食品饮料行业周度更新：业绩窗口期，关注验证和批价变化

2024.03.31 股票研究 业绩窗口期，关注验证和批价变化 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)陈力宇(分析师)李耀(分析师) 报 周021-38676442021-386776188621-38675854 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880522090005S0880520090001 本报告导读： 白酒彰显韧性、预期修复，关注业绩验证和批价变化；啤酒预期见底、底部布局价值 凸显；大众品品类、渠道开拓之下，零食呈现高景气、餐饮供应链估值消化显著。 摘要： 投资建议：1）白酒预期修复，关注后续批价变化，建议增持：�超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘；②动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持： �高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 白酒：韧性凸显，预期修复。我们认为2024Q1大部分白酒公司具备证业绩支撑，但回归淡季之后，产业供需背离的基本趋势没有改变，基券于此，我们认为市场对白酒审美逐步将“增长的可持续性”先于“业研绩弹性”，体现在微观层面则是更重视酒企动销去库的能力，当前重究点关注年报季报业绩验证以及批价变化趋势。对标海外消费品公司，报我们认为白酒估值明显受到压制，同时考虑到白酒仍具备商业模式优告势、盈利领先、业绩韧性强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红 率抬升趋势已开启，长期配置价值凸显。 啤酒：底部价值凸显，预期见底、有望改善。啤酒板块仍处估值历史底部，对应24年平均22XPE，估值风险充分释放、修复弹性较大， 市场风格偏好共振，业绩确定性较强，我们认为Q1高基数预期已充分反映，龙头高分红、大单品景气可期。基于1）产品结构持续升级，2）旺季备货、动销逐步加速，3）成本端继续集约和改善，同时随气温转暖、体育赛事大年等催化，我们预计越过高基数后的啤酒行业景气度有望逐季修复。 零食高景气，餐饮供应链预期或逐步改善。零食板块受益于渠道开 拓和品类拓展逻辑，叠加春节催化，保持较高景气度。盐津铺子24Q1业绩预告利润超市场预期。三只松鼠年报披露公司年货节期间各渠道高速增长实现整体营收同比增长超60%，我们认为公司反转显著、有望超预期。零食行业集中度仍低，渠道势能持续、品类增量贡献成长。餐饮供应链板块成长逻辑仍强，估值显著消化，未来预期或逐步改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 相关报告 《情绪价值消费时代》2024.03.28 《预期回暖，持续验证》2024.03.24 《春糖平稳，双低特征呈现》2024.03.18 《构筑新预期，食饮价值再凸显》 2024.03.17 《周期共振，结构繁荣》2024.03.15 目录 1.投资建议3 2.白酒：韧性凸显，预期修复4 3.啤酒：预期见底，配置价值凸显6 4.大众品：零食成长，餐供预期或逐步改善7 5.盈利预测与估值7 6.风险提示8 1.投资建议 投资建议：1）白酒预期修复，关注后续批价变化，建议增持：�超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘；②动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：�高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 淡季考验消费力，板块分子端预期平稳，存量交易特征延续。环比角度看，23年3月伴随场景效应淡出，食品饮料消费更考验居民、企业消费能力，相对于量的刚性，价格层面的边际压力较大；因此，我们依旧延 续前期的判断，2024年食品饮料量更刚性、价格弹性大于量的弹性（白酒等商品呈现明显的消费量稳定但结构下沉延续的状态），同时，个人支出相对刚性，企业、高端消费支出边际弹性更大，平价消费概念仍在上升趋势。春糖以来，尽管地产数据仍在寻底阶段，但市场对经济预期已处于“L”型区间，短期内对食品饮料主要板块的业绩预期产生显著上修或显著下修的概率都偏低，前期基于“经济预期企稳（通胀数据触发）+板块低估值”的交易逻辑告一段落，站在当下，淡季之下食品饮料板块又呈现明显的存量交易特征，在整体仓位稳定的情况下，我们观察到资金在啤酒、白酒、休闲食品等板块之间权重再分配。 大众品、啤酒价值凸显，白酒预期修复。 