食品饮料行业周度更新：业绩验证期，关注增长质量

2024.04.27 股票研究 业绩验证期，关注增长质量 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 报 周021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 当下市场更重视增长质量，以及分红率提升空间，我们认为白酒重动销、库存、批价， 啤酒Q2起出货有望改善形成催化，大众品重视高成长及高股息标的。 摘要： 相关报告 《迈入新均衡，走出高基数》2024.04.21 《调整后走向新均衡，配置价值凸显》 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、 《走向新均衡》2024.04.11 2024.04.14 古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值�粮液、泸州老窖、今世缘、港 股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 证白酒：更重视实际动销及增长质量。部分酒企陆续披露年报及一季券报，头部企业报表端仍延续较好表现，但当下市场对增长持续性、分研红提升潜力等更为重视，实质大于形式。我们认为白酒重动销、轻报究表，市场相对弱势情况下，市场对增长质量更加看重，动销、库存、报批价对估值的影响明显加大，动销表现较好的标的更受青睐。茅台告24Q1收入略超预期，近日飞天批价仍有小幅波动但短期逐步趋稳， 我们认为经历本轮调整后将逐步迈入新均衡。 啤酒价值凸显、迈向改善，大众品关注成长及股息。啤酒板块仍处估值历史底部，从燕啤、珠啤一季报披露的反馈看，Q1高基数上行业销量呈现压力，但已被市场较充分反应，且燕啤U8、珠啤量价在 Q1表现仍相对较优，结构性优势存在，随着行业跨过高基数叠加旺季来临，Q2起出货有望逐步改善形成催化。大众品零食板块松鼠、盐津、劲仔、甘源等Q1普遍高增，成长逻辑有望持续验证。三只松鼠向全员派发超2000万元超额成果奖金，基于公司组织管理优化、业绩成果显现，我们认为后续机制进一步优化或值得期待。 分红率提升或更普遍，强现金流、泛稳定资产价值凸显。23年度食 品饮料公司的现金分红比例提升已经更加普遍，分红潜力愈发得到重视。白酒具备商业模式优势、盈利领先、业绩韧性较强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，长期价值凸显。啤酒格局优化、进入较低资本开支时代，龙头分红率呈上升趋势、估值亦明显消化。多家大众品龙头23年分红率同比提升10-20pct，如承德露露、洽洽食品、安井食品等，优异现金流保障资本开支和分红更好权衡，公司更加重视股东回报。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 《济南市场调研：酱酒成长，珍酒势能向 上》2024.04.10 《寻找韧性与成长》2024.04.09 目录 1.投资建议3 2.白酒：重动销、库存、批价3 3.啤酒迈向改善，大众品关注高成长、高股息4 4.分红率提升，优质龙头价值凸显5 5.盈利预测与估值5 6.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：重动销、库存、批价 白酒：更重视实际动销及增长质量。主要酒企陆续披露年报及一季报，基本验证我们前期推断：1）行业库存周期的特征较明显，体现为产品结构下沉及酒企大本营市场权重上升；2）头部企业报表端仍延续较好 表现，但当下市场对增长持续性、分红提升潜力等更为重视，实质大于形式。我们认为白酒重动销、轻报表，市场相对弱势的情况下，市场对增长质量更加看重，动销、库存、批价对估值的影响明显加大，动销表现较好的标的更受青睐。 茅台一季报收入略超预期，高端批价短期逐步趋稳。贵州茅台24Q1营业总收入同比+18.04%，归母净利同比+15.73%，收入略超预期，利润符 合预期，全年目标坚定。3月下旬以来飞天茅台等产品批价出现波动，近日批价仍有小幅波动但短期逐步趋于平稳，我们认为经历本轮调整后茅台价格将逐步迈入新均衡。�粮液、国窖批价保持相对平稳。