐显，大众品期待边际催化4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值五粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：增长质量为先，关注批价变化 白酒：增长质量为先，关注批价变化。近期我们参加贵州茅台股东大会，并调研珍酒李渡、迎驾贡酒等白酒公司。根据最新调研反馈，茅台等龙头酒企 对稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，边际上关注批价变化趋势。 1）贵州茅台：着眼长期，行稳致远。公司新任董事长张德芹在股东大会上发表讲话《让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展》，指出公司肩负重要责任和使命，品牌发展将着眼于长期，不断强化在品质、品牌、工艺、环境、文化方面的核心竞争力，持续创新，做好人才吸纳和激励。此前集团公司党委副书记、总经理王莉在贵州白酒企业发展圆桌会议上提出从“三个力”深度塑造贵州白酒的核心竞争力，即产品力、市场力、品牌力。以上表态展现了公司对于产品、渠道、营销、量价等问题的思考，回应了市 场关切，我们认为公司未来将围绕“行稳致远”的经营目标，从以上维度出发进行相应调整，进一步夯实竞争力，充分彰显龙头担当。 2）珍酒李渡：夯实渠道，多维发力。当前公司经营规划稳步推进，渠道精耕和组织效能释放仍在进行中，4月中旬端午动销季启动以来实现较快增长。分品牌来看，珍酒品牌大力布局双渠道增长战略，把握新兴渠道蓝海市场，适当发力宴席承接市场需求；李渡品牌拓宽省内产品矩阵至次高端价位带，同时加大省外市场布局；湘窖品牌继续沿用地产酒打法，省内渠道做深、做透，搭建体验馆以匹配品牌较高的市场定位。公司未来发展将主要围绕贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场，以及江苏、北京等潜力市场，推动品牌继续增长。 3）迎驾贡酒：持续精进，迈向百亿。公司过去凭借核心单品洞藏系列起量及品牌知名度提升取得较快增长，未来将以进入白酒第一梯队为长期目标，继续夯实产品品质，持续投入产业链建设，2025年收入目标100亿。产品方面，公司结构升级循序渐进，洞藏系列仍以洞6、洞9为主销品，并在成熟市场加大较高价位产品培育力度，目前洞16、洞20等体量较小但保持较好的增长势头，整体来看洞藏系列仍有较大增长空间。市场方面，短期公司重心仍在省内，皖北以合六淮为基础进一步布局周边、皖南逐步扎根静待放量，省外以江苏、上海等根据地市场为主，公司达到一定体量后将走向全国更多市场。 图1：飞天茅台批价下跌后震荡企稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 4000 3000 2000 1000 0 高端 茅台-箱茅台-散1935 五粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0 次高端 青20剑南春水晶剑 品味舍得水井坊井台 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒批价整体平稳（单位：元）图4：酱酒批价逐步企稳（单位：元） 800 600 400 200 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 地产酒 古8古20海之蓝 天之蓝M3M3水晶版 1200 1000 800 600 400 200 0 酱酒 君品习酒窖藏1988青花郎 珍15国台酒国标金沙摘要 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒饮料动销加速渐显，大众品期待边际催化 啤酒：2024年1-5月行业总量下滑，次高以上大单品放量。根据渠道调研，我们测算预计行业1-5月总销量中低单位数下滑，其中预计行业前三均销量下滑，行业四到六名及区域品牌销量增长，我们认为与基数水平、区域经济 恢复程度及区域竞争格局变化有关。行业10-12元大单品继续放量、8-10元稳健扩容、12元以上部分区域市场高增长，6元以下持续萎缩，5月以来高端价格带大单品动销有加速现象。行业整体稳量价升趋势不变。1）青啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量下滑中单位数以上，换届预期、考核导向、库存管理以及天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏或慢于往年及同行；1-5月产品结构依然向好，竞争格局没有恶化现象；截止5月经典依然保持稳健增长，白啤则增长较快。2）重啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量持平左右、好于行业，各个大单品表现来看，乐堡（8元）最稳健，重庆（10元）全国化进度截止5月持续推进，1664（10-15元）样本区域市场表现较好；疆内1986绿乌苏5月铺货及动销均表现良好。 百润股份调研反馈：预期见底，改善可期。1）2024H2业绩有望提速：2024H1 面临高基数压力，下半年基数效应消散业绩有望提速，仍然朝23%的股权激励收入增长目标努力；2）清爽结构占比大幅提升：公司2024年主推500ml高性价比清爽，预计24年收入占比达到20%以上（23年不到10%），长期目标3-5-8度产品销售占比达到2:3:5；3）渠道扩张驱动强爽增长：当前强爽终端网点数量仅40万个，提升空间广阔，未来一方面渠道精耕细作提升网点数量，另一方面逐步发力餐饮渠道的布局；4）威士忌预计24Q4推出：产品方面将包括调和威士忌及麦芽威士忌，价格带覆盖高中低档，渠道上30%依靠原有RTD渠道，70%走白酒渠道，我们预计2025年威士忌业务或有望带来新增量。 三只松鼠生态大会反馈：管理改善引领反转，全渠道发力冲刺。1）公司经历低谷的沉淀，管理形成体系化改善，在成果考核上以外部化为导向，组织上通过增量激励机制充分激发内部员工以及产业链伙伴潜能，通过“高端性 价比”重回增长，增长源于性价比创造了新顾客群体。2）公司表露信心，全渠道发力冲刺“3年200亿”目标：抖音等短视频渠道进行规模效应和内容广告打造，成效迅速外溢到全渠道。短视频渠道高增及传统电商份额回升有望持续；公司当前重心在于为全渠道适配全品类的零食，线下分销业务货盘将进一步精细化打造、下游合作机制将更具激励性，门店方面发布差异化新店型并逐步打造样板店，未