1）我们认为，在短期维度内大型板块中啤酒>成长型白酒，考虑到啤酒板块估值仍处历史低位，且并无“去库”概念、短期内吨价抬升逻辑仍延续，伴随气温转暖，越过高基数的啤酒将迎来销量环比改善（我们认为是时间问题而非概率问题），板块具备向上触发信号； 2）对于白酒，我们认为2024Q1大部分企业具备业绩支撑，但回归淡季之后，产业供需背离的基本趋势没有改变，白酒消费结构沉降趋势或延续，基于此，我们依旧认为2024年个股选择角度“量先于价”，市场对白酒审美逐步将“增长的可持续性”放在“业绩弹性”前面，体现在微观层面则是更重视酒企对于量的获取（动销第一，去库优先），当下估值仍较低、具备产品结构纵深（汾酒、洋河、老白干等）及强势品牌力的标的（�粮液等）短期交易价值或将继续凸显。 3）对于休闲食品，我们认为行业2024年的绝对收益空间主要源自实际业绩超市场预期，由于休闲食品仍处于品类、渠道、成本共振阶段（中式零食品类创新带动的新品“从0到1”，折扣业态“北上南下”带来的阶段性红利，以及核心原料成本的趋势性回落），我们认为行业后续数个季度仍有较大概率实现业绩超预期，但考虑到大部分参与方对于休闲食品商业壁垒仍缺乏坚定共识，在存量博弈思路下，在考虑休闲食品的向上空间时，反而需要参考白酒及啤酒等其他主赛道的景气预期。 2.白酒：韧性凸显，预期修复 白酒“礁石已露”，风起于青萍之末。站在当下，我们认为经过近3年趋势性回调后白酒板块估值泡沫基本得到业绩消化，纵向来看，舍得、酒鬼酒、水井坊、洋河、口子窖等标的因为内部或外部因素已经处于预 期及估值的双低位置，个别标的市值接近其资产价值，板块局部“礁石已露”，但因为板块业绩预期尚未彻底企稳，该类底部标的尚需时间。同时，考虑到白酒的商业模式，对标海外消费品公司，我们认为白酒估值明显受到压制，我们认为主要系：白酒仍有较强的周期品属性（其竞争格局及业态还在向类似啤酒的格局演化中），在去库阶段导致业绩预期尚不稳定，市场对白酒估值较为保守。但是，我们综合ROE、现金流、分红潜力以及当下板块估值分位数，从概率角度看，认为2024年市场对白酒具备乐观基础，对于“少数声音”（比如市场对于涉及出行及少数消费品子行业短期数据的乐观看法）需要重点留意。 白酒板块更长维度的猜想：从“经典成长”到“经典价值”。我们对更长期维度内白酒板块的投资逻辑也有进一步猜想：后续经济振幅收窄， 人口总量相对稳定，在信用环境相对稳定的前提下，白酒格局有较大概率向啤酒格局演化，份额集中将取代总量扩张成为产业主导趋势，板块或许逐步从“经典成长”向“经典价值”演绎，考虑到白酒仍具备商业模式优势，盈利能力领先，业绩韧性强，现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，后续白酒的配置价值和最终形态或许是“高股息、泛稳定”资产。 �粮液：或许“走量”比“挺价”能力更值得关注。市场前期对于�粮液改观较为明显，主要基于其强动销、库存稳定的基础上公司重新回归 强势挺价策略，市场希冀普�渠道盈利能够得到逆转。但是，批价是否能达到如期的“970”我们认为对于投资反而不太重要，当下产业处于存量竞争和去库阶段，任何酒企的量价措施都应放在相对的角度去看，退一步讲，若�粮液批价未能如期到达“970”，说明彼时行业供需矛盾持续甚至加剧，此时大部分酒企供需关系实现优化的概率更低、批价压力可能更大；我们依旧后续市场对酒企个股审美趋于保守，对“增长的持续性”、“分红的抬升空间”重视度更强，相较于价格抬升空间及业绩弹性，市场或许更重视企业走量的能力。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 次高端 1935 复兴版30 青20 品味舍得 剑南春水晶剑 水井坊井台 4000500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒 珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 8001200 1000 600 800 400600 400 200 200 00 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价有所分化（单位：元） 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 表1：白酒行业新闻概览 新闻日期新闻来源新闻 2024-3-25宜宾发布 2024-3-26抖音 宜宾2000亿级白酒规划出炉 据宜宾发布消息，宜宾市委、市政府明确提出大力发展白酒等特色优势产业和“一蓝一绿”战略性新兴产业，加快建设世界级优质白酒产业集群，大力实施�粮液高质量倍增工程，以�粮液为龙头构建白酒产业链生态圈，支持�粮液加快建成世界500强企业，带动培育一批�十亿级白酒企业，打响宜宾“世界优质浓香型白酒主产区”品牌，将宜宾白酒产业打造成2000亿级“产业地标”。 抖音白酒2023年同比增长高达68% 抖音平台整体数据显示，抖音线上酒水大盘不断增长，份额稳步攀升。线上酒水大盘生意在2