食品饮料行业周度更新：白酒韧性凸显，大众品关注边际改善

2024.06.09 股票研究 白酒韧性凸显，大众品关注边际改善 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)徐洋(分析师)李美仪(研究助理) 行021-38676442021-38032032021-38038667 业zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 周登记编号S0880513120002S0880520120008S0880122070042 报本报告导读： 白酒以增长质量、实际动销为先，关注批价变化；大众品期待边际改善与催化，啤酒饮料终端动销加速、边际向好趋势有望率先凸显。 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《白酒增长质量为先，大众品关注边际改善》 2024.06.02 食品饮料《从小作坊到钢铁丛林：零食业绩周期及成长空间探讨》 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒 食品饮料《预期先行，价值彰显》 2024.05.28 2024.05.26 古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值五粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持： ①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：韧性凸显，关注批价变化。4-5月消费整体增速有所放缓，端 午期间白酒表现总体符合预期，2024.6.3-6.9北向陆股通净卖出约30证亿元，板块股价有所调整。从上市公司股东大会来看，茅台等龙头酒券企对稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中研的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，短期股价波动主因情绪究或事件影响，边际上关注批价变化趋势。 报啤酒、饮料动销加速渐显，向好趋势有望凸显。由于基数、天气等因 告 素，我们估测啤酒24年1-5月行业总量有所下滑，但以上压制因素有 望逐步改善、带动销量修复，同时，啤酒次高以上大单品仍呈现放量趋势，5月以来高端价格带大单品动销亦有加速现象，结构升级、成本改善趋势持续。啤酒、饮料终端动销加速带来向好趋势有望率先显现。燕京啤酒U8持续高增，带动公司整体量增快于行业，同时激励机制的优化带动子公司盈利显著改善、人效持续提升。 大众品期待边际改善与催化。零食进入相对淡季，但成长逻辑与趋势 不变。三只松鼠生态大会召开彰显公司管理思路转变以及持续高增信 心，精细化匹配渠道货盘、强化激励和运营成为当下经营重心，线下发力、全渠道并进值得期待。餐饮供应链板块估值及预期逐步筑底，期待后续餐饮下游需求边际改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料《饮水思变续写王者传奇》 2024.05.19 食品饮料《地产政策加码，顺周期消费预期改善》 2024.05.19 目录 1.投资建议3 2.白酒：韧性凸显，关注批价变化3 3.啤酒饮料动销加速渐显，大众品期待边际催化4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值五粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：韧性凸显，关注批价变化 白酒韧性凸显，调整坚定布局。4-5月消费整体增速有所放缓，近期茅台批价相对较弱也引起市场担心，从资金层面来看北向陆股通2024.6.3-6.9净卖 出约30亿元，白酒板块股价有所调整。二季度以来白酒进入销售淡季，当前正值端午动销期，白酒表现基本符合预期。从上市公司股东大会来看，茅台等龙头酒企对稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，短期股价波动主因情绪或事件影响，边际上关注批价变化趋势。 白酒行业24Q2产业趋势简述：淡季量在价先，头部酒企竞争优势强化。1）企业层面、渠道层面对后续1-2个季度的需求均呈现较为保守的评估，消费整体呈现“量比价刚性”的特征，居民消费比企业消费更具韧性，平价消费比高端消费更具韧性，我们推测本质还是在于居民、企业处于降杠杆区间，消费倾向仍处于修复区间，其中100-300元受益于消费沉降，仍呈现扩容趋 势，场景看，商务受损较多，宴席到达阶段性巅峰；2）24Q2需求层面同比、环比角度向上弹性有限，在需求锁定的情况下，增速、产品结构和库存仍呈现不可能三角，酒企的行为模式普遍发生变化：1）以次高端为主力价位带的中小酒企2024Q2仍处于调整阶段，主要受制于渠道、产品结构，在此环境下，小酒企倾向聚焦区域市场，并针对性调整产品结构；2）大中型酒企仍然具备渠道及品牌优势，处于阶段性累库状态，但也对产品结构考核下沉，重视产品线中低价位，企业对经销商仍处于较为强势状态，企业层面整体来讲份额还在提升；3）渠道模式持续变化，终端和消费者依旧较为强势，目前看，大中渠道的授信空间仍充沛，一批商主要扮演蓄水池和终端辅销的角色，后续需要关注渠道资金周转。 持续留意“慢变量加速”，聚焦企业竞争优势，股价层面可以更积极。