食品饮料行业周度更新：茅台批价阶段性承压，饮料啤酒景气韧性强

2024.06.16 茅台批价阶段性承压，饮料啤酒景气韧性 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 茅台批价下行，风险释放阶段性布局价值凸显。饮料景气韧性强，大单品表现突出，啤酒结构升级趋势延续，区域分化拉大。 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《消费的魅力：美国消费百年历史复盘》 2024.06.13 食品饮料《白酒韧性凸显，大众品关注边际改善》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股青岛啤酒股份、华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：茅台批价下跌释放风险，板块配置价值凸显。6月14日批价散 茅跌破2400元大关，报2230元。我们判断节后茅台批价下跌主因需 求偏弱的背景下黄牛和电商平台博弈激烈，该部分库存低价成交导致短期内价格波动幅度较大，对公司及整个白酒板块股价形成冲击，6月11-14日食饮板块陆股通累计净卖出62.66亿元。从产业趋势来看24Q2淡季量在价先，头部酒企竞争优势强化，我们认为本轮风险释放后茅台价格将逐步企稳，板块阶段性配置价值凸显。 啤酒、饮料：景气韧性良好，结构升级延续。啤酒次高以上大单品依 然呈现结构升级趋势，5月以来高端价格带大单品动销景气维持或加 速，成本改善趋势持续。我们估测啤酒24年1-6月上旬行业总量有所 下滑，主因基数及天气因素导致，预计6月中旬后逐步改善，同时， 啤酒、饮料终端动销加速带来向好趋势有望率先显现。饮料1-5月景气度维持，动销良好。 大众品期待边际改善与催化。零食进入相对淡季，但成长逻辑与趋势 不变。三只松鼠生态大会召开彰显公司管理思路转变以及持续高增信 心，精细化匹配渠道货盘、强化激励和运营成为当下经营重心，线下发力、全渠道并进值得期待。餐饮供应链板块估值及预期逐步筑底，期待后续餐饮下游需求边际改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 2024.06.09 食品饮料《白酒增长质量为先，大众品关注边际改善》 2024.06.02 食品饮料《从小作坊到钢铁丛林：零食业绩周期及成长空间探讨》 2024.05.28 食品饮料《预期先行，价值彰显》 2024.05.26 目录 1.投资建议3 2.白酒：茅台批价阶段性下行，风险释放价值凸显3 3.啤酒、饮料：啤酒区域分化加剧，饮料景气韧性强5 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：茅台批价阶段性下行，风险释放价值凸显 近期茅台批价波动，风险释放建议增持。据调研反馈，6月14日批价散茅跌破2400元大关，报2230元，较上一日下跌近两百元，箱茅报2550元。 4-5月消费整体增速有所放缓，同时白酒进入销售淡季，端午期间白酒行业动销平淡。节后茅台批价下跌主因需求偏弱的背景下黄牛和电商平台博弈激烈，该部分库存低价成交导致短期内价格波动幅度较大，对公司及整个白酒板块股价形成冲击，6月11-14日食饮板块陆股通累计净卖出62.66亿元。尽管如此，根据我们对经销商的渠道调研，我们发现经销商的情绪总体上是稳定的，经销商对市场的长期前景保持乐观态度，认为当前的波动只是暂时的，随着经济的逐步复苏和消费者信心的增强，市场需求将会逐步回暖。作为应对，茅台公司层面主要从投放节奏进行调控，包括巽风酒、1499企业购等渠道均有收缩动作，我们认为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将逐步企稳。从上市公司股东大会来看，龙头酒企对稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，短期股价波动主因情绪或事件影响，边际上关注批价变化趋势。 白酒行业24Q2产业趋势简述：淡季量在价先，头部酒企竞争优势强化。1）企业层面、渠道层面对后续1-2个季度的需求均呈现较为保守的评估，消费整体呈现“量比价刚性”的特征，居民消费比企业消费更具韧性，平价消费比高端消费更具韧性，我们推测本质还是在于居民、企业处于降杠杆区间，消费倾向仍处于修复区间，其中100-300元受益于消费沉降，仍呈现扩容趋势，场景看，商务受损较多，宴席到达阶段性巅峰；2）24Q2需求层面同比、环比角度向上弹性有限，在需求锁定的情况下，增速、产品结构和库存仍呈现不可能三角，酒企的行为模式普遍发生变化：1）以次高端为主力价位带的中小酒企2024Q2仍处于调整阶段，主要受制于渠道、产品结构，在此环 境下，小酒企倾向聚焦区域市场，并针对性调整产品结构；2）大中型酒企仍然具备渠道及品牌优势，处于阶段性累库状态，但也对产品结构考核下沉，重视产品线中低价位，企业对经销商仍处于较为强势状态，企业层面整体来讲份额还在提升；3）渠道模式持续变化，终端和消费者依旧较为强势，目前看，大中渠道的授信空间仍充沛，一批商主要扮演蓄水池和终端辅销的角色，后续需要关注渠道资金周转。 持续留意“慢变量加速”，聚焦企业竞争优势，股价层面可以更积极。