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 次高端 1935 复兴版30 青20 品味舍得 剑南春水晶剑 水井坊井台 4000500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：飞天茅台批价下跌后逐步趋稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒 珍15 1200 1000 800 600 400 200 0 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 800 600 400 200 0 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价平稳（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 3.啤酒迈向改善，大众品关注高成长、高股息 啤酒价值凸显、迈向改善。啤酒板块仍处估值历史底部，从燕京啤酒、珠江啤酒披露一季报的反馈看，Q1高基数上行业销量整体呈现压力， 但已被市场较充分反应，且燕啤U8、珠啤量价在Q1表现仍相对较优，结构性优势存在，随着行业跨过高基数叠加旺季来临，Q2起出货有望逐步迎来改善形成催化。 燕京啤酒：弹性再显现，迈过高基数。24Q1公司营收同比+1.72%，归母净利同比+58.90%，扣非归母净利同比+81.72%。表观收入略低于市场预期，但预收款和现金流表现较好，收入加上合同负债的环比增量后同 比+4.1%，销售收现同比+7.3%；改革下利润弹性继续兑现。23年同期公司啤酒销量基数较高，但我们预计U8销量仍保持较快增长，产品结构持续提升。稳步迈过高基数期之后，随着啤酒旺季逐步来临，叠加变革挖潜，公司量价增长环比加速可期。 珠江啤酒：结构升级持续，盈利边际改善。24Q1公司营收同比+7.05%，归母净利同比+39.37%，扣非归母净利同比+45.79%。24Q1啤酒销量同比+0.77%，吨营收同比+6.2%，其中高档啤酒产品销量同比+15.05%，预 计在纯生类产品较快增长下持续结构升级且货折有所改善。公司整体量价表现优于行业。 大众品关注高成长、高股息。大众品零食板块松鼠、盐津、劲仔、甘源等Q1普遍高增，成长逻辑有望持续验证。三只松鼠向全员以多种形式 派发超2000万元的超额成果奖金，公司组织管理优化、业绩成果显现之下，我们认为后续机制进一步优化或值得期待。近日零食公司发布的一季报来看：盐津铺子24Q1营收同比+37.00%，归母净利同比+43.10%；劲仔食品24Q1营收同比+23.58%，归母净利同比+87.73%；甘源食品24Q1营收同比+49.75%，归母净利同比+65.30%。性价比消费趋势下渠 道和品类成长逻辑持续验证。 4.分红率提升，优质龙头价值凸显 分红率提升或更普遍，强现金流、泛稳定资产价值凸显。23年度食品饮料公司的现金分红比例提升已经更加普遍，分红潜力愈发得到重视。白 酒具备商业模式优势、盈利领先、业绩韧性较强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，长期价值凸显。啤酒格局优化、进入较低资本开支时代，龙头分红率呈上升趋势、估值亦明显消化。多家大众品龙头23年分红率同比提升10-20pct，如承德露露、洽洽食品、安井食品等，优异现金流保障资本开支和分红更好权衡，公司更加重视股东回报。 5.盈利预测与估值 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年4月26日） 总市值 EPS（元）CAGR 股票代码公司 PE 23E PEG PS 23E 评级 （亿元）22A 23E 24E2022-2422A 24E 22A 24E 600519.SH贵州茅台21,47449.9359.4969.5818%3429251.416.814.312.3增持 000858.SZ�粮液5,9106.887.838.7313%2219171.48.07.16.4增持 000568.SZ泸州老窖2,7447.048.9710.9825%2621170.710.98.87.3增持 600809.SH山西汾酒3,0786.648.5611.0429%3829230.811.79.67.9增持 600702.SH舍得酒业2425.065.325.797%1414131.84.03.43.0增持 600779.SH水井坊2252.492.753.5720%1917130.74.84.63.7增持 000799.SZ酒鬼酒1633.231.892.64-10%162719-4.05.74.9增持 6979.HK珍酒李渡3190.350.480.5929%2720160.55.54.53.8增持 002304.SZ洋河股份1,5086.237.028.0213%1614120.95.04.43.9增持 603369.SH今世缘7412.002.563.1927%3023180.79.47.36.0增持 000596.SZ古井贡酒1,3985.958.1610.1130%44