考虑到白酒核心矛盾仍在于需求侧，量比价先、行业产品结构向腰部沉降的趋势会延续，且后续有加速趋势，在此维度下，全国化和高端化对企业的资源和能力边界要求高，马太效益或加剧，龙头企业、大市值企业的份额优势或加速抬升。我们认为，地产政策逐步加码将带来市场对经济预期及白酒增长中枢的重新评价，板块业绩确定性有望实现修复，而中期维度下，板块投资逻辑将由经典成长向经典价值逐步演绎，对标成熟消费品，白酒估值处在周期底部，板块后续1-2个季度或呈现“弱需求，强股价”趋势，对板块可以更积极。 调研反馈：近期我们参加金种子酒股东大会，公司品牌重塑后发力“做强底 盘，做大馥合香”战略，1）产品方面：核心发力馥合香系列，遵循差异化的品牌竞争策略，产品品质较高且口味与市场其他单品形成区隔，定价契合安徽白酒消费趋势（尤其馥合香7所在的100多元价位带），在此基础上公司梳理价值链，以较高利润实现较强的渠道推力，终端店布局持续推进。环比来看馥合香系列贡献收入比例逐步提高，有望带动整体吨价和盈利能力提升。2）市场方面：重点在省内，首要为大本营市场阜阳，公司倾斜资源培育阜阳市场以完成口碑重塑，阜阳地区销售规模力争超过历史最好值、进而份额逐步提升至当地前列，其次为合肥，再次为省内除阜阳、安徽外其他地区优质渠道，待省内市场布局完成后进一步加强环安徽市场布局。 图1：高端白酒批价趋稳，其中飞天批价下跌后震荡企稳（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935 五粮液泸州老窖复兴版30 图2：2024.6.3-6.9食饮板块陆股通累计净卖出约30亿元 2023年11月以来食品饮料陆股通累计净买入（亿元） 600 4000 3000 2000 1000 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0 500 400 300 200 100 0 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -100 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒动销加速渐显，大众品期待边际催化 啤酒：2024年1-5月行业总量下滑，次高以上大单品放量。根据渠道调研，我们测算预计行业1-5月总销量中低单位数下滑，其中预计行业前三均销量下滑，行业四到六名及区域品牌销量增长，我们认为与基数水平、区域经济恢复程度及区域竞争格局变化有关。行业10-12元大单品继续放量、8-10元稳健扩容、12元以上部分区域市场高增长，6元以下持续萎缩，5月以来高端价格带大单品动销有加速现象。行业整体稳量价升趋势不变。1）青啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量下滑中单位数以上，换届预期、考核导向、库存管理以及天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏或慢于往年及同行；1-5月产品结构依然向好，竞争格局没有恶化现象；截止5月经 典依然保持稳健增长，白啤则增长较快。2）重啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量持平左右、好于行业，各个大单品表现来看，乐堡（8元）最稳健，重庆（10元）全国化进度截止5月持续推进，1664（10-15元）样本区域市场表现较好；疆内1986绿乌苏5月铺货及动销均表现良好。 燕京啤酒调研反馈：变革驱动提效，内部信心高昂。1）U8持续高增，带动公司整体量增快于行业。根据公司调研，我们预计2024年1-5月U8销量实现超30%的增长、且5月有所加速，带动公司整体销量加速增长，明显优于行业整体增速。U8增长潜力仍大、有望逐步迈向百万吨级大单品。区域层面，东北、四川、山东等成长市场将继续贡献较多增量，弱势市场开发加快，推进百县工程导入U8有望贡献新增量。产品层面，后续256ml规格的小支 U8推出将更适配夜场渠道，易拉罐装U8在全国推进统一化、将加强流通渠道销售。2）激励机制优化，子公司盈利显著改善、人效持续提升。公司工厂“1+9”架构优化基本完成，后续将进一步推进销售架构扁平化，薪酬激励档次拉开，人效大幅提升。多家弱势区域子公司导入U8带来明显增量，相继扭转此前多年亏损实现盈利，内部信心得到明显提振。前期人员优化、产线数字化改造等一次性投入所带来的效益提升将持续在未来盈利中体现。3）供应链精益化，降本弹性可期。公司持续推进供应链数字化建设，原材料总部集采后谈判策略和议价能力优化、数字化智能采购平台已正式运营，叠加2024年行业成本优化，公司麦芽、玻璃瓶、易拉罐等主要原材料和包材成本实现不同程度下降，成本改善弹性相对行业有望更明显。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年6月7日） 600519.SH贵州茅台20,34059.4969.5881.3617%2723201.213.511.610.1增持 000858.SZ五粮液5,5257.788.739.7412%1816151.26.66.05.4增持 000568.SZ泸州老窖2,4469.0010.9813.3422%1815120.68.16.75.6增持 600809.SH山西汾酒2,8978.5611.0413.7027%2822170.79.17.46.2增持 600702.SH舍得酒业2355.325.796.9414%1312100.73.33.02.5增持 600779.SH水井坊2122.602.933.23