考虑到白酒核心矛盾仍在于需求侧，量比价先、行业产品结构向腰部沉降的趋势会延续，且后续有加速趋势，在此维度下，全国化和高端化对企业的资源和能力边界要求高，马太效益或加剧，龙头企业、大市值企业的份额优势或加 速抬升。我们认为，地产政策逐步加码将带来市场对经济预期及白酒增长中枢的重新评价，板块业绩确定性有望实现修复，而中期维度下，板块投资逻辑将由经典成长向经典价值逐步演绎，对标成熟消费品，白酒估值处在周期底部，板块后续1-2个季度或呈现“弱需求，强股价”趋势，对板块可以更积极。 图1：飞天批价近期受部分渠道扰动出现较大跌幅（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935 �粮液泸州老窖复兴版30 4000 3000 2000 1000 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 0 图2：茅台批价波动影响下6月11-14日食饮板块陆股 通累计净卖出62.66亿元 2023年11月以来食品饮料陆股通累计净买入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 -100 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新闻日期新闻 表1：白酒行业新闻概览 2024-6-10 2024-6-11 2024-6-12 2024-6-13 2024-6-14 遵义汇川产区2030将冲刺千亿产值 据汇川区工科局相关负责人介绍，预计到2025年，汇川区白酒产能达12.5亿万千升，产量达10万千 升，产值达400亿元以上；到2030年，白酒产能将达20万千升以上，白酒及配套产业产值突破1000 亿元。 四川南溪规上白酒产值14.33亿 据四川泸州白酒产业园区微信公众号消息，目前，南溪已发展成为宜宾市除�粮液以外最为集中、规模最大的�粮浓香白酒产区。2023年，全区12户规上白酒企业实现产值14.33亿元、增长8.23%；实现税收4.71亿元、增长59.45%。 �粮液集团完成超5亿增持 �粮液发布公告称，根据四川省宜宾�粮液集团有限公司提供的增持计划，其于2023年12月14日起 6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，增持金额不低于4亿元，不超过8亿元。2024年 6月12日收盘期间，四川省宜宾�粮液集团有限公司通过深圳证券交易所集中竞价交易方式累计增持 公司股份340.67万股，占公司当前总股本38.82亿股的0.09%，增持金额超5亿元。增持计划已经完成。 山西两大酒基地规划获批复 近日，山西省人民政府发布“关于3市县（市、区）国土空间总体规划（2021-2035年）的批复”，涉及晋中、忻州及吕梁三市。文件显示，山西省拟将汾阳市建成全国最大的清香型白酒生产基地，山西中部城市群南部中心城市之一，山西省历史文化名城；将代县建成国家历史文化名城、知名的黄酒生产基地、重要的生态文化旅游目的地、能矿绿色转型发展区。 酱酒助力“技能贵州”行动 近日，贵州省人社厅厅长潘荣发布“促进高质量充分就业，为中国式现代化贵州实践贡献力量”署名文章，提出实施四项培训工程，大力实施“技能贵州”行动，依托酱香白酒、磷化工和新能源材料等首批 8个省级培训基地，围绕“六大产业基地”、“专精特新”企业等需求，项目化、清单化推进“贵州技工”“黔菜师傅”“黔灵家政”“黔旅工匠”四项培训工程，加强东西部技能协作，深化东西部“校校合作”“校企合作”，办好“广汽班”“广酒班”等订单班，促进资源交流共享。 资料来源：中国酒业协会、国泰君安证券研究 3.啤酒、饮料：啤酒区域分化加剧，饮料景气韧性强 啤酒：2024年1-5月行业总量下滑，次高以上大单品放量。根据渠道调研，我们测算预计行业1-5月总销量中低单位数下滑，其中预计行业前三均销量下滑，行业四到六名及区域品牌销量增长，我们认为与基数水平、区域经济恢复程度及区域竞争格局变化有关。行业10-12元大单品继续放量、8-10元稳健扩容、12元以上部分区域市场高增长，6元以下持续萎缩，5月以来高端价格带大单品动销有加速现象。行业整体稳量价升趋势不变。1）青啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量下滑中单位数以上，换届预期、 考核导向、库存管理以及天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏或慢于往年及同行；1-5月产品结构依然向好，竞争格局没有恶化现象；截止5月经典依然保持稳健增长，白啤则增长较快。2）重啤：根据渠道调研，我们测算预计24年5月销量持平左右、好于行业，各个大单品表现来看，乐堡（8元）最稳健，重庆（10元）全国化进度截止5月持续推进，1664（10-15元）样本区域市场表现较好；疆内1986绿乌苏5月铺货及动销均表现良好。 燕京啤酒调研反馈：变革驱动提效，内部信心高昂。1）U8持续高增，带动公司整体量增快于行业。根据公司调研，我们预计2024年1-5月U8销量实现超30%的增长、且5月有所加速，带动公司整体销量加速增长，明显优于行业整体增速。U8增长潜力仍大、有望逐步迈向百万吨级大单品。区域层 面，东北、四川、山东等成长市场将继续贡献较多增量，弱势市场开发加快，推进百县工程导入U8有望贡献新增量。产品层面，后续256ml规格的小支U8推出将更适配夜场渠道，易拉罐装U8在全国推进统一化、